曲线反转和混乱将从2017年12月开始
唐纳德·特朗普当选之后出现的国库券收益率上升，现在陷入了泥潭。如果美联储继续忽视债券市场反映出的这种经济增长缓慢和通货紧缩的信号，并继续沿着目前的升息路径走下去，收益率曲线将在今年年底前反转，股市暴跌和经济衰退肯定会随之而来。
收益率曲线反转正确地预测了上个世纪60年代后期以来的七次衰退，发生在短期利率高于长期利率时。为什么收益率曲线反转在确定市场和经济的方向上至关重要？因为当银行资产（长期贷款）产生的收益低于银行负债（短期存款）时，新增贷款的动机与货币供应量一起下降。当资产泡沫缺乏货币燃料推动时，它们就爆发了。衰退的严重程度取决于反转之前存在的资产泡沫的强度。
美联储传统上控制银行间的隔夜贷款利率。当美联储因经济衰退而开始购买长期国债和抵押支持证券时，这一切都发生了变化。然而，在这些QE计划之外，长期债券的收益率曲线主要受投资者通胀预期的影响。当中央银行认为通胀将走高时，收益率曲线反转;但债券投资者的看法相反。
最近两次收益率曲线出现反转分别发生在2000年和2006年。2000年开始的反转和随后的衰退导致纳斯达克股市下跌80％。下一次反转将导致标准普尔500指数下跌50％的大衰退，根据Case / Shiller 20城市综合指数，房价将下跌超过30％。
下一个反转将发生在股市、房地产和债券市场创记录高估值的背景下，这将需要政府再一次的救助。不过这一次，经济衰退将从美联储和财政部的资产负债表从一开始就极度过度的超负荷开始。
从下图可以看出，如果10年期票据收益率（橙线）继续沿着当前的轨迹下降;美联储继续按其公布的升息路径（蓝线）走下去，收益率曲线应在2017年年底反转。随之而来的将是市场混乱和另一场残酷的经济衰退。
什么可以防止这种骇人听闻的情况发生呢？
最受欢迎的华尔街的神话之一是，长期利率上升的原因只在于美联储提高联邦基金利率（F.F.R.）。这通常是因为中央银行正在努力追赶通货膨胀上升的速度，而最初是落在曲线之后的。然而，在紧缩周期的后期，长期利率开始下降，因为通货膨胀已经破坏了经济。
例如，从2004年6月至2006年6月，美联储把F.F.R.从1％提高到了5.25％;但10年期债券收益率仅从4.7％上升到了5.2％。这意味着基准债券收益率只上涨了50个基点，即使是F.F.R.提高了425个基点。这里特别值得注意的是2005年和2006年的GDP增长率都高于3％而不是今天2016年全年只有1.6％的国内生产总值增长的环境，而2017年第一季度的GDP增长率只有1.2％。对于经济衰退和通货紧缩的担心是10年期债券收益率目前正在下滑的主要原因。
美联储自2013年12月开始逐步每月缩减800亿美元的QE计划以来，一直在实行紧缩货币政策。随后，由于经济的不佳状况，美联储已经将利率提高了三倍，很可能已经走在曲线前面了。但是，一如以往，美联储未能正确地解读经济指标，现在正是以低失业率和对通货膨胀的不利影响为依据升息。
有人认为，如果经济增长停滞不前，收益率曲线就不会反转，因为美联储将会减少加息次数。确实有很多证据表明Q2导致复苏的说法是错误的。例如，4月份关于现房合约的数据下降了2.3％，达到557万户，而预测为565万户。而新房并没有好转，因为单户住宅销售下降了11.4％，达56.9万户，而预期是61万户。待售房屋销售也令人失望，下降1.3％。此外我们的耐用品销售下降了0.7％，核心资本商品订单根本没有增长。
这些数据突出表明，实际上Q2并没有让第一季度糟糕的增长率出现回升。但问题是F.F.R.已经接近1％。因此，即使在美联储意识到增长放缓之前，我们只再加息两次，涨幅也将接近1.5％。在经济放缓的情况下，连美联储也都注意到，10年期债券收益率已经回到了2015年7月份的1.35％。在第二种情况下，尽管美联储未能完成其升息计划，收益率曲线也将反转。
当然，有一个很小的机会，由于积极的反向QE计划，使收益率曲线不发生反转 - 美联储4.5万亿美元的资产负债表很快地展开。虽然这可能会避免收益率曲线的反转，但也会从私人部门虹吸资本，因为投资者会将更多的资金转移到债券上面。在5月份联邦公开市场委员会会议纪要中显示，美联储资产负债表的激进销售情况是不大可能出现的。在那次会议上，美联储决定仅仅缩减资产负债表的再投资，这是停止再投资资产的步伐。总债务占国内生产总值的比例为350％，这种第三种情况发生率很低;但即使部署了这样的计划，也难避免经济出现衰退。
因此，避免收益曲线逆转、市场混乱和经济衰退的唯一合理方法是，让长期的国债收益率由于GDP快速增长而扭转长期下跌趋势。这只会发生在特朗普遣返外国收入，减税和增加基础设施支出的议程即将通过的情况下。但是，很快就发生这种情况的可能性正在下降。
收益率曲线转向将导致市场混乱，就像2000年和2006年一样。但下一次衰退开始于我们的国家债务超过20万亿美元，美联储资产负债表为4.5万亿美元的情况下。因此，当出现本世纪第三次收益率曲线反转时，你可以预期到市场前所未有的混乱和经济不景气的状况。这是因为收益率曲线不仅比在历史上任何其他时间的起点低得多，而且美联储和财政部的资产负债表已经严重受损的情况下反转。
由于这些因素，未来通货膨胀和通货紧缩周期之间将会出现前所未有的波动。对于那些能够识别这些拐点并知道去哪儿投资的人来说，这是一个巨大的机会。更具体一点，现在卖出你的多头头寸，一旦曲线反转就开始做空。然后准备好当美联储用直升机撒钱来应对下一次崩溃时，对冲高度的通货膨胀。(覃维桓 译)