两家热门公司都青睐的混合拍卖发售机制,是何方神圣?

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本周美股市场最引人注目的莫过于“超级网红”个股Airbnb (NASDAQ:ABNB)和Doordash (NYSE:DASH)两只个股的IPO上市。

其中,DoorDash拟发行3300万股股票,将于美东时间12月9日在纽交所开始交易,代码为DASH。IPO募资总额将达到33.7亿美元,按照全面稀释股票计算,公司估值将暴涨至387亿美元。主承销商是高盛。
与此同时,Airbnb定于12月10日在纳斯达克上市,这将是今年美国最大、最令人期待的IPO之一。公司发行高达5650万股股票,预计每股定价在56-60美元之间,代码为ABNB。主承销商是摩根士丹利。
这两家热门公司的IPO上市也预示着美股今年以来的IPO热潮到达了顶峰。不过,有趣的是,这两家企业也不约而同地采用了和Unity Software Inc (NYSE:U)一样的混合拍卖发售机制(Hybrid Auction),这家视频游戏开发工具提供商在今年9月上市的时候,也是由高盛牵头的。
什么是混合拍卖发售机制?
在混合拍卖发售机制(Hybrid Auction)中,承销商和发行股票的企业都会设定IPO价格,而只有出价等于或者高于这个价格的投资者,才可以获得股票配售,而公司将有权决定哪些投资者可以获得股票,这就意味着,如果一些实力强大的机构投资者出价过低的话,就会被IPO公司拒之门外。
这种机制也被描述为,投资者像拍卖一样出价,而公司像传统交易那样分配股份。
举个例子来说,假设现在有一个投资者,以60美元或者更高的价格来竞购Airbnb 多达1.13亿股股票,这是交易规模的两倍,那么公司和摩根士丹利牵头的承销商就会协调商议,决定是否把股票配售给这位投资者。
另一个有名的案例是,在谷歌2004年的IPO中,也是采用的这种发售机制,它把价格定得足够高,以至于获胜的投资者可以获得全部或按照比例分配的股份配售权。
混合拍卖发售机制有何好处?
混合拍卖发售机制,事实上是旨在使交易定价更加接近市场定价,以解决近年来,来自硅谷公司们对其IPO定价的不满。就Airbnb来说,好处在于,公司可以选择自己的股东,将股票出售给倾向于长期持有的投资者,而不是那些可能在快速获益后就会抛售公司个股的投资者。
在传统的IPO承销机制下,投资者在区间内或者区间之下报价和数量,但是不高于该区间,使得发行股票的公司和承销商都难以衡量超出该区间的需求有多少。在典型的IPO案例中,大多数的订单来自市场,成交价格和数量由投资者说了算。但是,随着越来越多的科技公司上市,以及IPO市场的火爆,这也会让IPO定价偏低,然后出现新上市公司在第一天交易时暴跌的局面。在很多情况下,热门IPO的超额认购都超过30倍,这让个股在首个交易日引发投资者争相抢购的疯狂。
Benchmark的风险投资家Bill Gurley对于这种传统的IPO定价方式也极尽批评,他认为,当IPO定价过低时,硅谷的公司和员工就遭遇了欺诈,财富被从硅谷转移到了机构买家手里。“传统的上市方式每年都从硅谷创始人和员工手里抢走数十亿美元。”
这位专家在此前的一篇文章中曾经披露数据表示,按照IPO首日收盘价来计算,2020年上半年的IPO价格平均被低估了31%,总规模超过80亿美元。
而现在,通过迫使投资者明确自己愿意支付的价格,这些公司可以更好地了解投资者需求,从而获得一个更为公平的IPO定价。
当然,这个机制也并不是每次都可以万无一失。比如说9月份上市的Unity Software,虽然已经提前通过这个机制预定了一个较为合理的价格,但是上市首日飙升32%以后,目前其股价已经超过了150美元。

U周线图,来自英为财情Investing.com

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