错过爱尔、通策，不要再错过这两家萌芽中的专科医院
爱尔眼科、通策医疗，A股中一骑绝尘的存在，印象中这两家专科医院近几年市盈率就算处于低位也没有低过50倍，今年更是夺路狂飙都去到120倍 的历史估值高位，不禁让人思考，是怎样的逻辑令它们享受如此高的溢价？
后来也想明白了，医院集团管理层就好比一家掌握了良好养殖方法的养鸡户，只需要在购买的时候有足够的经验确保目标鸡崽优良性（模式批量复制和盈亏平衡点、投入产出比模型合理测算），使其未来能够成长为能下蛋的母鸡，并且在后续的养殖中保证鸡群的高成活率（高产出分院覆盖经营不佳分院，自建或并购新医院不连续出现重大失误），那么未来形成的母鸡群就能给养殖户输送源源不断的现金流，并且在其购买新鸡崽的时候，卖鸡种的商户能够通过这个靠谱养殖户的购买信息，预期出这家养殖户未来的产蛋规模，而且这个预期每年都在提升。
这里反馈出的核心其实是：“极高的确定性带来的市场高预期，高预期就意味着高估值。” 为什么高估值可以持续？因为中短期无法被证伪，并且每年这两家公司都给出了超稳定的业绩增长，所以故事可以一直讲下去。
正因为这么开挂的故事模式，所以市场的资金一直在寻找能够复制眼科、牙科辉煌的新目标，随着盈康生命的大举布局和海吉亚医疗港股上市，肿瘤显然成为了“风口上的肉”。
盈康生命和海吉亚医疗这两家连锁医院集团业务和模式都比较相似，医疗器械和服务属性兼具，而今年涨幅也基本上同步，分别上涨了153.62%、173.78%，表现出色。
今天带大家一起来对比看看，同处于风口赛道的盈康生命和海吉亚医疗，哪个才是最靓的仔？
一、民营肿瘤医院的投资长逻辑
大逻辑的给出，更有利于理解行业的整体趋势和长期价值。
1、公立医院“溢出效应”，民营肿瘤医院迎来机会
我国肿瘤医院的床位数增长缓慢，随着肿瘤患者数量快速增长，形成较大的供需差异。从2007年开始，我国肿瘤医院的病床使用连年超过100%。2018年我国肿瘤医院人均床位为0.075张，病床使用率为106.1%，肿瘤医院一床难求，呈现出肿瘤医疗服务供给的巨大缺口。
非公立肿瘤医院受益于国内供需差异，2003-2018年，非公立医院从25家增加到80 家，年复合增长率为8.1%，呈现快速上升的趋势。2017年以来，非公立肿瘤医院数量超过了公立肿瘤医院的数量。
2、放疗费用较低，未来有机会联合免疫治疗“1 1>2”
放疗作为传统三大治疗方式之一，有着治疗成本低、覆盖癌种广、联用效果好等优势。
根据瑞典议会医疗保健技术评估委员会的预测，手术费用是放疗的2倍，化疗费用是放疗的3~5倍，这意味着下沉市场的肿瘤患者即便无力接受最先进的靶向或免疫疗法，也可以通过放疗来延缓疾病进程。
另外，放疗治疗覆盖的肿瘤适应症十分广泛。放疗适用于头颈部肿瘤、胸部肿瘤、腹部恶性肿瘤等12项肿瘤大类，适应症广泛，几乎可以覆盖所有癌症治疗。
目前越来越多的研究表明，放疗对免疫治疗有促进作用，而免疫治疗亦可促进放疗疗效，在这种双向受益的实验支撑下，未来放疗将更多的与前沿的免疫治疗进行联用，展现出更佳的治疗效果。
几个特点下来可以判断，放疗未来在很长一段时间仍然是主流的肿瘤治疗手段，同时其能够充分吃到广阔下沉市场的红利，又符合时代发展趋势，投资者不用担心其短期被颠覆或天花板在即的问题。
3、人均放疗设备不足，未来设备投放仍有空间
根据沙利文分析预测，我国肿瘤医院放疗治疗收入会由2020年的452亿元继续增长至2025年的809亿元，年复合增长率将达12.4%。
