书房拾遗2021年第5期

收录过程中，在不改变原意的情况下，对问答原文或许会有少量补充和修订。

大概每凑够三四千字，就推送一期。今天是2021年第5期。

@Kun：唐老师，这个沪深300市盈率30卖出的标准是怎么来的呢，因为我看就算是15年最顶点的时候市盈率还不足20？

@唐朝：无风险收益率4%对应估值中枢25。

但沪深300成分股，并不是每家赚的钱都是100%真金白银，所以我粗略地将估值中枢打8折，视为20。

价投不搞一毛钱换一毛钱的无效劳动，总要占点便宜才卖。30倍是20倍的150%，多出来的这50%就是便宜。就这么来的。

2021-02-22

@明月照大江：今年会是牛市吗？

@唐朝：这个计算量有点大，我的电脑模型大约需要7500个小时计算，等我算出来了告诉你哈

2021-02-22

@大盗贼：老唐你好，如果基金定投到了卖点，比如30倍之后全额赎回，那接下来的操作如果再继续定投的话，虽然名义收益率大概率还是会像推演的那样高，但资金的利用率明显低了不少。

资金做大之后是否就不适合定投了呢？

@唐朝：好事情不能两头占，你要吃高估赎回的便宜，就得接受接下来收益率低的缺点。否则也可以一直不赎回呀，就吃长期年化约10%上下的指数回报。

@大盗贼：老唐这个回复真令人心服口服，我本来还以为接下来的低回报是指数基金定投的固有缺陷，老唐直接指出这并不是投资方式的缺陷，而是人性的缺陷。

2021-02-22

@何超：超满仓价值投资，都是白马公司，结果一个月过后挨了这么大锤，后面该坚持还是该认怂？

@唐朝：如果你是在询问我的建议的话，我认为早点认怂比较好。

因为如果将满仓买白马等同于价值投资，并认为做价值投资就不会挨大锤，这种所谓“价值投资”可能还不如炒技术指标靠谱。

起码炒技术指标的知道及时止损，还能留的青山在。

2021-02-27

@邢超：利用市场先生而不是被他利用，是不是要靠严明的操作纪律和严谨的计算能力啊？

@唐朝：需要真的理解股价波动的意义。纪律和计算能力不是必须的。

2021-02-27

@流：洋河酒是越来越难喝，记得以前喝个海之蓝都能回味无穷，现在喝之蓝都不行。以前亲戚朋友办事桌上放的都是天之蓝和梦之蓝，现在都是放国缘之类的完全看不到洋河酒了。

@唐朝：这是所谓的孕妇效应，人容易看到自己想看到的现象。

数字说话，仅江苏省内的销售额，洋河是今世缘的两倍，说明必然存在一些地方和你一样，认为洋河难喝，日常以国缘为主。

但同样存在着更多的地方，认为洋河好喝，以洋河（含双沟）为主。

2021-02-28

@屁哥：既然把比特币当做是一个投机资产，那就多思考愿意购买的人的想法，而不是单方面的想自己会不会去购买。

@唐朝：这就是体系的不同了。你认为投机资产要多思考购买者的想法，我直接将投机资产一脚踢开，省时省力。

2021-02-28

@宸霄：老唐，假如说你所投资的企业，价格已经接近你的卖出位置，但还没到卖出位置，之后就醒来了幅度非常大的下跌，你是选择继续持有，看着账户的盈利变亏损，还是选择卖出呢？

