场外衍生品风险管理之三:衍生品、场外衍生品的风险概述

本文是《场外衍生品风险管理》之三。

《场外衍生品风险管理》分为七部分:金融衍生品、场外金融衍生品概况、证券公司场外衍生品、证券公司场外衍生品的管理体系、证券公司场外衍生品的风险管理、证券公司场外衍生品的操作风险管理、金融衍生品风险案例。

以下是第五部分的第(一)、(二)节。

五、证券公司场外衍生品的风险管理

(一) 金融衍生品的风险

金融衍生品有四种主要的风险1。最主要的风险是难以确定衍生品的真实价值。因为衍生品的价值是基于一个或多个基础资产,这对衍生品的定价带来很大困难。定价困难也会导致交易活跃度和市场流动性降低。其次是高杠杆带来的风险,对于缺乏监管和透明性的OTC市场,风险也就更高。此外还有欺诈风险,欺诈行为在国外衍生品市场相当猖獗,麦道夫的庞氏骗局就建立在衍生品之上2,再如衍生品KODA(Knock Out Discount Accumulator)的销售很大程度上也存在欺诈3

下面的话直白地说明了金融衍生品的风险:

金融市场其实本质就是一个大赌场,如果说普通股票是初级工具的话,衍生品本身就是赌博的高级项目,而保证金交易其实就是放大赌博筹码倍数,使用杠杆加强获利能力,但也扩大了风险。”

弗兰克·帕特诺伊 (2008)在《诚信的背后:华尔街圈钱游戏的真相》一书中生动地描写了华尔街复杂衍生品背后的众生相。

(二) 场外衍生品的风险

1. 为什么关注场外衍生品的风险?

场外衍生品业务固有风险比较高。一方面是因为场外交易,缺少中央交易平台,信息不透明程度高。一方面是交易结构相对复杂,非标准化、灵活性、专业性强。

场外期权,基本上可以说是单对单的交易,当中所涉及的只有买方、卖方及经纪共三个参与者,或仅是买卖双方,并没有一个中央交易平台。故此,场外期权市场的透明度较低,只有积极参与当中活动的行内人(例如投资银行及机构投资者)才能较清楚市场行情,一般散户投资者难以得知场外期权的交易情况。

2. 场外衍生品风险管理制度

场外衍生品风险管理制度的主要内容包括:授权管理、机构设置与岗位职责、风险的识别与控制、风险报告制度、系统管理以及定价、估值模型的风险管理。

授权管理。即对交易的分级授权。授权一方面是给予自由度,一方面是限制自由度。主要是为了限制自由度,控制权力范围和由此带来的损失大小。

授权的逻辑可以概括为:有多大能力做多大事情,有多少信任给多少权力。

岗位职责。在业务部门内部,需要落实前中后台分离的内控基本原则,前台的客户管理、产品设计、投资管理、交易,中台的运营、风险管理,后台的清算、交收等各个岗位需要确保相互独立。风险管理部门需要保持相对的独立性,在事前设置限额、事中监控限额、事后进行回测,并处置超限等风险事件。

风险的识别与控制。如上所述,有分阶段、分种类、分手段等多重角度。

风险报告制度。略。

定价、估值模型的风险管理首先从整体上把握存在模型风险的主要领域和模型风险的主要来源。

主要领域:在投资交易、风险管理(风险对冲、风险计量等)、财务管理中都会涉及模型风险。

主要来源:

  • 不正确的模型假设;

  • 模型设计中的错误

  • 模型使用中的错误(不正确的模型输入数据、不正确的模型变更、未经授权使用模型、模型过时)以及

  • 对模型的过度依赖(缺乏必要的宏观、定性调整)。

第二,模型风险管理的原则包括:合理选择、保守估值(在无法建立精确模型时,根据实际情况保守估值)、谨慎建立和维护(模型开发细节与设计相符、充分测试)、充分验证(上线前由独立第三方进行验证回测和定期复查,重要变更也需要测试)、分级管理4、统一管理(建立模型库、明确责任人)。

袁军 (2016)提到为防范衍生品业务的风险事件,证券公司应建立复杂金融产品与衍生金融产品的风险量化评估机制和模型校验机制,通过业务的定性分析和定量建模相结合,对复杂金融产品与衍生金融产品的投资策略可行性、定价合理性、产品的风险收益情况进行科学评估。

第(三)节将从市场风险、信用风险、操作风险、流动性风险、模型风险、合规风险、法律风险等角度,分类分析场外衍生品的风险。篇幅较长,待续。

本部分参考文献:

弗兰克·帕特诺伊. 2008. 诚信的背后:华尔街圈钱游戏的真相. Translated by 邵琰. 北京: 当代中国出版社.

袁军. 2016. "证券公司场外期权业务风险管理研究."  中国证券 (3):64-70.

注:

1 https://www.thebalance.com/what-are-derivatives-3305833

2 美国商品期货委员会(U.S. Commodity Futures Trading Commission)是商品期货、期权市场和金融期货、期权市场的监管机构。CFTC的投资者教育专栏列举了衍生品市场的欺诈行为,https://www.cftc.gov/ConsumerProtection/FraudAwarenessPrevention/CFTCFraudAdvisories/index.htm。

3 KODA的收益上限被锁定,但是亏损却无上限。

4 根据模型的重要性对定价模型进行分级管理。从模型的复杂度、金融工具的市场流动性以及业务的重要程度评估模型的重要性,这里排除业务重要性的因素,仅考虑模型本身。模型复杂程度由模型自身的设计特点决定,市场流动性越高,价格形成机制越完善,模型定价数据越丰富,定价的准确性越容易被验证(定价模型输出的价格与历史交易价格对比)。因此,模型越复杂、流动性越低,模型风险越高,相应管理应更严格。

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