腾讯音乐高估值下潜藏风险：核心业务收入放缓，用户付费率低
美国当地时间10月2日，腾讯音乐娱乐集团向美国证券交易委员会提交了上市申请书，股票代码为“TME”。
市场份额超六成，估值约250亿美元
招股书显示，腾讯音乐计划最高募集10亿美元资金。本次腾讯音乐赴美上市，或将成为继2014年阿里巴巴之后最大规模的中概股IPO。
据金融服务提供商Dealogic的数据，腾讯音乐的估值可能超过250亿美元。而在2017年底，腾讯音乐与其竞争对手Spotify签署的交叉持股协议显示其估值约为125亿美元，意味着时隔近一年腾讯音乐的估值增长了一倍。
腾讯音乐的高估值与其招股书披露的收入、利润大幅增长相符。在2018年上半年，腾讯音乐收入为人民币86.19亿元（约合13.03亿美元），同比增长92%；调整后利润为人民币21.12亿元（约合3.2亿美元），同比增长189%。
运营数据方面，包揽了QQ音乐、酷我音乐、酷狗音乐和全民K歌四大应用的腾讯音乐在2018年二季度拥有超8亿的总月活用户数，用户日均使用时长超过70分钟。
据民生证券数据，从MAU、下裁量、视听量和活跃设备等多个指标来看，腾讯音乐的市场份额均已大于六成。
付费率低，能否撑起高估值？
不过，如果以250亿美元的估值来计算，这将是截至6月份的12个月腾讯音乐利润的64倍。腾讯音乐的竞争优势能否撑起250亿美元、甚至逾300亿美元的估值仍然让人怀疑。
首先，腾讯音乐超过70%的收入来源于社交娱乐服务，包括直播、在线卡拉OK、虚拟商品和服务等，而这部分的收入增速近几个季度以来出现放缓迹象。
招股书的数据显示，社交娱乐服务在近四个季度的收入环比增速分别为25.2%、16.8%、12.8%和11.9%。腾讯音乐社交娱乐移动app付费用户增长在近期亦趋于平缓，今年二季度较一季度甚至出现了微幅的下滑。
这与国内整个直播行业用户红利期的结束有关，腾讯音乐也面临着虎牙、抖音等直播app的激烈竞争。
数据显示，截至2018年一季度，腾讯音乐旗下的酷狗直播月活为4000万，不及虎牙直播9290万人的一半。
虽然腾讯音乐与Spotify对标，但与腾讯音乐不同的是，Spotify的主要收入来源是音乐流媒体服务的用户订阅。
腾讯音乐的在线音乐移动MAU达到6.44亿，远超Spotify的6.44亿；然而，腾讯音乐在其中的付费用户仅有233万名，而Spotify达到了8300万。
两者的付费率相差甚远。
这意味着腾讯音乐仍然面临着转化率低的困境，其大部分用户仍然习惯于收听免费音乐，没有版权付费的意识。
与此同时，腾讯音乐或将面临更高的版权费用以及版权到期后的续约问题。据长江商报，2014年至2015年左右环球音乐的独家版权报价仅在3000万美元左右，而到2017年，腾讯需要付出3.5亿美元以及1亿美元股权才签了下来。
英为财情此前报道，基于目前版权合作的周期大多为两三年，版权到期后的续约问题将成为在线音乐平台间竞争的重要变量。在这方面，腾讯音乐在国内仍然面临着网易云音乐后来者居上的挑战。
结语
虽然背靠腾讯，但这个光环可能未必如以前管用。年初迄今，腾讯控股 (HK:0700)股价下跌了22%。
腾讯音乐能否维持高增长，还要看公司在提高用户付费率、在产业链上游的布局如何，包括投资独立音乐人、音乐综艺等等。
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