@唐朝：继续持有，看着账户的盈利变亏损。

2021-03-04

@小码哥：看懂一家企业真的不容易，唐大分析企业好像也是龙头为主。

我有点疑惑的是，你只挑行业的龙头吗？为啥通常龙头比老二的估值要高，是龙头确定性更强么？

@唐朝：我心中没有什么龙头和老二的概念，只有一个个独立的企业，所以回答不了你这个问题。

2021-03-05

@漏网之鱼：请问唐朝老师，巴菲特曾经说过， 小资金通过大量翻阅上市公司年报，他自己肯定能做到每年50%的收益，请问您认同他这个说法吗？

@唐朝：我认为这大概率是信息传播中的误读。

我没见过原文语境，但以我的理解巴菲特可能表达的是“以我现在的能力和资源，我可以用小资金做到每年50%的收益”。

这么理解的证据很明显：巴菲特1957~1969年13年代客理财，资金量算是偏小的，但仅有1968年一年的收益率超过50%。

2021-03-07

@武心飞翔：老唐好！就拿你今天加仓的洋河来说，买入价166元左右，去年10月这个价格也到过，想问的问题是去年10月那时候你有钱你会以这个价格买吗？

换句话说同样的价格，从高位跌下来你会买，从低位涨上去的时候你买吗？为什么？是由于你在今年初重新估值，现在价格在合理估值区间吗。请老师解惑！

@唐朝：应该不会。但这个决策与涨上去还是跌下来的没有关系，主要在于金钱本身也是有时间价值的，不同年份的同一个价格，并不等价。

@武心飞翔：谢谢老唐！略明白一点了，但还是不大通透。是不可以这样理解，去年10月买就贵了，现在买就在合理区间。原因是企业的价值增加了？

@唐朝：可以这么理解。但用贵字形容，略有偏差。应该说“看不见明显的便宜”。

2021-03-09

@爱钻研的李律师：关于市盈率的计算，我一直没搞明白。

比如说我想知道茅台今天的市盈率，是不是拿今天的市值2.57万亿除以茅台目前公布的三季报净利润358亿，即257000÷358？

@唐朝：市盈率有三种口径：

①静态市盈率=市值/去年的年度净利润；

②动态市盈率，用在尚未披露年报时计算市盈率。分子还是市值，分母有三种，一季度净利润×4，二季度净利润×2，三季度净利润/3×4；

③滚动市盈率=市值/最近四个季度净利润之和。

@爱钻研的李律师：我记得您曾经说过滚动市盈率相对严谨，那么最近四个季度利润和应该怎么算，比如以现在的茅台为例。

@唐朝：就是茅台2020年前三季度净利润+2019年第四季度净利润。

2021-03-09

@唐朝：偶然在一本很无聊的书上，看到这样一份白酒企业2013~2015年收盘价和市盈率数据统计表。

这些数据是不是让你有点玄幻的感觉？那可真是个鼓动人捡钱，要被骂成骗子割韭菜的时间段

@唐朝：这位作者的各种精密数据堆了一大堆，结论也和老唐一样，站在2013~2015年，最有投资价值的白酒企业：茅台第一，洋河第二。

结果洋河被五粮液老窖汾酒虐成狗了。

好在即便虐成狗，都还算是条肥狗

——从2015年底到2021年3月9日收盘，后复权2.75倍，年化收益率21.5%。

2021-03-10

@唐朝：哈哈，难得遇到一个和老唐一起被打脸的：看好洋河超过五粮液的。

估计也是被那几年四大名酒董事会集体错判误导了（见《新手财》322~329页）。

不过，这本书2018年2月出版的，按说是2017年写的，看样子比笨老唐醒悟的还要晚点儿

@好时：按照当时情况的逻辑，数据推理，错判是正常，我们现在看到的是结果，这个例子告诉我们做投资不应该是结果导向，对吗，唐兄？

@唐朝：对头。

2021-03-10

@zion：请教老唐，洋河是在“当年”，也就是2021年的净利润（90亿）的合理估值倍数下开始买入。

为何茅台是计划在“明年”，也就是2022年的净利润（675亿）的合理估值倍数下开始买入？

翻了之前《老唐估值法答疑之再续20201217》这篇文章，发现也是存在这个疑问。还请老唐指教。

@唐朝：因为下跌不可能是一蹴而就的。

茅台要从3.2万亿以上跌到2万亿出头（假如，我说的是假如哈），它需要一段时间，我估摸着最快也要年底去了，那个时候2022年的预计净利润就变成它的“当年”了。

2021-03-10

@群：陕西煤业属于重资产得周期股，个人感觉用PB去估值更合适。

从2014年至今，中轴位约为1.6倍PB，1.4倍至1.9倍为合理区间。高于1.9倍，或者低于1.1倍，处于相对高估和低估。

个人感觉1.4倍PB可入手，对应市值943亿。高于1.9倍PB就不会再买入，对应市值1279亿。高于2.2倍PB，对应市值1481亿，会大规模减持。

@唐朝：相对于依赖历史数据统计出来的“规律”，我更喜欢演绎法的逻辑。

2021-03-12

@李博：老唐你最近的买入策略都是越跌越买，想请教一下，如果是你非常熟悉而且确定的公司在理想买点以下，你会越跌越买，还是一把梭哈？

@唐朝：应该是一把梭吧，没有道理拿着现金等，等什么呢？

2021-03-12

@Lambers ：老唐，请问您一个后期仓位分配的问题。

如果市场给机会，公司进入理想买点的市值，按您目前的加仓计划，后期还有6%的洋河，28%的茅台，以及14%的陕煤需要加仓，合计48%。

那么，问题来了，您的现金替代品恒生ETF只有36%，如果是陕煤最先到位，其次洋河，此时您已经用了20%现金替代品。

待茅台到位时，只剩下16%现金替代品，若茅台要买足32%仓位，还差12%（32-4-16），

请问这12%您会卖其他股票换仓吗？还是顺其自然，茅台没买够就算了？问题挺长，麻烦老唐了。

@唐朝：是有点长。你是不是想问，如果现金及现金替代品消耗完了，又发现某些股票跌入买点怎么办？

如果是的话，答案是：什么也不干。

2021-03-14

@大道至简：请教老唐兄，根据您对陕煤的买入分析一文，对于心仪股票的买入，是在距离理想买点不远的位置（例如比买点高20%）即试探性买入，接下来越跌越买直到买点出现完成全部建仓，而不是等买点出现后再进行买入，对吗？

