星河寻星 第19期

星河研究所覆盖之公司，每家均有完整的数十页的整体、走廊和监测报告，仅对合作伙伴和客户开放。

星河寻星，展现了量子星河团队如何从全球数万家上市公司找到现在处在成长期的企业。

重要提示

本报告为量子星河团队的初步研究前期报告，将于每周发布。通过本订阅号发布的观点和信息仅供量子星河（青岛）私募基金管理有限公司（下称“量子星河”）客户中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者参考。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若您并非量子星河客户中的专业投资者，为控制投资风险，请您请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！

Quantum Galaxy

01结果概览

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02结果概览

1. 当升科技——340亿元

产品线

主要以钴酸锂、多元材料及智能装备等小型锂电、动力锂电正极材料的研发、生产和销售业务。其中，多元材料占比最高（77.52%），其次是钴酸锂（16.79%），智能装备（4.98%）和其他业务（0.71%）。

重要事实

公司2021一季度实现营收12.64亿元，同比增长203.94%；归母净利润为1.49亿元，同比增长353.48%；2020年，公司主要产品多元材料实现营收24.68亿元，同比增长45.95%。毛利率18.11%，同比增长4.38%。

目前正极需求持续旺盛，公司产能快速释放。根据CIAPS数据，2021年1-5月期间正极产量25.1万吨，同比增长197%。而公司新增产能快速释放，带动正极销量的快速攀升，2021年1-5月期间公司产量1.29万吨，同比增长219%。根据CIAPS数据，预计1H21公司出货量约为1.59万吨，同比增长203%。

海外高端客户放量拉动出货量增长超预期，2020 年公司向外资电池厂商出货占比约七成，欧美本土锂电暂缺成熟供应链，海外快速起量后公司受益程度更高，预计 2021-2023 年 出货量持续增长，达 4.5/6.7/8.9 万吨。

外因

根据民生证券报告数据，在中欧等主要市场的政策刺激下，预计国内/全球新能源汽车未来五年CAGR将达到38%/35%，带动国内/全球动力电池5年内出货量CAGR达47%/45%。

目前高镍普及条件已经成熟，2021年全球上市的主要新车型中大部分均为NCM811技术路线，预计2025年三元高镍将在国内/全球动力电池中的渗透率达到62%/66%，未来5年CAGR将达到95%/90%,前景广阔。

竞争对手：容百科技（12.36%），当升科技（10.37%），巴莫科技（10.87%），湖南杉杉（7.2%），厦门厦钨（6.46%），格林美（4.09%）

内因

研发投入上，近年来公司研发费用率持续提升，21年Q1 研发费用率为 5%，高于同行；人员构成上，公司 2020 年技术人员占比约在 27%左右，较之前大幅提升；专利构成上，根据天眼查及国家知识产权局数据，公司合计专利 129 项，其中高镍三元正极材料相关专利 8 项，均为业内领先水平。

高镍产品性能领先。公司高镍型多元材料产品主要分为团聚型、单晶型和 NCA 三种，多数高镍产品首次放电比容量超过 210mAh/g，首次效率均达到 90%，两项核心指标均处于行业领先。

公司客户覆盖海内外主流客户，合作历史悠久。2018 年公司向SKI 批量供应以三元材料为主的动力正极产品，目前当升给 SKI 的量占到自身出货量的 50-60%。公司与下游车企合作紧密，在技术互动和协同开发方面与特斯拉、大众、宝马、现代、日产等国际一线车企及比亚迪、长城汽车等自主品牌均有合作。出口占比46.02%，国内销售占比53.98%。2020三季度外销占比提高到了70%

总结

公司精耕三元正极高镍赛道，在行业处于领先地位，海外客户持续放量，基于新能源鼓励政策，公司发展前景广阔。

推荐进行整体研究，研究等级A级。

2. 兆易创新——1260.4亿元

公司是一家以中国为总部的全球化芯片设计公司。公司致力于各类存储器、控制器及周边产品的设计研发。

产品线

目前公司主营业务为存储芯片（以 NOR Flash 为主，少量 NAND Flash，代销 自研 DRAM）、微控制器和传感器。2020 年营收占比分别为 73%、17%和 10%。存储芯片（73%），微控制器（16.79%），传感器（10.01%），其他（0.2%）

