铂金就应该比黄金贵吗？

　　铂金是世界上最稀有的元素之一，比黄金更稀有得多。这就是为什么历史上铂金更有价值 - 只要想想铂金信用卡，比金卡更有特权和威信。不过，“铂金”最近已经以黄金的折扣交易，如下图所示。

图1：铂金与黄金的比例（铂金价格除以黄金价格，红线，右轴），黄金价格（黄线，左轴，伦敦下午定盘价，周均价），以及1990年4月至2017年6月期间铂金价格（蓝线，左轴，伦敦下午定盘价，周均价）。

　　这是否意味着正确的购买时机？让我们来弄清楚铂金市场的供求动力。

　　铂金地面库存量约为200万盎司，仅相当于年采矿量的三分之一左右，约占供应总量的四分之一（近200万盎司被回收利用，主要来自报废的汽车）。重要的是，全球约有70％的铂金在南非开采（特别是在Bushveld Igneous Complex）。其余的金属来自俄罗斯（12％），津巴布韦（8％）和北美（6.5％）。铂金生产国家的集中度意味着易于出现由于供应中断而导致价格上涨的情况。鉴于南非采矿业面临的各种问题（罢工、供电不足，铂金现货价格低和资本支出降低），“富人黄金”的供应在未来几年不太可能出现有意义的增长。

　　事实上，2017年第一季度铂金供应总量为175万盎司，同比下降百分之四。根据这一动态，世界铂金投资协会（WPIC）预计铂金供应将从2016年的790万盎司下降2％，至今年的770万盎司。铂金供应的下降支持其价格。

　　2016年铂金总需求量约为830万盎司。它由四个主要部分组成：汽车（41.5％）、首饰（31％）、工业（21.4％）和投资（6.1％）。可以看出，铂金是一种工业金属，而不是像黄金这样的货币金属。需求的最大部分来自用于降低排放有害性的汽车催化剂。因此，铂金价格严重依赖汽车销售和该行业的情况。

　　2017年第一季度，全球需求量约为200万盎司，同比下降1％。 WPIC预计全球需求今年将下降6％，主要是由于工业用途（由于欧洲和日本的炼油能力关闭 - 工业需求主要来自化工和石油炼制催化剂）和投资需求（因为价格稳定）均下降。

　　据庄信万丰透露，由于实行“汽车排放法”，全球汽车催化剂铂金需求预计今年将下滑5％。这将需要更广泛地使用选择性催化还原技术，其相对于铂密集型氮氧化物吸收剂催化剂使用相对较少量的铂。因此，欧洲柴油车的铂金使用量可能会下降，这是铂金需求量最大的来源（铂对柴油发动机使用的催化转化器至关重要）。

　　由于总供应量约为790万盎司，总需求量约为830万盎司，市场平衡再度出现了约40万盎司的赤字（近期铂金赤字已经由减少库存或未发布的投资者抛售“持有量”而弥补）。然而，虽然市场仍然存在赤字，但是供需差距缩小，如下图所示。

图2：2004年到2017年铂金需求（蓝线，左轴，千盎司），铂金供应（黄线，左轴，千盎司），净余额（绿线，右轴，千盎司）（2017年是预估值）。

　　由于汽车生产增长放缓，柴油车份额下降，新兴排放法规刺激铂金密集型技术减少，可能会降低铂金需求，甚至超过供应的下降，今年的供需平衡可能会进一步下滑（甚至转为盈余）。

　　因此，铂金的价格可能会继续对黄金折价。许多分析人士认为会有回归出现，但历史不必重复。铂金的价格不一定总是高于黄金，就因为它过去是以溢价交易的。铂金是一种工业应用更多的金属，而黄金作为保值品种在不确定的时期则表现得更好。因此，铂金和黄金之间的低比率可能只是反映投资者对经济的信心水平低。而新技术现在允许制造具有较少铂的新型催化转化器，并从再生材料回收更多的铂金。

　　另一方面，在全球GDP增长惊人的情况下，铂金价格将会上涨。然而，即使汽车销量强劲，柴油车也会继续失去吸引力（投资者应该意识到，2016年中国柴油的消费量下滑，这是自20世纪90年代初以来首次出现），从而伤害了铂金的需求。此外，投资者应该记住铂金的长期风险：过渡到电动汽车将减少对铂金的需求。