@唐朝：这问题回答过很多次了。算了，不推荐你发送“有钱”提取旧文阅读了。直接说结论：

当年合理估值到理想买点之间，随意，怎么做都对，没有标准答案。依照自己的持仓结构和对波动的承受能力，怎么舒服怎么弄。

回答完毕。

2021-03-14

@Dave：求教老唐：巴菲特和格雷厄姆都提倡长期定投指数基金。您个人也表示赞同，并持有一定的指数基金。

那么，请问您怎么看指数基金是否该卖出？如果卖出,是根据估值市盈率,还是历史百分位？

@唐朝：根据市盈率。

2021-03-14

@YY：老唐啥时候聊下学习方法，或者个人经验，让我等借鉴借鉴，参考参考

@唐朝：我没啥学习方法。如果非要说有，也就是：坐下来，打开书，一路拱过去。

@YY：看完就忘得七七八八了，说不出所以然

@唐朝：这只是说明：一，量不够。二，没有拿来运用。加量+加运用，很快就会改观的。

2021-03-16

@猎豹：老唐，静等海康回调充分，要熬到啥时候啊

@唐朝：投资不需要熬，凡是“熬”着的，都说明内心本质其实还是想「炒」。

2021-03-16

@守正出奇：老唐的手把手教你读财报、巴芒演义、价值投资实战手册我都读了很多遍，本来信心满满，

但对照老唐剔除茅台后年化19.5%的收益率，突然觉得我期望的20%好像非常遥远，有点失落又有点沮丧………

@唐朝：理解理解。而且要很遗憾的告诉你，20%的长期年化，真的非常难，世界级大师们也没有几位达到。

个人估计你我从投资开始到生命结束，估计也是不大可能达到20%的。

@守正出奇：格雷厄姆对盖可保险公司的投资，胜过他过去20年做过的无数次投资！

他的感悟是：“一个幸运的投资机遇，或者一次极为精明的投资决策，就有可能赚到大钱，超过一个投资能手辛辛苦苦投资一辈子赚到的所有的小钱。”

看来想要整个投资生涯获得满意的年化收益率，或许我们都需要一些运气。

@唐朝：运气谁都想要，问题是它不是靠想可以解决的。

如果说收益是能力和运气的综合结果，我们能努力的方向只有能力。

缺乏能力的情况下，即使运气花枝招展的走来，你也不认识，更别说去牵她的手了

而具备能力的人，不仅在机会来临的时候可以顺利抓住，而且在遇到坏运气时，也可能靠自己的努力点“屎”成金，综合下来“运气”就会很好。

——参看《巴芒演义》里风车公司、伯克希尔、布法罗晚报、华盛顿邮报、所罗门兄弟、通用再保等案例。

我去年初的一篇文章里写过这样一句话：人生所有的努力，就是为了让自己有得选。

今天，我将这句话小修一下，再送给朋友们：人生所有的努力，就是为了让自己面临选择时，有能力选中大概率正确的那个选项

2021-03-16

@孔方律师：老唐，您好！经常有人质疑你分享的目的，原因其实很简单，因为传统文化中高尚道德与金钱不能挂钩，而你却想两者兼得。

你直接表明态度，可能会排除掉更多的非议——即表明你想在推广价值投资的同时、自己好奇探索的同时，也能够带来自身财富的增加。

其实这样作为粉丝我也能理解！否则就可能持续引发争议。

一点陋见，见谅。

@唐朝：能不能理解，我无所谓。猜测也好，争议也罢，随意就好，我不需要、也没打算向谁解释。

开心就聊聊，不舒服就拉黑，有动力就分享，没动力就关了，我的世界一直很简单。

三年前28万多粉丝的某球账号，我就是这样放弃的

。

2021-03-16

@何佩之：历史数据来看，市场好像并不看好all cash is equal。

比如工商银行2011-2020年实现的净利润为2.7万亿，但2011年其市值约1.48万亿，今天市值1.94万亿（未考虑分红再投资）。

而前期茅台高点PE都达到了60倍，科技股常常有80甚至100倍高估值，感觉市场资金给cash的定价并不相等。

投资者该如何适从呢？请老唐指导。

@唐朝：你完全错误地理解了“all cash is equal”这句话。很明显，你将其误解为「所有公司利润表上每1元钱的净利润数字是等价的」啦。

2021-03-16