假设A和B是幼儿艺术教育行业的两家公司，它们的规模相似：两家公司的年销售收入相等，均为100万元；营业利润也相等，均为10万元。不同之处在于两家公司的成本结构：A公司的艺术老师都是全职老师，领取基本工资和部分奖金，因此固定成本高、变动成本低；而B公司的艺术老师大部分是兼职老师，按课时领取劳务报酬，没有固定工资，因此固定成本低、变动成本高。我们引入经营杠杆倍数的公式。经营杠杆倍数=边际贡献÷营业利润A公司的经营杠杆倍数= 40÷10 = 4倍，而B公司的经营杠杆倍数= 20÷10 = 2倍。边际贡献和营业利润之间相差的就是固定成本。固定成本越大，边际贡献与营业利润之间的差值越大，因而经营杠杆倍数也越大。因此，可以得出一个结论：重资产公司的经营杠杆倍数大于轻资产公司的经营杠杆倍数。A、B公司虽然不是制造业，但是A公司拥有大量的全职老师，也可以被认为是一种重资产模式。
我们进一步分析，如果销售收入增长了10%，两家公司的利润会如何变化，具体分析如表所示。在销售收入增长10%的情况下，A公司的营业利润为14万元，而B公司的营业利润为12万元。因为A公司的老师都是全职老师，业务扩张的时候成本不会随着销售额线性（同比）增长，老师的成本增长率会小于收入的增长率，因此A公司有更多的利润沉淀下来。而B公司的主要成本是兼职老师的劳务报酬，这种成本属于变动成本，会随着销售额线性增长。所谓的经营杠杆就是销售收入与利润之间的杠杆：A公司的经营杠杆倍数为4倍，在收入增加10%的时候（从100万元到110万元），利润增加了40%（从10万元到14万元），这就是经营杠杆的效应。经营杠杆放大了利润，经营杠杆倍数越高，放大的倍数越高。我们也可以验证一下B公司：B公司的经营杠杆倍数为2倍，在收入增加10%的时候（从100万元到110万元），利润增加了20%（从10万元到12万元）。随着收入的增加，固定成本被充分利用，经营杠杆倍数下降。A公司的经营杠杆倍数从4倍降为3.1倍，B公司的经营杠杆倍数从2倍降为1.8倍。
（1）在销售收入增长的时候，利润增长的速度快于销售收入增长的速度，倍增的效果取决于经营杠杆倍数。（2）重资产模式更容易形成竞争壁垒。如案例中的A公司，拥有大量的全职老师，教学质量会更好，交付能力也更强，模式不容易被模仿。而其他公司可以通过找到市场上的兼职老师来模仿B公司的模式，兼职老师不具有排他性，和谁都可以合作。如果销售收入下降10%，这两家公司的利润和经营杠杆倍数又如何变化呢？具体分析见表。销售收入下降10%（从100万元到90万元），A公司的利润从10万元降到了6万元，下降了40%，正好也是销售收入下降比例的4倍。经营杠杆不仅放大利润，也放大亏损。在同样的市场情况下，B公司的利润从10万元降为8万元，下降了20%，是销售收入下降比例的2倍。这两家公司的利润变化情况都符合各自的经营杠杆倍数。全职老师的工资是固定成本，即使销售收入下降，老师的工资也要按时发放。通过这个案例我们可以分析出重资产公司的劣势：主要成本为固定成本，在销售收入下降的时候成本刚性有余、灵活性不足，抗风险能力差。而轻资产公司的优势恰恰就是抗风险能力强！在销售收入下降的时候，两家公司的经营杠杆倍数都提高了，A公司的经营杠杆倍数从4倍变为6倍，B公司的经营杠杆倍数从2倍变为2.25倍。经营杠杆倍数的上升，进一步加大了公司的潜在风险。比如工厂新投入了一条生产线，在销售收入没有迅速上升时，经营杠杆倍数会上升。（1）高财务杠杆（更多债权融资）可以提高股东的投资回报率，但是会加剧风险；（2）低财务杠杆（更多股权融资）可以对冲风险，却不能放大收益；（3）财务杠杆可以放大股东的投资回报率的前提是资产回报率大于银行借款的利率。（1）高经营杠杆（更多固定成本）可以倍增公司的利润，但是会加剧风险；（2）低经营杠杆（更多变动成本）抗风险能力强，却不能倍增利润。如果高财务杠杆与高经营杠杆叠加会产生什么结果呢？销售收入增长的时候，利润倍增，股东的投资回报率放大。这是一个好的现象。但是在商业社会里，并不存在百分之百确定的盈利机会。真有这样的机会，根据套利理论，就会有大量的资本投入到这个行业，赚钱又重新变得艰难。我们不能赌这样的机会，我们同时要为风险做准备。两种杠杆叠加，不仅会使收益倍增，也会造成风险的倍增，这是要特别警惕的。在此提醒各位企业家，两种杠杆应该高低搭配：如果公司的负债率高（高财务杠杆），就要选择成本结构更为灵活的轻资产模式（低经营杠杆）；如果公司采取重资产模式（高经营杠杆），那么就尽量多用股东的钱（低财务杠杆）。风险不仅来自这两种杠杆，还来自其他方面，比如产品单一、客户过于集中、业务的波动过大等。这些风险都要相互平衡。我们想想身边有没有这样的公司：单一大客户占60%以上销售额（比如给苹果加工手机零部件），重资产模式（没有采取分工协作的方式），不断增加借款以扩大产能（不愿意进行股东融资）。是不是很熟悉呢？所有的风险都叠加在一起，千军万马只有一座独木桥，这是赌，不是生意！
作者：闫静
多年从事企业培训工作，主要研究经营者的财务管理，致力于财务知识的普及与教育。她不仅研究传统行业的财务管理，也积极地对新兴行业的财务管理进行研究，先后为、美团量身定制财务管理课程。
