磐耀资产辜若飞 论投资的道与术 转眼磐耀资产已经成立四年了，这四年A股市场也近乎走完了一轮完整的牛熊...
转眼磐耀资产已经成立四年了，这四年A股市场也近乎走完了一轮完整的牛熊。这是异常精彩的四年，我们经历了短暂的牛市，经历了几波股灾式下跌的洗礼，经历了震荡市里面市场风格的极端切换，回想这几年的投资可谓是一步一步如履薄冰。作为一个以股票多头策略为主的私募，在这样的市场背景之下能够每年获得一个还不错的绝对收益，站在今天大有几分幸存者的庆幸。
这几年私募基金行业在以惊人的速度发展，身为行业中的一员，我的切身感受是，私募基金行业的创业其实是一件九死一生的事情，磐耀在2014年底成立的时候，当时市场也在牛市中，大家豪情万丈，然而牛市是短暂的，每一波股灾都看到一批身边的兄弟倒下，这个行业剩者为王，活下来其实是最重要的一件事情。
我们活下来了，用净值向市场证明了自己。复盘过往，我们在投资中始终坚持自己的投资之道和独特的投资之术。
投资之道：坚持信仰 敬畏市场
做一个有信仰的投资者。记得曾经在一个饭局上和一个初次见面的大佬交流投资心得，聊完大佬对我的评价说你最大的缺点是太有信仰。后来大佬自己私募2015年刚成立几个月就募集了几十亿规模，让我羡慕不已，再后来股灾1.0后大佬好像就不做私募了。
而如今的我依然坚持自己的投资信仰，投资中很多重大决策是需要相当的勇气的，尤其是很多时候你需要逆向思考，反人性易赚钱，顺人性被收割。磐耀这四年A股市场投资者的情绪从极度低迷到极度疯狂，再回到了如今极度低迷，投资中人性的情绪化一览无遗，只有在市场极端波动下依然能保持自己的独立性做好情绪管理，方能进退有据。然而这种思考的独立性依赖于前瞻性的研究，仓位变化依赖于信心强弱，信心强弱来源于内心的信仰。
做一个敬畏市场的投资者。我是一个风险偏好比较低的人，投资其实往往也是欲速则不达的一件事儿，也就是所谓的财不入急门。认识一个之前某年度业绩非常好的私募大佬，2015年也管理了几十亿规模，投资风格激进彪悍，如今已经销声匿迹。
这几年风险偏好很高的人大多被市场所消灭，越是注重防御注重风控净值可能反而会跑得快，投资需要大量的研究准备、严格的纪律约束和长期的投资视野，即使这三者都做到也依然不够，每个投资者即使是很成功的投资者都有自身的局限性，我们可以不断提高我们的胜率，但是不可能做到所有的投资决策都是正确的，最终投资结果的差异往往是由那些看错的投资决策如何处理决定的。
价值投资基本面研究定性，趋势投资技术面分析定量，即使是我认为基本面非常优秀的公司如果股价一直是下降趋势，在投资决策上左侧交易可能只会参与极少量的仓位，相对来说我更喜欢做右侧投资，买前谨慎思考，买后持仓筹码化，守住风控底线，只在自己能力圈范围之内做投资决策。
投资之术：知进退 懂攻守
择时择股两者都不容易也都不可或缺，先来说说市场误解比较严重的择时。市场普遍认为择时很难，其实择股又谈何容易。
磐耀成立以来的这四年，同期能够满仓单靠择股实现净值穿越牛熊并且回撤控制好的私募屈指可数。即使是A股历史上已经被证明了非常优秀的一些公司，长期持有确实可以获得还不错的长期年化回报，但这些公司股价走势上依然出现了几次大幅下跌的经历。可以说不做择时在系统性风险来临时很难控制回撤也很难跑出超额收益。