重要事实

兆易创新近几年的规模快速扩张，2018-2020 年分别实现 22.5 亿元、32.0 亿元、45.0 亿元 收入，2 年时间内营业收入实现翻倍。2018-2020 年毛利率维持在 37%-40% 区间内，而净利率亦在 18%-20%的区间内较为稳定，高于同行业的旺宏、华邦等公司。

存储业务方面，据咨询机构 CINNO的数据，2017 年 NOR Flash 市场规模约为 24.1 亿美元，而 2022 年市场有望增长至 37.2 亿美元。目前兆易在 NOR Flash市场排名第三（18%），产品制程正向55nm平台转移 。

存储业务，公司第一颗自有品牌的DRAM产品（19nm制程，4Gb）于6月3日正式推出，实现了从设计、流片，到封测、验证的全国产化，并且公司 DRAM 产品下游和当前的客户群体有相当高的重合度，让公司在整个客户的渠道和技术支持等资源上有很高协同性。

MCU业务方面，目前主流 MCU公司工艺节点集中在180nm~40nm，兆易 2020年新开发的MCU产品均在 40nm工艺平台，处于业内领先水平。公司最新的 MCU车规产品会在 2021年六七月份开始流片，计划今年底会进入量产。

就MCU市场竞争格局而言，海外半导体公司占据主要份额，并且主要在头部厂商聚集，根据英飞凌的年报数据，2019 年海外前十大 MCU 厂商占据全球 89.2%的市场份额。国内市场方面， 目前也仍以海外厂商为主，前九名的厂商占到 75.8%的份额，竞争格局较差。

外因

2020年全球半导体市场规模仍增长至 4404 亿美元，相较 2013 年的 2518 亿美元，年均复合增长率达 8.3%。存储芯片是半导体产业中的重要一环，也是数据存储的重要载体，应用范围广、市场占比高， 2020 年大约占到整个半导体行业销售额的 26.7%。根据 IC Insights 的数据，2020 年全球存储芯片市场规模为 1267 亿美元，同比增长 14.8%，并且预 测未来 2-3 年仍将保持较快增速。

NOR Flash 市场稳步发展，据咨询机构 CINNO 的数据，2017 年 NOR Flash 市场规模约为 24.1 亿美元，而 2022 年市场有望成长至 37.2 亿美元。

由于中国物联网和新能源汽车行业的增长速度领先全球，在此带动下，下游应用产品对MCU产品需求保持旺盛，中国MCU市场增长速度继续领先全球。

内因

2018-2021Q1 公司研发费用 2.1 亿、3.6 亿、5.0 亿、1.6 亿，研发费用率基本稳定在 10%附近。公司研发人员快速扩张，2020 年已达 795 人，研发人员占比亦不断上升，2020年约为 70%。

公司持续扩大NOR flash和MCU产能，不断创新， 技术制程不断跨越。

公司是 Air Pods/Pro NOR Flash 的主要供应商。大陆 NOR Flash 已具备完整产业链，公司多提供消费市场低端产品并逐步向中高端产品切换。

目前 NOR Flash 主流制程仍然停留在 55nm，全球能量产 45nm 产品的制造商屈指可数，国外有美光、赛普拉斯，国内有武汉新芯。旺宏已于 2019 年实现 48nm 量产，产品正从 75/55nm 向 48nm 切换；华邦电已于2015 年实现46nm 量产，产品正从 58nm 向 46nm 切换。而兆易创新目前也正从 65nm 往 55nm 切换，成功进入主流制程市场。考虑到 NOR Flash 制程微缩受限局面将持续，兆易切入先进制程的潜力显著，市场竞争力有望进一步增强。

