加拿大上市系列之43：股东权益计划（“毒丸防御”）

本文是君之道思考的第368期文章

股东权益计划（“Security Holder Rights Plans”）又称“股权摊薄反收购措施”，俗称“毒丸防御”（“poison pills”），是目标公司抵御恶意收购的一种防御措施。实施毒丸防御的公司，由公司董事会事先通过一项股权摊薄条款，一旦恶意方收购公司一定比例的股份（通常是10%至20%的股份），即触发该条款生效，使公司原有股东可以较低的价格获得公司大量股份，从而抬高收购方的成本。

对于在多伦多证券交易所上市的公司，设置股东权益计划的，因股东权益计划将导致潜在证券的发行，所以需向交易所事先报批。对于股东权益计划，多伦多证券交易所的态度是既不鼓励也不禁止。对于恶意收购，加拿大的各省、地区证券委员会负责根据国策62-202号《要约收购-防御策略》（National Policy 62-202 《Take-Over Bids - Defensive Tactics》）审查包括股东权益计划在内的要约收购防御策略的适当性。

证券委员会对此进行审查的，多伦多证券交易所会待证券委员会确定是否根据国策62-202号对股东权益计划进行干预后再行审查。但多伦多证券交易所认为，对于上市公司董事会通过的股东权益计划，上市公司股东应当有机会能够决定该计划的存在是否符合股东的最佳利益。

一、股东权益计划的申请

上市公司拟采用股东权益计划的，需要将计划草案连同申请书一同提交给多伦多证券交易所，申请书需要包括：

（1）说明上市公司是否知道已经存在或有主体正在计划针对上市公司发出任何具体的收购要约，以及有关该等收购要约的所有详细信息；

（2）描述股东权益计划的任何异常特征；

（3）说明股东权益计划是否将任何现有股票持有人与其他股票持有人进行区别对待。比如，在采纳股东权益计划时，某类股票持有人（或一组相关股票持有人）拥有的股票已超过了该计划中确定的触发阈值，该等股东应当属于股东权益计划的针对对象，但依据该计划内容，该等股东被豁免纳入该计划的范围；

（4）如果股东权益计划的触发阈值小于20％，则需要对计划为何设定此触发阈值进行充分的论证和解释；

（5）与股东权益计划或该申请有关的任何其他重要信息，如参与计划实施的代理人的资质，超过触发阈值的一系列证券的收购/处置等。

上市公司如果未事先获得多伦多证券交易所的批准，则需要（1）公告声明股东权益计划的实施将有赖于多伦多证券交易所的批准；（2）股东权益计划获公司采纳时，需立即将计划副本及申请书提交给多伦多证券交易所；（3）在多伦多证券交易所作出同意、拒绝或延迟审查计划的决定后，需立即将多伦多证券交易所的决议予以公布。

二、股东权益计划的审批

如果上市公司在不知道已经存在针对或计划针对上市公司进行任何具体收购要约的情况下设置该计划，则多伦多证券交易所通常不会拒绝上市公司设置该计划，但需要在上市公司采纳股东权益计划后六个月内举行的股东会议上，由上市公司股东进行批准。如果股东大会未在规定的期限内批准该计划，则必须立即取消该计划，并且必须立即赎回或取消根据该计划发行的任何证券或权利。如果上市公司不打算提请股东大会批准该计划，或者如果股东大会不太可能批准该计划，则多伦多证券交易所将推迟对计划的审查及批准。

如果特定股票持有人的持股百分比已然超过了股东权益计划的触发门槛，但得以被豁免该计划的触发及实施，则多伦多证券交易所通常会要求该计划由除豁免股东及内部人之外的股东批准。

如果多伦多证券交易所合理地认为某项股东权益计划的采纳针对的是已经发生或计划中的针对上市公司的特定收购要约，则多伦多证券交易所通常会推迟决定是否同意该计划，待相关证券委员会考虑是否根据国策62-202号针对防御策略启动审查程序。如果相关证券委员会选择不干预，则多伦多证券交易所通常不会反对该股东权益计划。

针对恶意收购的措施有很多，除了股东权益计划外，还有股份回购、“白衣骑士”、“金色降落伞”等等。毒丸防御虽是防止恶意收购的有效措施，但并不利于公司内部治理，也会在一定程度上阻碍资本自由流通。

文/叶秀旻律师