野村：当心美联储流动性“骤然收紧” 年底如何结尾就看这周！

周一美股集体高开，午盘后直线转跌，保持了本月大幅震荡的态势。野村证券跨资产研究主管Charlie McElligott认为，本周不仅是10月交易的结尾，也会直接决定美股年底反弹是否存在。

他在研报中指出，本周将是美股“破立关口”（make or break），最大的看跌驱动力源于流动性大幅收紧，导致对金融状况的“趋紧恐慌”发作：

“今年底美股如何结尾，更可能取决于本周发生了什么，如果本周成功回涨，年底前的“圣诞反弹”行情就有望出现；如果本周没有收涨，希望读者朋友不要是最后一个离场的人。”

对全球最重要的三大西方世界“央妈”来说，10月是“量化紧缩”程序开启的重要里程碑。

自2017年10月开启缩表以来，美联储逐月减少到期债券的再投资。按照程序安排，今年10月是开启缩表的第12个月，本月的“量化紧缩”规模将达到月度500亿美元峰值。

同时，欧洲央行本月也将QE购债规模减半，仍预计年底购债彻底结束。日本央行据称将在数年大举买入国债后考虑调整购债操作，不仅增加购买前国债在市场流通的时间，甚至考虑降低购买中长期日本国债的频率。这些都是导致全球金融状况收紧的核心变量。

（上图来自金融博客Zerohedge）

研报还援引了彭博社统计的美国、欧盟和亚太（除日本）等主要全球金融状况指数，由于股市波动性走高、美元走强、更高的货币市场利率带动信用利差温和走阔，以及各大央行集体收紧货币状况，全球金融状况指数已经创2016年6月以来最趋紧的状态。

（上图来自金融博客Zerohedge）

华尔街见闻曾提到，高盛和德银等知名投行都预计，随着三季报陆续出炉，已有近半的美股上市公司跨过了股票回购静默期。他们认为，这意味着本轮9年牛市美股上涨的最大推手即将回归，美股在经历本月的寒冬后，春天或许不远了：

德银计算显示，截至上周，在已经度过回购静默期的上市公司中，季度平均回购金额已达500亿美元，到本周末这一数字将飙升至1100亿美元，到下周末还将升至1450亿美元。

McElligott却认为，本周美股市场的表现将取决于公司回购和央行收紧流动性之间的“拉锯战”。如果回购“战败”、央行“量化紧缩”逻辑胜出，代表投资者逢低买入的抄底模式再度失败：

如果美股不能在接下来的两周内成功筑底，投资者很可能提前进入“周期结束”的心理并实现自我强化，再结合各种规避风险的量化程序“推波助澜”，之前的“趁低买入”（buy the dip）交易模式将被“逢高卖出”（sell the bounce）所替代。

不过他提醒称，本周五（11月2日）将发布美国10月非农就业，可能成为美股的转机。9月前值为新增就业13.4万人，MarketWatch统计的市场中位数预期是10月新增20.2万，失业率维持在47年新低3.7%。美国经济增长这一美股的积极催化剂可能得以恢复，参与对抗量化紧缩，进而伴随中期选举年和技术性超跌反弹，为美股再争取1-3个月的短暂反弹窗口期。

与以往不同的是，不管结尾表现如何，今年10月已经改变了市场的四大估值逻辑：

• 美国经济增长放缓的可能性被重新计价：最好的时光已经过去了，周期尾部的先行指标就是遭遇股市的“投降式”抛售；

• 美联储政策正常化预期的下调可能浮现：对“政策错误”的担忧加剧了股市恐慌，可能会迫使央行暂停或直接停止货币政策正常化；

• 对本轮周期结束的时间表预期，已经从2019年底提前了；

• 市场开始猜测下一轮货币政策宽松周期的起点：欧洲美元日历价差显示，2020年和2021年的市场预计均为美联储会降息，而非美联储预计的2020年再加息一次。