目前旺宏已经在汽车电子、工业有较多布局，合计占比达 60%左右，华邦电子也超过了 20%。而目前兆易创新仍以消费电子产品为主，是 Air Pods/Pro NOR Flash 的主要供应商。而目前车载市场主要由赛普拉斯占据，但随着美系厂商的产能逐渐退出，台系厂商开始填补汽车市场空白，如旺宏其车用 NOR Flash 目前主要用于车载娱乐、ADAS；而兆易也开始尝试向高端市场发力，2020 年公司推出 GD25/GD55 B/T/X 系列产品，该系列产品代表了 SPI NOR Flash 行业的最高水准， 其中 GD25 SPI NOR Flash 已通过 AEC-Q100 认证，是目前唯一的全国产化车规闪存产品，

总结

兆易创新为存储芯片NOR Flash领域国内龙头企业，技术制程不断跨越，有从中低端市场向高端市场进军的趋势。微控制器方面，公司的技术水平处于行业领先水平，且产能快速扩大，在物联网和新能源汽车旺盛需求的推动下，保持较快增速。

推荐进行整体研究，研究等级A级。

3. 国轩高科——731亿元

产品线

动力锂电池（93%）、输配电设备（5%）、其他（2%），2020年电池组销量同比增加69%，满产满销。

重要事实

2020年5月，大众以非公开发行和股份转让的方式成为公司第一大股东。2021年7月12日公司与大众汽车集团签署《关于电池战略合作关系的谅解备忘录》，双方在产品产能产业链全方位深度合作。

2020年全球新能源汽车销量排行中，大众以220220辆排名第二，占比7.05%，仅次于特斯拉。预计2025年大众将在中国市场交付150万辆新能源汽车，动力电池需求预估达到100GWh

大众中国已派出10-20人的专家团队帮助国轩高科进行MEB平台开发工作。2021年大众首次亮相的方形电芯综合成本大幅下降，最高降幅可达50%，同时电池续航与充电性能明显提升。

成长动力

大众电动化战略推进，公司与大众深度绑定。大众汽车预计到2030年，集团内电动汽车渗透率为50%（2020年为3%）。2023年前后伴随国轩高科相应工厂投产，国轩高科届时有望成为大众在国内的核心供应商之一。

与大众在电芯研发和生产领域强强联手，产品竞争力增强，市占率有望进一步提升。随着与大众在电动智能领域加速合作，德系严格的质量把控体系有望显著提升其电池的质量和整体竞争力，有利于国轩高科开拓其他中高端客户。

总结

与大众深度绑定 大众电动化推进 产品竞争力增强

推荐进行整体研究，研究等级A级。

4. 隆基股份——5003亿元

公司介绍

公司是全球最大的单晶硅生产制造商。公司始终专注于单晶硅棒、硅片的研发、生产和销售，经过十多年的发展，目前已成为全球最大的太阳能单晶硅光伏产品制造商。产业覆盖隆基单晶硅、隆基乐叶光伏、隆基新能源、隆基清洁能源光伏全产业链。

太阳能组件及电池（66.39%），硅片及硅棒（28.42%），电站建设及服务（2.43%），其他（2.76%）。

重要事实

公司作为全球最大的集研发、生产、销售、服务于一体的单晶光伏制造企业，2020年单晶硅片和组件出货量均位列全球第一，其中组件的全球市占率约为19%，较2019年大幅提升11个百分点。

公司单晶硅片环节一直保持龙头地位，20年出货58GW，测算市占率约40%，21年目标80GW ，测算市占率达到44% ；电池环节21年出货预计在35GW左右，测算市占率约19%，已与通威股份水平相当。

公司正加快单晶产能投产进度，以巩固规模优势，计划至2021年底单晶硅片年产能达到105GW，同比增长23.5%；单晶电池达到38GW，同比增长26.7%；单晶组件达到65GW，同比增长30%。

