利率上行之际，银行股怎么买？——1月30日海外脱水研报

别急着买入，准备迎接回调

（高盛）

1、标普500/MSCI指数已经达到了1929/1971年以来没有5%回撤的最长时间记录。尽管这并不代表一定会有相应的回撤出现，但乐观情绪的高涨，估值的不断上升，使市场处在一个更加脆弱的位置。

2、与此同时，全球股市迎来了30年最好的开端。尽管股市2017有强劲的资本回报表现，但今年仍然出现了“融涨”现象，且不可忽视的是，债券市场正在经历剧烈的风险调整损失。

3、相关数据显示，全球经济增速达到了2010以来最高（5%），且目前处于广泛而同步的复苏阶段，加之宽松政策和税改的助力，宏观经济指标将继续向好，仍然对今年股市保持良好看法，走熊的概率较低。

4、但需要切忌的是，相比市场“好消息”遍地，估值较高，应选择在估值较低，消息不太乐观时买入。

5、指标显示，股市回调的概率正在加大。高盛风险偏好指标显示市场乐观情绪急剧上升，牛熊市场风险指标也已经达到了高位，在持续低位的核心通胀和货币政策宽松的背景下，相比于跌入熊市，市场陷入调整的概率将更高。

6、牛市中10%的回撤并不少见。历史数据显示，熊市中，13个月的平均跌幅为30%左右，需要22个月才能反弹至之前点位。而牛市在4个月之内的修正幅度可能是13%，但股指返回之前点位也仅需要4个月。

7、标普500和VIX指数在2018年开始即双双上涨。而波动性的加剧也暗示了风险的上升，投资者溢价买入，增加上行风险敞口。预计未来几个月的修正概率很高，但时间不会太长。建议在股市回撤后买入，全面投资但要对冲下行风险。

利率上行之际，银行股怎么买？

（瑞银）

1、瑞银在17年11月末将银行2018-19年的每股收益上调了15-16%以反映税改带来的相关利好刺激，而与此同时，银行股也相应上涨了11.4%（标普仅上涨7%）。

2、由于竞争环境趋于温和，利率上调，监管放松以及严格的资本管制，预期银行在未来几年的盈利能力将继续提高。贷款增长、存款竞争、成本控制以及相关的并购活动将是市场关注的焦点。

3、尽管税改能够刺激经济增长，但大量的现金流入和融资成本的提高将促使银行进一步去杠杆，使贷款加速趋势推后进行。纵观2018年，在贷款增长乏力的背景下，预计CFG，JPM，PNC，STI将有优越的表现。

4、而在利率上升的背景下，RF，BAC，WFC，PNC将因存款特许权获益。

5、目前来看，结构化条件有利于并购的加速进行。在贷款增长低迷，监管前景日益明朗，大银行与小型银行之间估值差距缩小的情况下，未来并购活动可能增多。具体的，如果并购活动加速，市值在500亿美元以下的小型区域性银行将不同程度受益，而CCAR银行的估值将从中受益。

6、相比货币中心更倾向选择区域性银行。通过银行的专项规定可以看出，监管层更偏爱小型，结构简单的银行，且并购因素目前显然没有包含在区域性银行中。

瑞银投资建议：

JPMorgan（JPM）    评级：买入

目标价：125美元

SunTrust（STI）       评级：买入

目标价：76美元

KeyCorp（KEY）       评级：买入

目标价：23美元

Citizens Financial（CFG） 评级：买入

目标价：47美元

财报周，阿里巴巴还能买吗？

（摩根士丹利、摩根大通、高盛）

1、摩根士丹利及摩根大通预计阿里巴巴大概率符合甚至超越市场预期。其预计受惠于强劲的购物季推动，公司总营收有望同比增长45%，但EPS可能走弱，这主要是由于其在核心商业领域大幅投资所致，其中包括新零售领域、假期促销花费及菜鸟网络的拖累。摩根大通认为公司的EPS预期可能是潜在的风险点。同时公司的核心电商业务增长速度也将是市场的焦点（不及预期可能拖累公司股价）。摩根大通认为公司的核心财报催化直播将是GMV重新增速以及云业务毛利率增长。

2、摩根士丹利认为阿里巴巴依然在电子商务领域占有核心竞争领导地位。中国的电商领域增长机会依然十分强烈（受惠于中国消费者收入增加及网络渗透的增强）。

3、虽然有市场担心腾讯最近在电子商务领域的大举投资（例如：拼多多）可能会对公司造成一定的冲击（考虑到以PE作为衡量），但摩根士丹利认为腾讯的投资的目的旨在为其移动支付业务扩大应用场景，考虑到相关业务较小的市场份额，其不太可能对阿里巴巴中期业务造成影响。

4、同时摩根士丹利认为公司轻资产的业务模式有望帮助公司进行持续性的扩张。中期内，阿里云、国际电商及乡村电商是公司可能的增长点。

摩根士丹利投资建议：买入

目标价格上调至250美元

高盛投资建议：买入

目标价格：247美元

全球对A股预期走强，两支券商股受益

（高盛）

1、高盛看好2018年A股市场资金净流入量，一是因为个人投资者的资金会从银行理财产品和房地产转入对权益类资产的投资，毕竟国家对房地产的调控以及监管对个人投机行为的控制已成事实。越来越多的个人投资者通过券商资管产品来实现对权益类资产的持有。

2、机构投资者方面，更多的全球资金和养老基金会涌入A股市场。全球增量资金中最显著的催化剂包括：MSCI将按照2.5%的纳入因子将A股纳入其MSCI新兴市场指数中（2018年6月），这一比例还将扩大。

3、在高盛覆盖的港股中资券商中，它认为最大的盈利亮点在于自营交易业务，其次来自股票相关的融资融券及借贷业务。经纪业务、资管业务、投行业务将有小幅增长。

4、高盛推荐东方证券，因为其自营业务有不俗的表现，而且自营业务收入与A股市场相关指数有很紧密的关系，尤其是与沪深300和创业板指。公司主动投资类表现已经树立了品牌，能够为公司带来更大的管理规模，产生管理费收入的扩大。

5、海通国际的评级也从中性变为买入。海通银行（2015年海通收购某葡萄牙投行而来）亏损局面正在好转，海通银行重整了业务机构，为中国企业提供跨境IB业务。香港与内陆市场的打通给公司带来机会，因为海通国际是国内券商在香港同业机构中营收能力最强的，同时，子公司海通恒信的跨境租赁业务也被看好。

高盛投资建议：

东方证券 (3958.HK) 评级：买入

目标价：10.2港元

海通国际(6837.HK) 评级：买入

目标价：17.0港元