但我国人均放疗设备数量较发达国家相去甚远，且投放分布不平衡，国内市场仍具备巨大潜力。当前，我国每百万人拥有1.45台放疗设备，远少于世界卫生组织要求的每百万人2~4台。如果对标美国每百万人12台放疗设备的标准，我国需要新增放疗设备 14000台左右。
另外，我国放射疗法普及率显著低于全球，国内仅有15%的肿瘤患者使用放疗治疗，而全球范围内使用放疗手段治疗肿瘤的覆盖率为62%，未来随着国内放疗设备的快速放量，放疗普及率将加速提升。
二、放疗设备资产对比：玛西普>>伽马星
我国癌症早筛早诊情况落后于欧美发达国家，所以一般患者被诊断癌症，往往都是中后期，可手术切除可能性较小，采用放疗及药物治疗居多。
所以，低医生依赖、可标准化复制、高设备依赖的放疗服务成为了肿瘤医院主打的标配，无论是海吉亚还是盈康生命，都拥有放疗设备生产研发公司资产 放疗服务提供贯穿产业链的体系，形成较强的行业竞争力。
由于海吉亚的伽马星未有太多公开数据，我们下面将从设备投放数量和产品注册证来粗略比较：
● 投放数量：海吉亚医疗目前拥有42台国内最先进的专利立体定向放疗设备，其中6台安装于海吉亚自有医院，3台安装于海吉亚的托管医院，11台安装于合作伙伴的放疗中心，2台安装于尚未开始营运的其他放疗中心，余下20台授权予伽玛星实业使用。
盈康生命旗下的玛西普伽马刀就占到了80余台，在全国伽玛刀装机量的占比约24%，全球装机量超过100台，是国内伽马刀行业的龙头企业。
● 设备注册证、技术粗略对比：玛西普的第二代头部伽玛刀成功打破了国际大型公司全球垄断地位，是目前国内唯一通过美国FDA和SS&D认证的产品。而从专利注册证数量、产品丰富度来看，伽马星稍落后于玛西普。
点评：旗下设备资产的整体实力来说，玛西普大概率是碾压伽马星，但伽马星作为被众多PE大佬看好的后起之秀，能否展现强大的创新能力，有待观察。
三、连锁模式差异：中心城市 VS 农村包围城市
两家公司较大的差异，源自于连锁模式之争，盈康生命采用了“立足中心城市，打造肿瘤特色医院和建设一流医疗平台”的打法；而海吉亚，走的是农村路线，在下沉市场打造特色肿瘤专科医院平台的打法。
盈康生命：2019年报披露，四川友谊医院的营业收入为3.38亿元，扣非净利为8027万元，重庆华健友方医院的营业收入为7939万元，扣非净利2219万元。至2020年半年报，除了长沙盈康之外，所有医院都已进入正常运营状态。
海吉亚医疗：据招股说明书显示，单县海吉亚医院、苏州沧浪医院、龙岩市博爱医院、重庆海吉亚医院、成武海吉亚医院2019年都实现了24% 的毛利率，而菏泽海吉亚2019年则实现了正向4.9%的毛利率，安丘海吉亚和曲阜医院均处于毛利为负的状态，聊城海吉亚医院、德州海吉亚医院则是在建的状态。
点评：两种模式其实面向的是不同群体，盈康生命承接的是一二线城市及城市外围圈层辐射带的人群，海吉亚承接的则是三四线城市下沉市场的回乡放疗人群。相对来说，个人更喜欢海吉亚的策略，毕竟三线及其他城市的癌症病发宗数占中国癌症病发宗数的最大部分，放疗渗透率也低于一二线城市，如果在某个区域建立起专科品牌，将享有极高护城河。而一二线城市给我的感官，城市居民更愿意挤在头部三甲治疗，一般认为三甲聚集了最好的医疗资源，那么其他专科医院需要花费很大力气来建立品牌口碑。
四、资本实力：海尔 PK 一众PE
