【脱水研报】新能源车领域的“方大炭素”，刚刚公告Q4业绩暴 增40

新能源车领域的“方大炭素”，刚刚公告Q4业绩暴 增40-45倍，它的锂电池溶剂市占率超70%；库存 已降到不足7天，这个化工品盈利快速修复，龙头 前三季度还在亏损四季度就狂刷6亿利润——0117 脱水研报
摘要：
1、粘胶短纤：中泰化学1月15日晚间大幅上调年度业绩预测，四季度盈利接近6个亿，背后原
因是粘胶短纤价格快速走高，短期景气度明显改善。目前行业开工率73%，较此前提升15个
百分点，库存也降到仅为7天，后续来看供给冲击最大的时刻已经过去，行业开启复苏进程。
目前三友化工和中泰化学已经明显拉开与同行差距，粘胶短纤价格每上涨1000元/吨，将分别
增厚两者5.18/4.85亿利润。
2、京东方A：京东方周五晚间再抛200亿定增募资公告，包括收购武汉京东方光电剩余股权、
增资重庆OLED产线、建设12英寸硅基OLED、偿还贷款等项目。券商分析称， 这200亿主要是
投向主业，考虑到近期面板价格高位，收购的资产净利率有望达到15%，贡献利润6.6亿，PE
仅10倍， 估值相对较低。同时加码OLED和mini/micro LED板块， 将带来新发展动能。但也有
声音质疑其吸血狂魔"，面板行业的超高资本壁垒，这次能被市场理解吗?
3、杰瑞股份：疫情结束需求恢复后将会导致供需紧张，判断油价将修复，中期稳定在成本中
枢以上(50美元/桶左右)，将驱动2021年海外油气巨头资本开支筑底回升。全美活跃钻机数由7
月底的251台已回升至12月中旬的346台。杰瑞在新型压裂设备方面已处于全球领先地位。电
驱压裂等设备也已在北美市场进行试用，实现了产品和市场的双重高端化。对标哈里伯顿、
GE等海外竞争对手，目前收入体量较小，看好公司在北美市场的业绩释放潜力。
4、石大胜华：20Q4单季度盈利可达2.48-2.78亿元，同比增加40-45倍，环比增178%-148%。
石大胜华是全球最大的锂电池溶剂供应商，公司电池溶剂产能在国内占比超过70%，受益于新
能源车高景气度。扩产项目进展顺利，东营港一期0.5万吨添加剂项目达产；福建泉州项目(2
万吨电池级EC、DMC、8万吨工业级DMC) 将于21年4月开始投产。
正文：
1、粘胶短纤：龙头大幅上调业绩预告，Q4单季度狂刷6亿利润背后，行业盈利
快速修复，库存已降到不足7天(广发证券)
中泰化学1月15日晚间大幅上调了年度业绩预告，预计2020年实现归属上市公司股东净利润1-
1.5亿(此前预计亏3.8-5.5亿)，主要原因就是公司的主要产品聚氯乙烯、粘胶纤维销售价格
上涨所致。
中泰化学三季报显示亏损4.46亿，按此次修正的年度业绩来看，Q4单季度狂刷了接近6个亿利
润。
今天说一说粘胶短纤，供需格局优化，价格快速走高，广发证券认为行业正开启复苏进程。

1)价格持续上涨，库存下降，出口快速恢复
据百川盈孚，截至1月15日，粘胶短纤市场价涨至13000元/吨，延续了2020年8月以来的上涨
趋势。
粘胶短纤-棉浆价差已修复至513元/吨，粘胶短纤-溶解浆价差修复至1241元/吨。短周期看，
景气度明显改善。
从周度开工率-库存数据看，粘胶短纤行业开工率为73%，相比2020年7月的57%-61%的开工
率区间有明显改善。
库存方面，粘胶短纤行业库存为7.66天(2020年来首次降到10天以下)，近期库存呈快速下
行趋势。表观消费缓慢恢复，出口恢复较快。
2020年1-11月粘胶短纤出口量累计同比增速为1.40%，自2019年11月以来出口量累计同
比增速首次转正。

2)供给冲击已过，行业开启复苏进程
2018-2020年供给端冲击较大，年产能增速在5%以上，而需求端增速仅3%左右，导致行业开
工率从17年的84%降至20年的70%以下。
行业已经历长达2年的景气下行，2020年全行业普遍亏损，中小产能受冲击巨大。目前行业格
局逐步改善，赛得利、三友、中泰等龙头产能占比逐步提升，行业有望开启慢复苏进程。
3)棉花-粘胶短纤价差存修复空间
由于粘胶短纤与棉花性能相近，互为替代品，所以棉花价格对粘胶短纤价格也有一定的影
响。

