山西汾酒继续增肥

清香型白酒龙头山西汾酒又开始扩能了。

日前，公司董事会一致通过议案，拟投入超11亿元对原酒产能及酿酒上游基础设施进行扩张和改造。

近年来，公司从山西走向全国，大有复兴之势。作为曾经的名酒之一，山西汾酒意欲挤进白酒第一梯队，不过，其盈利能力仍在茅五泸之下。

汾酒扩能

在白酒行业新一轮扩军备战的浪潮中，家底渐丰的山西汾酒（600809.SH）动作频频，为未来业绩继续高速增长奠定基础。

公司7月21日晚间公告称，董事会一致通过6项议案，全部涉及扩张产能以及配套项目的投资。

根据公开信息，公司将打造一批酿造车间、储酒车间等酿酒上游工艺所需的基础设施，合计耗资约11.28亿元。

在这些扩能项目中，最为吸睛的是新增1万吨原酒产能项目，投资估算约4.9亿元。同时，为配合原酒储存，公司将新建5.88万吨原酒储备项目，投资约3.97亿元。

斑马消费梳理发现，自2017年以来，公司从未停止过产能的扩张，且逐年增长。

2017年至2020年，其年设计产能从16万千升增至19.3万千升，年实际产能从9.5万千升增至14.5万千升。

持续扩张产能的底气，来自于公司高速增长的业绩。山西汾酒董事长李秋喜2017年上任立下军令状，公司随即走上高增长时代。

2017年至2020年，公司营业收入增速分别为44.42%、48.46%、25.92%和17.63%，归母净利润增速分别为57.39%、58.24%、30.65%和56.39%。

这一成长速度秒杀诸多上市酒企，甚至比酒王贵州茅台还高。

上述同一时期，贵州茅台（600519.SH）营业收入增速分别为52.07%、26.43%、15.10%和10.29%，归母净利润增速分别为61.97%、30.00%、17.05%和13.33%。

打过长江去

你会发现，近几年来，街边餐馆的酒柜里，除了本地白酒品牌，逐渐出现了汾酒的身影。

尤其是性价比较高的光瓶汾酒，成为食客日常饮用的白酒品牌之一。

光瓶汾酒以纯粮及固态发酵的优势，站稳40元至50元光瓶酒价格带，是山西汾酒百亿大单品种子选手。

在2019年汾酒全球经销商大会上，公司曾对外披露，玻汾系列年销近1200万箱，总销量超过1.4亿瓶。

靠光瓶酒产品在低端市场卡位，是公司抢占市场的策略之一。

除了光瓶酒产品，还有青花汾酒系列。

青花汾酒系列主要是20年、30年产品，单瓶定价400元至800元区间，是公司用于抢占次高端价格带的主力产品。

据山西证券研报预计，高毛利率的青花汾酒高速增长，预计青花系列占比已达35%以上。

2020年报显示，包括青花汾酒、玻汾、巴拿马汾酒以及老白汾等在内的汾酒产品收入126.29亿元，同比增长22.64%。

但山西汾酒显然并不满足，继续向超高端白酒产品进军。今年7月，公司推出单品500毫升售价3199元的青花汾酒40中国龙产品。

要说这几年的变化，就是公司一改往年的保守风格，不仅在产品上推陈出新，还在销售区域上不断向省外掘进。

2020年报显示，公司来自省外区域销售收入78.52亿元，占比当期公司收入的56.7%，今年一季度，这一数字升至59.70%。3年前，省外收入贡献还仅有39.90%。在此期间，公司省外经销商从1020家增至2251家，今年一季度末达到2304家。

长江以南广大区域消费购买力强，已是公司重点拓展的市场。山西证券研报预计，公司今年在江浙、广州等南方市场将翻倍增长。预计十四五期间，公司省内外营收比重有望从目前的4：6升至未来的3：7。

冲击第一阵营

疫情过后消费回暖，上市酒企的业绩普遍向好，次高端龙头山西汾酒同样如此。

今年一季度，公司营收、归母净利润分别实现73.32亿元、21.82亿元，同比分别增长77.03%和77.72%。这一个季度的业绩，已远超2017年全年。

根据山西汾酒上周披露的2021年半年度业绩预增公告，其营业收入预计增加48.3亿元-55.2亿元，同比增长70%-80%，归母净利润预计增加17.66亿元-20.87亿元，同比增长110.%-130%。

在预增公告披露之后，将近10家机构发布研报，一致表示对公司盈利能力的看好。

自2017年来，公司业绩持续爆发，产品结构调整是一方面，聚焦青花系列和玻汾系列，从而实现规模增长。

浙商证券研报称，青花系列在2017年至2019年保持40%-60%增速，2020年增速超过30%。

另外，公司高速发展与华润系的联姻后被后者推动有关。

2018年3月，华润创业控股子公司华创鑫睿以51.6亿元，受让汾酒集团持有山西汾酒11.45%股权。

成为公司第二大股东之后，公司借助华润系在全国扩张，华润旗下的华润万家、Ole等零售连锁渠道为汾酒敞开大门。仅仅3年时间，山西汾酒成为国内白酒市场增速最快的品牌。

汾酒改革的成功，似乎让公司有点飘了，在今年4月末举行的股东大会上，董事长李秋喜对外宣称，到“十四五”末，汾酒要跻身行业第一阵营。李秋喜此前甚至提出15年内超越茅台和五粮液。

迄今为止，山西汾酒和贵州茅台的差距不是一丁半点，其市值相差贵州茅台2万亿，去年归母净利润相差430多亿元。

在全国化及高端化策略影响下，山西汾酒业绩增速确实秒杀同行，从盈利水平来看，与贵州茅台、五粮液以及泸州老窖头部酒企还有不小差距。

2020年，山西汾酒净利率22.27%，远低于茅台、五粮液及泸州老窖的52.18%、36.48%和35.78%。