2019年3月，盈康生命实际控制人变更为海尔集团，之后公司年报进行了一次财务大洗澡，把财报中隐含的不确定性出清后，才迎来了一轮行情。
海尔集团不同于格力、美的，其在医疗健康领域的布局有较长时间的积累，目前海尔的“盈康一生”生态品牌包括海尔生物（低温储藏）、盈康生命、海尔医疗平台、海尔国际细胞库、盈康生殖等平台。同时据同业竞争承诺，海尔将未来5年内把旗下多家专科医院和康复医院相关资产注入盈康生命或是转给无关联第三方。未来海尔集团的医疗产业资源有望与盈康生命充分整合，形成覆盖中国大部分地区的肿瘤医疗服务网络。
海吉亚医疗背后金主则是一众风投，IPO前控股股东朱义文、朱剑乔父女合计持有57.71%的股份；第二三四大机构股东华平投资、博裕广渠、中信资本分别持有17.24%、7.75%、5.17%，其余华盖信诚持有2.35%，中银粤财持有2.35%，长岭资本持有2.85%，药明康德持有2.37%。
不仅如此，港股IPO基石还吸引了高瓴、奥博、清池以及众多国际资本，众多的大牌基金入驻的好处在于，公司后续再融资不愁资金支持，另外不同大机构多样化的投后资源能够充分的为公司赋能，加快公司发展步伐。
点评：两家公司的背后的金主各有千秋，但是不同在于，盈康生命大股东就是海尔，一来更用心，二来保证整体公司的成长的稳定性，稳扎稳打的进行整合。海吉亚的金主更多是各种战略投资人，比如华平投资过美中宜和、锦欣生殖等医疗服务公司，对于医疗服务公司的投后管理非常擅长。博裕资本对于信息化管理系统的搭建也极为擅长，在博裕的帮助下，海吉亚搭建了精细化管理的信息系统。高瓴资本在医疗领域投资更是走在前列，医疗资源整合能力较强。
五、收入拆解与特色业务
海吉亚收入模块分为医院业务、第三方放疗业务和医院托管业务。2019年公司营收10.87亿人民币、增长41.76%，净利润0.4亿元、净利率3.66%。
盈康生命收入模块包括医疗服务、伽马刀销售、经销贸易业务。2019年营收5.72亿人民币、增长13.67%，刨去商誉减值损失，净利润0.3亿元、净利率5.24%。
两家公司还有一点不同的地方在于，都是围绕设备开展业务，盈康生命的玛西普通过卖伽玛刀设备获取高额销售收入，毛利率高达81.46%；海吉亚则是通过向合作方投放设立体放疗设备来实现“收租式”利润，2019年第三方放疗中心业务实现1.3亿营收，毛利高达65%。
点评：从营收规模来看，海吉亚凭借着近年快速扩张并购形成了一定的优势，但这对盈康这种中心城市打法的模式优势并不明显，随着盈康新的医院步入正轨，有机会营收大规模增长的表现。另一方面来看，海吉亚的放疗中心业务玩法较卖设备玩法更胜一筹，不仅依靠设备能力获得持续收入，并且还能通过放疗中心媒介进行快速的扩张。
六、潜在风险
● 新兴疗法冲击放疗地位，肿瘤专科医院患者流被综合医院截流；
● 外延并购不及预期、资产注入整合不及预期；
● 医院运营风险、医疗事故纠纷等；
总结：盈康和海吉亚分别在A股和港股市场，在前面的分析中也展现出了不同的特点，可以说盈康生命更“稳”、海吉亚更“有弹性”。未来两者的连锁模式谁能更胜一筹，不好下定论，但无疑海吉亚医疗这种更有活力、更适应国情的打法显然是投资人获取超额投资回报的弹性来源。
从配置角度来看，由于海吉亚在港股，波动性较盈康更大。如看好该赛道的朋友，盈康生命和海吉亚的配比，求稳可以7：3，激进可以5：5，土豪可以0：10。
成年人不做选择，看好赛道全都要！