美银“八问八答”：暴跌中如何投资？
来源：华尔街见闻（ID：wallstreetcn）作者曾心怡，文中观点不构成投资建议。
美股以史上最快速度跌入熊市，暴跌之下，如何投资？想必是许多投资者当下心中的疑问。日前，美国银行发布报告，“八问八答”释疑解惑。
在美银看来，受疫情影响，投资者忧虑骤增，仿佛全球经济已经滑入衰退，导致股市接力大跌，年内前景不佳。
但美银仍称，从长期回报的角度来看，仍旧建议投资者保持投资，不要放弃。
美银指出，市场已经临近投降式抛售的时点，买入信号已经出现，美股周期股、防御性股票都是不错的投资选择。
疫情与原油冲击改变了美银哪些预期判断？
美银表示，该行对经济的短期增长和企业盈利非常谨慎。目前的市场交易状况仿佛经济衰退已成定局。
在此背景下， 美银经济学家Ethan Harris和Michelle Meyer已将他们对2020年全球GDP的增长预期从3.1%下调至2.2%，对美国的经济增速预期也下调至1.2%，并称美联储紧急降息至零利率已经佐证了一切。
固收方面，美银预计，10年期美国国债收益率将在年底升至1.25%，但此前会持续波动。更重要的是，尽管1.25%可能是正确的判断，但真正的问题在于，这一数字前面会否出现一个负号。
此外，美银表示看好市政债券、投资级债券以及抵押贷款支持证券（MBS）等在近来几周饱受重创的债券。
股市方面，美银策略师Savita Subramanian已经将标普500指数年底的目标价格降至3100点，今年的EPS预期也从177美元降至169美元。
针对上述预期调整，美银解释称，这是由于：
随着疫情蔓延至欧洲和北美，原本来自中国的可控的供给侧扰动已经变成了需求端的冲击，OPEC原油冲击和各国财政当局的冷淡反应加剧了投资者的担忧。
这是要重回2008年？最大的风险是什么？
美银指出，每次衰退都是不同的，但也都是相同的。
当前的市场崩盘与金融危机的不同在于，2008年的大问题出在家庭和金融资产负债表身上，但如今，家庭债务很低，金融系统也是资本充足。
2020年，风险来自企业盈利能力和实体经济，而非系统偿付能力。不过，在各国央行向全球注入约20万亿美元流动性的情况下，我们只能寄望于不会出现系统性的偿付能力。
与此同时，无论每一次衰退原因是什么，一旦信心下降、市场下跌，真正重要的一点就是政策回应。
今年年初，美国经济相对稳定，失业率低，薪资水平上涨，住房需求强劲，但在当前近似衰退期的环境当中，人们主要担忧以下三点：
流动性：在过去的12个月里，市场的主要支撑因素是来自美国家庭（1600亿美元）和企业（7150亿美元）的资金净流入。如果在企业进入回购静默期（即3月底至4月的大部分时间）的同时，投资者继续抛售股票，美银预计市场将更为混乱。而且实际上，考虑到股票期货和美国国债市场当前的状况，对冲基金的流动性已经消失。
企业债：美国信贷市场已经不行了，企业负债率很高，债务占GDP比例达到创纪录的92%，发达市场“僵尸企业”占比也达到后危机时代新高的12%，美国破产企业数量有望超过2008年的总和。OPEC和俄罗斯之间的原油价格战将为能源行业带来压力，投资者也已经开始远离信贷基金，近几周流出资金高达660亿美元。
就业：美银的消费者信心指数正在下跌，表明疫情正在影响消费者的行为。若是此次因疫情而起的衰退在没有刺激措施来抵消影响的状况下持续，公司可能会开始裁员。未来几周，美国初请失业金人数可能超过24万人。
政策制定者能做些什么？
美联储降息、“放水”（QE5），甚至是向非金融企业发放贷款，本都可以救市。只可惜，正如市场这些天所看到的一样，这些措施已经无法再像过去十年一样支撑股市。
美银认为，就美国而言，目前只有国会和总统可以帮助阻止疫情，或为实体经济提供支持。
这样一来，情况好坏参半。一方面，当前的全球财政刺激措施仅占全球GDP的0.2%，远不及2008至2009年时的3.5%，且美国毫无动静。
另一方面，得益于美元的储备货币地位，美国政府仍然拥有庞大的财政火力。此外，在实际利率为负的情况下，政府其实是在通过借贷获得回报——对于“通过投资基建、医疗等领域来用1美元的刺激产生2至2.4美元的GDP”而言，这是一大关键。