隆基股份实现营业收入158.5亿元，同比增长84.36%；期内净利润为25亿元，扣非净利润为24.2亿元，同比分别增长34.24%和37.46%。

内因

以高效率的单晶产品布局下游市场，长期市场空间广阔期来看光伏作为高效清洁能源拥有广阔发展空间，长期成长性将充分受益于行业发展。

外因

166加速退出市场，未来182/210的大尺寸硅片将加速占领市场。

中国光伏行业协会：预计2021全球光伏新增装机150-170GW，中国55-65GW；1-6月的装机量超过预期。

风险

隆基股份之前被移出是因为公司的竞争对手中环股份主导210，但是公司主导182尺寸，双方有在博弈之中。年初时硅片市场210mm市场份额仅占据了2%。根据市场预测，2021年210mm尺寸的市占率将迅速扩大到18%，并在2024年-2025年实现逆转。（数据来源：PV Infolink）根据中国光伏协会的预测，2021 年、2023 年和 2025 年，210mm 的市场占比超过 30%、40%和 50%，结合全球新增装机容量预测，预计同期 210mm 的新增市场需求分别超过 45GW、 84GW 和 135GW。

目前有些招标工作要求组件工作电流不高于15A，210尺寸的电流有超过15A;182的性能相对来说较为稳定。

推荐进行整体研究，研究等级B级。

5. 远兴能源——297亿

公司简介

公司是一家以天然气化工（甲醇）、煤化工（尿素）、天然碱化工（纯碱和小苏打）为主导，新能源化工、精细化工及物流业为发展方向的现代化能源化工企业，是国内最大的以天然碱法制纯碱和小苏打的生产企业。

主营业务

纯碱21.3%、尿素32.15%、小苏打16.06%等。

现有产能

纯碱设计产能180万吨，产能利用率81.43%；小苏打设计产能110万吨，产能利用率90.75%；合成氨设计产能80万吨，尿素设计产能154万吨，产能利用率107.87%；煤炭设计产能450万吨，产能利用率33.33%；甲醇设计产能100万吨，产能利用率51.12%。

财务指标

2020年，受疫情影响，公司主要产品纯碱和甲醇价格均处于历史低位，全年实现营业收入 76.98亿元，同比微增0.06%；实现归母净利润0.68亿元。

2021 年一季度，随着2021年纯碱、尿素和甲醇市场价格回升，公司预计2021H1实现归母净利润 11.5-12.5 亿元，同比2019年大幅增长53%。公司毛利率和净利率为 37.01%和 19.26%，其中纯碱和小苏打的毛利率分别为44.68%和34.19%。

纯碱市场空间

2020 年，中国纯碱产能为 3317 万吨，产量为 2812 万吨，产能利用率为 84.8%。(目前公司拥有纯碱产能180万吨/年，2020年的产能利用率为81.43%；小苏打产能110 万吨/年，2020年产能利用率为90.75%。)

纯碱竞争格局

2020年，国内共有纯碱生产企业39家。唐山三友、金山化工、中盐集团和远兴能源是国内生产纯碱规模最大的 4 家企业，产能分别为 340 万吨、330 万吨、300 万吨和 180 万吨。

尿素市场空间和竞争格局

2020年，国内尿素产量为5373万吨，同比增长1.96%。竞争格局较为稳定。同时尿素下游需求没有出现较大变化，不存在业绩爆发的可能。

重要事实

公司是国内最大的以天然碱法制纯碱和小苏打的生产企业，纯碱产能以180万吨/年位居全国第四；小苏打产能以110万吨/年位居全国第一，市占率约60%。

2021-2027 年间，中国纯碱行业预计新增960万吨产能，主要来自于采用天然碱法的远兴能源，预计2025年投产540万吨，2027年投产240万吨。

2020年，浮法玻璃、玻璃包装容器、光伏玻璃和日用玻璃制品对纯碱需求的占比分别为40%、12%、6%和5%，合计占比达63%。

总结

新政策刚刚出台，企业响应暂不明确，下游需求增加与下游的扩产计划紧密相关。但目前产能置换的新闻在短期不会对全国产量造成较大影响，所以可以稍微推迟之后进行整体研究。