一会儿看到，茅台的市值已经赶上国内第三大城市的GDP总量了，一会儿又看到，XX行业的研究员陷入崩溃了，“别问我买什么，要问就是买茅台”，昨天，就连茅台自己也在官方公众号上发布一首上头洗脑神曲“Oh，Its Moutai！”
是的，3万亿市值，2456元，今天的茅台又创新高了！
今天是2月9日，恰逢是上证50ETF期权上市的六周年纪念日。六年前的今天（2015.2.9），贵州茅台的股价还只在184元，但已被当时视为是绝对的高价股，此后的六年里，我们便眼睁睁地看到它从当时的100多元一步一步涨到今天的2456元。这个过程中，相信也有散户曾经上车持有过，但也一定被各种负面新闻震下车过，2016.12月监管趋严时会担心，2018年全年回调30%时会担心，2020年3月断崖下跌时又会担心，总之一句话，股价越往高处走，你就越会担心此后数月的回调滞胀。这是交易者的人性，是盈利后对亏损天然的恐惧。“茅台+保险”，一次又一次回测和践行，为的是什么呢？为的就是给我们中途增强信心，让相对低成本的“保险”作为重要的“心理按摩”，让我们长期拿住真正有价值的票，而不是老在眼红别的题材股。时光走到了现在，如果您要问起，A股里什么票，搭配上“买沽”的长期效果最让人惊叹？我想我应该会毫不犹豫地说茅台吧。我们还是用数据说话。通常在回测的时候，为了写程序的方便，设置上往往是比较呆板的。具体的逻辑是：假设我的初始资金为100w，拿出95%的仓位买入贵州茅台，剩余资金中的一部分按照等市值1:1的方式，买入对应数量的当月5%虚值认沽期权，持有到期后，我再根据当日持有贵州茅台股票市值，重新按照等市值1:1对冲的方式确定认沽期权的数量，然后买入对应数量下个月的5%虚值认沽期权。于是在这样的设置下，我们来看一看，从2019.12.23（沪深300ETF期权上市首日）-2021.2.5期间，贵州茅台搭配买沽保险的效果大致如何。图：2019.12.23-2021.2.5，等市值买入5%虚值认沽对冲“贵州茅台”的净值走势图
在上面这张图中，蓝色曲线表示直接买入并持有贵州茅台股票本身的资产曲线，红色曲线表示按照等市值对冲法，买入5%虚值认沽期权对冲“贵州茅台”单只股票后的资产曲线，可以看到，红色曲线在去年2-3月防住了一部分“灾难”回撤，并同时保留大量的上行收益。从几个绩效指标来看，蓝色曲线的期间收益率103.60%，最大回撤16%，期间收益/最大回撤=6.45，而红色曲线的期间收益率85.51%，最大回撤12.5%左右，“期间收益/最大回撤”竟然还能提高到6.8左右。那么对比一下，其他行业的那些“茅”，经过买沽保险后，表现是不是也有那么好呢？限于篇幅关系，我们就举十只股票的绩效作为对比吧——银行“茅”选了招商银行，券商“茅”选了东方财富，保险“茅”选了中国平安，安防“茅”选了海康威视，医药“茅”选了恒瑞医药，电池“茅”选了宁德时代，光伏“茅”选了隆基股份，眼“茅”选了爱尔眼科，家电“茅”选了美的集团，奶“茅”选了伊利股份。表：2019.12.23-2021.2.5，十个行业的大龙头配上5%虚值买沽前后的收益回撤比（注：这里的收益回撤比定义为“年化收益率/最大回撤”）
从这些“茅”股票里，好像发现宁德时代、隆基股份、爱尔眼科这些票，经过保险后的收益回撤比都高于了茅台保险后的收益回撤比，但是别惊讶，只要我们把时间稍微拉长一点（比如样本时间稍微拉长至2019.1.1到2021.2.5），就会发现经过每月保险后，这三只股票的收益回撤比分别等于3.95、5.02和5.57，还是都败给了同期的茅台（5.65左右）！（其中，爱尔眼科最为接近）事实上，几乎可以这么说，如果我们把回测时间进一步拉长到上证50ETF期权上市的第一天，那么相比于绝大部分其他“茅”，“茅台+买沽保险”的这种长期复利效应将会更加突出、更加明显。即便是另一只国宝级的股票“片仔癀”，在2015.2.9-2021.2.5这六年间，在收益回撤比这个维度，依然以1.33对茅台的1.80败下阵来！看完了回溯结果，我们得想想背后本质的东西了。实际上，某一只个股与指数期权的搭配效果是具有一定偶然性的，上面也看到了，并不是所有“茅”股经过保险后收益回撤比都能提升的。应该说，这六年下来，“茅台+买沽保险”的效果好，是与以下的两点密不可分的：第一，茅台的市值权重越来越大，与指数的相关性形成正循环。目前，我们国内的场内金融期权都属于指数类期权，或是ETF期权，或是股指期权，按照道理来说，指数类的认沽期权是用来防范系统性的“灾难”风险的，也是大盘大跌5%以上这种级别的风险，并非防范个股的非系统性风险，如果只是单只个股，它的运动完全有可能和指数背道而驰，比如个股大跌时，指数却是涨的，这就会导致持有的个股市值和买沽的权利金市值遭到“双杀”。然而，随着茅台这些年来的上涨，从超过1万亿市值，到超越工行市值成为老大，再到如今已超3万亿市值，茅台在各大指数中已经“举足轻重”，由于上证50、沪深300等绝大部分指数都是按照自由流通市值加权分级靠档的，所以茅台与各大指数的相关性形成了正循环，用指数期权对冲茅台的相关性也就变高了。 第二，茅台确实从长期的维度在往东北方向不断运动。我们知道，每个月买沽保险是支出权利金的，在实盘里，我们可以通过合约选择控制保险成本，也可以适时在上方卖出虚值认购抵消一部分买沽成本，然而，不论用哪一种方式，只要是在震荡市的格局里，大概率在期权端还是一个净支出的状态。于是，我们就可以对比一下，在震荡市的环境中，如果一只个股能够总体上往东北方向不断运动，那么股票端的收益就能抵消震荡市里保险费的支出，从而提高账户总资产的收益，反之，如果这只个股也是跟着指数长期来回徘徊，那么账户的总资产也就很难出现显著的提高了。因此，这也就是为什么对于一些传统制造业的个股、或是地产股，即便它的市值权重也挺大了，但用指数认沽期权单独保险的效果仍没有很好的原因了。
是的！这些年，当我们感慨茅台的市值冠绝A股之时，当我们感慨茅台轻松突破一个个台阶之时，另一种模式，“茅台+期权”的收益风险比，也早已牛到让人叹为观止！……