为何还要保持投资？
美银认为，若是投资者没有保持持续投资，这就意味着将错过市场大部分的长期上行空间。
但是，把握市场时机确实很难，而且仅有少数投资者拥有足够的财力或资产负债表来承受30%、40%或是幅度更高的资产缩水。
因此，尽管理论上来说每位投资者都保持投资是件好事，实践起来可能性却不是很高。
市场有牛有熊有涨有跌，但在美银看来，投资者仍有几大不可抛售股票的理由：
“最好的时刻往往在最坏的日子之后到来”。1929年迄今，熊市过后的24个月，标普500指数总回报率平均能达到20%；若将大萧条时期排除在外，这一数字能达到27%。
自1931年以来，投资者若是错过了每个十年中股市表现最好的10天，股票回报率为91%；若是保持投资，则意味着拥有14962%的回报；
在2010年代， 投资者错过股市表现最好的10天，股票回报率则为95%，远不及没有错过时的190%；
在任意一个十年期间，投资以股市惨败而告终的几率仅为4%；
什么时候该买？
美银认为，当前市场已经临近投降式抛售（capitulation）的节点，此时的头寸配置与技术信号转为看涨：
美银牛熊指标读数为2.5，十分接近“买入”水平（读数小于2，代表发出买入信号）；
在全球股票资产流出1%之后，全球流动交易规则（The Global Flow Trading Rule）发出买入信号；
全球风险-喜爱（Risk-Love）指标下跌，暗示未来一年股市回报率超过20%；
美银策略师Stephen Suttmeier将波动性、卖权/买权比率等指标标示为超卖水准；
标普500指数跌破200周均线……2500点和2350点支撑位是关键。
与此同时，美银还期待美国政策制定者做出重大的、协调一致的财政政策回应，以便进一步坚定转向短期看涨。
美银如何配置资产？
令人意外的是，美银提出，传统的“60/40”股债配置模式可能在享受最后的狂欢，该行现正推行“25/25/25/25”模式，看涨股票和企业债，中性看待美国国债，看涨黄金，看跌原油。
鉴于今年迄今的回报率——股市抹去23%，高收益债券跌去9%，美国国债收获7%的回报，美银认为，一旦市场站稳脚跟，就很有可能剧烈转向，撤出避风港。
随着时间的推移，美国股票和企业债券估值正在变得越来越有吸引力；同时，美国国债则来到了史上最贵的时期，“此时买入就像在52周高点买入股票一样”。
因此，美银认为，若采取“60/40”的配置，股债两边都有可能损失惨重，其原因在于：
一项重大的政策回应就可能导致收益率超调，而自3月9日的低点以来，债券已不再是对冲工具：10年期美国国债收益率跳升48bp，美国国债波动性也达到了了2008年以来的最高水平。
投资什么股票？
美银建议，一旦市场稳定下来，可以买入优质股票，特别是医疗保健、公用事业等行业的防御性股票。
分地区看，美银继续建议投资美股，若经济有所反弹，还可投资除中国以外的新兴市场股市；若有证据表明政策将发生结构性转变，欧股和日股也可以买入。
单看美股，一些传统上具有周期性的行业，股价可能也有一定弹性：
网络安全行业几乎不存在供应链风险，随意支出也比较少；
国防领域不受经济周期影响，且在过去的5次衰退中，平均跑赢大盘13个百分点；
住宅建筑商受益于纪录最低的抵押贷款利率、最小的供应链风险以及人口结构的有利因素；
银行已在经济衰退中被充分定价，支付5%的股息，一旦经济衰退结束，或将获得更高的倍数。
固收领域如何投资？
美银直言，将把资金从美国国债转向市政债券、利差超过200个基点的投资级公司债以及抵押贷款支持证券。
在美银眼中，美国国债的单位风险收益率仅为16个bp，而历史水平为60个bp。一旦市场稳定下来，固收领域其他部门的风险/回报状况都会更好。
与此同时，美国市政债券与国债收益率之比急剧上升，以至于美银给出了一句大胆的建议：买入整条收益率曲线！
至于抵押贷款支持证券，美银看到其现在正是2008年以来最便宜的价格，在美联储重新“入市”的前景下，这类证券也非常具有吸引力。
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