4)对标：三友化工、中泰化学
从营收规模、毛利率水平看，三友化工和中泰化学已经明显拉开与同行差距。
三友化工粘胶短纤产能为78万吨；中泰化学粘胶短纤产能为73万吨、粘胶纱产能为270万锭。
若粘胶短纤价格上涨1000元/吨，将增厚三友化工净利润5.18亿元，增厚中泰化学净利润4.85
亿元。
2、“吸血狂魔"京东方再发200亿定增!面板行业的超高资本壁垒，能被市场理
京东方周末公告再发200亿定增，大家关注的比较多。
京东方拟定增200亿元资金，用于收购武汉京东方光电24.06%的股权(65亿)、增资重庆
OLED产线(60亿) 、建设12英寸硅基OLED项目(10亿) 、增资京东方医院(5亿) 、偿还贷
据统计，京东方A此前已完成5次定增融资：2006年10月募资19亿元，2008年7月募资22亿
元，2009年6月募资120亿元，2010年12月募资90亿元，2014年4月募资457亿元，这5次募资
1)募集股权用于股权回购，增厚归母收益：本次募集资金65亿用于回购武汉B17的股权，目
前武汉B17线正在爬坡阶段，预计2021年年中爬坡完毕。月产能120K。考虑到面板价格上张
明显，2021年全年供需紧张，爬坡完成后，有望达到15%的净利率，如果假设切割65寸面
板，归母净利润有望达到6.6亿元，本次收购PE仅有10倍，估值相对较低。
2) 积极布局新型显示：京东方近年重点布局OLED和mini/micro LED板块， 本次募投的重庆
OLED线将采用多种高分辨率OLED技术， 有利于公司技术储备的深化。目前， 京东方成都、
绵阳的OLED产线已经基本投资完毕， 正在逐渐爬坡也近期在客户端有所突破； 三条OLED产

3、杰瑞股份：全市场都关注的通胀预期，它是最正宗标的，高端化产品已占领
海外市场(东吴证券)
通胀成为几年不可忽视的一个主题，而油气是不能逃开的话题。杰瑞股份是正宗受益标的。
1)看好油价恢复至成本中枢以上，全球油气资本开支将回温
疫情结束需求恢复后将会导致供需紧张，判断油价将修复，中期稳定在成本中枢以上(50美元/
桶左右)，将驱动2021年海外油气巨头资本开支筑底回升。
近期受新冠疫苗交付+OPEC减产协议延长利好， 国际油价逐步回温至50美元/桶以上， 带动北
美压裂作业温和回暖， 根据BAKER HUGHES INCORPORATED统计， 全美活跃钻机数由7月底
的251台已回升至12月中旬的346台。
2)国内能源保供政策持续支撑，页岩油气开采拉长压裂设备景气周期
页岩油气开采仍在发展初期，成长空间广，公司主营压裂设备目前更多地用于页岩油气开
采，目前页岩气开发已迈过盈亏平衡点，具有一定经济性，未来降本增效仍将持续，将拉长
页岩气产业链景气周期。页岩油开采仍处发展初期，常规石油增产乏力背景下，页岩油将成
为重要补充，其开采提速与油价波动关联度较低。
3)新型压裂设备实现弯道超车，零部件国产化助力盈利能力再上台阶
公司在新型压裂设备方面已处于全球领先地位。还是国内少数能自主研发大功率柱塞泵、高
压管汇和控制系统的公司，电机在国内定制采购，从而实现了电驱压裂设备零部件的完全国
产化，使得新产品毛利率水平显著高于传统压裂设备。
4)新产品具备全球竞争力，海外扩张有望再造一个杰瑞
19年，公司在美国获取首套自主研发的双燃料系统涡轮压裂设备订单；电驱压裂设备也已在
北美市场进行试用，实现了产品和市场的双重高端化，产品已具备全球竞争力。北美市场空
间更广， 且降本需求大：1) 据Spears统计， 2018年末北美在用压裂设备总功率达2478万水马
力，为国内的15倍以上，存在大量更新需求。
公司大功率电驱和涡轮压力设备技术领先、性价比高，特点高度切合北美市场需求，伴随新
型压裂设备渗透率提升，有望抢占北美市场份额。对标哈里伯顿、GE等海外竞争对手，公司
目前收入体量较小，看好公司在北美市场的业绩释放潜力。
4、石大胜华：电池溶剂细分龙头，Q4业绩暴增40-45倍大超预期
去年下半年曾被誉为新能源车领域方大炭素的石大胜华终于公布业绩了，简直太强了.
1)Q4业绩大超预期
公司20Q4归母净利润1.92-2.22亿元，同比增加31-36倍，环比增加92%-122%，其中含计提生
产装置减值0.56亿元。若加回减值部分，20Q4单季度盈利可达2.48-2.78亿元，同比增加40-45
倍，环比增178%-148%，大超预期。
2)下游高景气度，电池溶剂有望持续高增
石大胜华是全球最大的锂电池溶剂供应商，公司电池溶剂产能在国内占比超过70%。目前公司
电池级DMC产能7.5万吨、EMC/DEC产能5万吨， 受益于新能源车高景气度， 电池级DMC、
EMC分别维持在1.4、2.1万/吨； 同时EMC受益原料工业级DMC从1.5万/吨回落至0.7万/吨， 降
本增利。
3)扩产项目进展顺利，中长期业绩向好
公司海内外产能逐步投放，东营港一期0.5万吨添加剂项目达产；福建泉州项目(2万吨电池级
EC、DMC、8万吨工业级DMC) 将于21年4月开始投产； 同时六氟计划扩产至0.5万吨， 东营
港(1千吨锂盐)，波兰(2万吨EC)项目进展顺利，提升公司盈利能力并带动业绩持续高增
长。
方正电新分析师预计20/21/22年净利润为2.7/5.2/7.1亿，对应PE为35/18/13倍。