熊牛转折黄金走强 金价下半年有望达到千四
今年上半年，黄金市场重获资金青睐。受日本央行、欧洲央行启动负利率货币政策，美联储加息预期降温，全球金融市场风险加剧等因素刺激，避险资金纷纷进入黄金市场，黄金ETF持仓不断攀升，黄金市场在经过两三年的底部盘整后，重新走出一波上涨行情。
年初，国际现货黄金开于1061美元/盎司，截至6月17日，收于1298美元/盎司，最高价1315美元/盎司，最低1061美元/盎司，涨22.33%。对应国内。
▲2016年国际黄金现货走势
2016年1月，日本央行为提振经济，效仿欧洲央行实施负利率货币政策。负利率货币政策降低了黄金相对其他货币资产的持有成本，投资机构转向配置黄金资产，黄金ETF持仓持续增加，金价在1月至2月中旬快速上涨。
从2月至5月初，由于美联储对于年内加息态度模糊，黄金价格高位盘整。5月，随着公布的4月FOMC会议纪要偏向鹰派，加之期间多位联储官员发表加息言论，美元走强，黄金承压下行。但是，6月首周公布的美国5月非农就业数据仅新增3.8万人，大幅低于预期，叠加美联储6月FOMC会议措辞由鹰转鸽，黄金再获上涨动能，截至6月17日，金价当月涨幅6.85%。
美国增速放缓欧日颓势难改
5月，美国就业市场数据大跌眼镜，仅新增3.8万人，创下自2011年9月以来新低，就业市场状况指数LMCI也表现疲弱。今年上半年，美国经济继续领跑全球，但增速有所放缓。一季度美国实际GDP环比折年率增长0.85%，较去年四季度下滑0.6%，较2015年均值1.98%也显著下滑。ISM制造业PMI指数在二季度有所回升，近3个月均高于50。
▲美国宏观经济走势图
2016年上半年，欧元区经济艰难盘整。一季度欧元区实际GDP环比折年率增长2.2%，与2015年一季度持平。制造业PMI处于50上方，1月至5月均值51.66，较去年同期基本持平；调和CPI在2月及4月出现负增长，若CPI继续不见起色，不排除欧央行采取进一步措施刺激经济。
2016年上半年日本重陷通缩泥潭：一季度GDP环比由负转正，增长1.9%，但3月和4月CPI分别为-0.1%、-0.3%，为2013年6月以来首次CPI转负；3月至5月制造业PMI下滑至50一线下方，经济复苏依然乏力。
美加息不定 欧日开启负利率
一国的经济发展会导致当局调整货币政策，进而影响到资本市场表现。近两年来，美联储货币政策继续与全球其他主要经济体出现分化，引发资金全球流动，外汇、股票、债券及大宗商品市场均出现大幅波动。
2016年上半年，日本央行跟随欧央行实行负利率货币政策，与此同时，美联储在2015年底实行首次加息后，对年内再次加息摇摆不定，货币政策分化导致上半年美元指数振荡下行，部分提振了黄金价格。
非商业多头凶猛 ETF持仓大增
2016年以来，美国商品与期货委员会发布的黄金期货CFTC非商业多头持仓飞速增长，空头持仓持续下滑。
截至6月14日，CFTC黄金非商业多头持仓较年初增长126%至34.76万手，同期空头持仓下滑46.7%至6.77万手，即净多头持仓上升954%至27.98万手，显示短中期黄金市场做多氛围占优。
▲ETF持仓
历史上，黄金牛市伴随着ETF持仓的连续增加，如2006年至2011年间，黄金ETF持仓随金价上行，而黄金熊市伴随着ETF持仓的急剧下滑，如2012年底开始的黄金ETF持仓锐减，是2013年金价暴跌的先兆。
2016年以来，全球最大的黄金ETF SPDR的持仓持续增加，年初以来已增持41%至907.88吨，黄金牛市或将在ETF持仓稳步增长的基础上逐渐开启。
金价影响因素预判
2016年下半年，鉴于零售销售数据强劲，说明美国经济内生动能稳健，美国经济将继续领先全球，处于复苏轨道上，美联储将视全球经济情况决定是否年内再次加息；欧元区难民危机、英国退欧等事件冲击不断，预计欧元区经济积弱难返；日本方面，日元走强对经济的负面冲击，下半年或将显现，日本经济难以走出泥潭。
美联储将根据其国内经济、就业，同时综合考量全球经济，以决定是否再次加息；欧央行及日本央行的货币政策边际效用递减，再度宽松对经济的刺激作用有限，但由于这两个经济体CPI，有持续为负值的倾向，其央行至少将维持当前宽松的货币政策，预计日本及欧央行的负利率货币政策的市场影响将持续发酵，长期国债等收益率或将进一步下行，同为避险资产的黄金将继续受到追捧。
黄金市场走势展望
今年下半年，市场最担忧的利空金价的因素为美国经济向好，美联储将在年内二次加息。但从历史上来看，近30年美联储五轮加息对金价影响有正有负，并不一定是加息金价立马下行。
结合美联储加息时点背景，我们可以发现，当经济繁荣时为抑制经济过热的加息，一般金价不降反升，或与加息驱使资金从泡沫行业流入金市有关。而当前美国的经济形势谈不上过热，处于从复苏到过热的过渡阶段，与美国近30年第三次加息的经济背景较为类似。因此，预计美国今年再次加息将对金价形成压制。
但需注意的是，近两年黄金价格已经深度调整，即使在强势美元压制下，黄金的阶段性上涨行情仍然可期。并且，若美联储两次加息间隔较长，市场对连续加息预期弱化，美元指数不一定坚挺向上，与此对应，黄金价格未必承压下行，反而有可能走出一波靴子落地后的上涨行情。
一是非美央行货币继续保持宽松，负利率货币政策继续驱使资金进入黄金市场；二是随着原油价格上行，黄金的抗通胀保值功能或将显现；三是全球进入避险模式，黄金作为传统避险资产，配置比重或将进一步上升；四是黄金经过近三年的深度调整，在2016年上半年牛市初期行情启动后，未来或将进一步上扬，可结合CFTC非商业净多头持仓及黄金ETF持仓数据来根据观察，若两者均上涨，或预示推升金价的共振因素明显，黄金获得进一步上涨动能。
金价走势方面，预计2016年下半年黄金市场振荡上行，三季度由于加息预期降温将进一步上行，四季度高位整理，下半年价格预测区间为1250美元/盎司至1410美元/盎司。
作者｜产超平
光大证券