当然我所说的择时并不是短期走势的判断，我会做一些相对中期一点的择时，今年我有三篇公开的专访，专访都是选择在市场的关键时间点提出观点鲜明的观点，第一篇是今年二月十二号，一季度下跌底部横住往上拐点上涨的第一天，专访题目是《在市场恐慌的时候买入那些有业绩支撑的成长股》专访中提到重点配置的几个板块，也是二月到四月成长股带领反弹的领涨版块。四月发了今年第二篇专访《近期市场过于乐观 整个二季度需保持谨慎》降低仓位锁定了今年的正收益，也避开了二季度以来市场的大幅下跌。七月份第三篇《市场在接近底部区域，谨慎把握结构性机会》观点一致延续至今。
投资市场如同战场，要知进退懂攻守，上兵伐谋，取势为上，逆势时候岂能一味冲锋。从今年的择时结果来看我们还是做到了整体正确，在市场发生重要变化的时候，仓位变化的应对是非常有必要的，巴菲特也说过在别人都恐慌的时候贪婪，这其实也是某种意义上的择时。
同时我所说的择时不光是指对市场整体的判断也包括个股。我投资的启蒙老师一直运用的重大事件分析法一直对我影响比较深刻，买股票买的是股票背后的公司，重大事件对公司的影响意义深刻，有趣的是即使是同样的事情，在不同的市场环境下出现，投资决策往往也是不同的，比如优秀的公司股价大幅下跌长期低迷之后，这个时候如果出现重大利好或者非毁灭性的重大利空，或许都是买入的时机。
举个最简单的例子，白马股落难之时往往是不错的投资时机，A股过往这些年乳制品出黑天鹅事件的时候、白酒股被三公消费和塑化剂重创的时候都是对应了非常不错的买入机会。
择时也确实不是一件容易的事情，我做大周期的择时也是有一个综合系统来进行全面评估，需要参考多方面因素比如自选股基本面整体情况、市场情绪、政策面、资金面等因素，用一个全面的系统来做辅助择时，可以更大限度的提高择时成功率及可持续性。
再来谈谈择股，去年白马蓝筹大年导致市场上人人都说自己是价值投资，理论有效性我就不过多阐述了，我就只说下我的一些自己的风格。立足于基本面研究是根本，回到投资的本源，做对的事情并且坚持去做，要搞清楚自己赚的是什么钱。
长期来看赚估值修复的钱和企业长大的钱是最靠谱的，但是需要明确的几点是，首先好公司不等于好股票，长期投资不等于长期持有，一定要考虑估值水平是否具备安全边际，价格合理的好公司是不会产生永久性亏损的，永远持有好公司但是大比例调整仓位苛求组合整体的业绩估值比是我的风格。
耐心是投资成功的关键，我们的净值经常是有几个月的时间保持非常低的波动率，这也是我的理念之一，当我觉得市场没有好的投资机会、风险比较大或者不确定性比较大的时候，我就保持一个非常低的仓位，耐心等待，虽然可能会错过一些不确定性的机会，但是终究会等来能力圈范围之内觉得把握性比较大的机会出现，只有这种时候我才会上一个比较重的仓位。降低了出手的频率核心是为了提高出手的成功率，更多的研究也是为了更少的决策，这和我的整个大周期择时以及注重择股的安全边际也是相契合的。
投资的道与术何其之多，适合自己的才是最好的，这和资金规模、资金属性都有极大的关系，就像管理长期资金和管理一年以内的短期资金心态完全不同，就像1个亿的规模和100亿的打法完全不同一样。
最后简单说一下对未来市场的看法。我认为当前是磐耀资产成立四年以来，市场最具有投资价值的时机，在过去四年的市场背景之下我们每个年度都取得了还不错的绝对收益，对未来我们信心十足，记得2015年牛市后期，我们暂缓了产品发行的节奏，有客户惋惜的说，如果市场再次回到底部我一定逆向投资底部布局，如今A股再次到了几年一遇的历史底部估值区域，请珍惜底部的时光，陆家嘴没有新鲜事儿，“这次不一样”为这句话付出的成本会有点高，厉兵秣马，枕戈待旦。