如何运用杜邦分析体系分析上市公司——以格力电器为例

杜邦分析体系是利用各个主要财务比率之间的内在联系，通过建立财务比率分析的综合模型，来综合地分析和评价企业财务状况和经营业绩的一种方法。采用杜邦分析图将有关分析指标按内在联系加以排列，从而直观地反映出企业的财务状况和经营成果的总体面貌。今天就以格力电器为例，看一看如何运用杜邦分析体系分析上市公司。

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什么是杜邦分析体系？

杜邦分析体系就是揭秘净资产收益率的构成，有综合公式，综合公式又可以拆分为不同的小公式。

1、综合公式：

净资产收益率=销售净利率×总资产周转率×权益乘数

 =（净利润/营业收入）×（营业收入/总资产）×（总资产/净资产）

 =净利润/净资产

2、分步公式：

权益乘数=1/（1-资产负债率）=总资产/净资产

销售净利率=净利润/营业收入

总资产周转率=营业收入/总资产平均余额

净利润=营业收入-成本费用+其他损益及收入-所得税费用

成本费用=营业成本+销售费用+管理费用+财务费用+营业税金及附加

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格力电器的ROE情况

1、销售净利率

销售净利率的提高能够提升公司的净资产收益率，而且是最好的公司运营模式。所以我们都喜欢搞毛利率的公司，比如贵州茅台毛利率高达90%，控制好营业成本的前提下，可以获得较高的净利率。高毛利率转成高净利率有两种方法：一、涨价，这就要看公司的议价能力及产品的竞争力了；二、降低成本费用，不过降低幅度有限。所以，如果一家公司是由于高毛利率而贡献的高ROE，那么这是家很不错的公司。

格力电器销售毛利率与销售净利率走势大体吻合，这在一定程度上说明，格力毛利率对净利率有驱使作用，净利率有对净资产收益率有一定影响。格力电器2011-2017年销售净利率逐年上升，2017—2019年有所下降。2019年净利率12.53%，相比美的集团9.09%的净利率，格力不算低了。

2、总资产周转率

总资产周转率是考察企业资产运营效率的一项重要指标，体现了企业经营期间全部资产从投入到产出的流转速度，反映了企业全部资产的管理质量和利用效率。在贝壳投研（ID:Beiketouyan）看来一般情况下，该数值越高，表明企业总资产周转速度越快，销售能力越强，资产利用效率越高。

总体来看格力电器总资产周转率是下降的，由最初每年周转1次下降至每年周转0.75次。这主要因为该企业资产总额一直在增加，但营业收入波动较大，且营收增速低于资产增速时，总资产周转率也会下降。

3、权益乘数

权益乘数=1/（1-资产负债率）=总资产/净资产

权益乘数意味着资产总额相当于股东权益的倍数。权益乘数越大表明所有者投入企业的资本占全部资产的比重越小，企业负债的程度越高；反之，该比率越小，表明所有者投入企业的资本占全部资产的比重越大，企业的负债程度越低，债权人权益受保护的程度越高。所以权益乘数与资产负债率同向变化。

格力电器2010—2019年权益乘数一直在下降，与此对应，其资产负债率也由2010年78.64%下降至2019年60.40%。这说明格力电器所有者投入的资本占总资产的比重越来越大，企业对负债的依赖性在降低。

4、净资产收益率ROE

净资产收益率是一个综合性最强的财务比率，是杜邦分析系统的核心。它反映所有者投入资本的获利能力，同时反映企业筹资、投资、资产运营等活动的效率，净资产收益率的高低取决于三个方面：权益乘数、销售净利率和总资产周转率。

格力电器近十年净资产收益率很不稳定，但一直都保持在25%以上的水平，最高甚至达到37.44%。这个水平令很多家电制造企业望尘莫及，格力电器实力还是强的。

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从杜邦分析到

公司经营的三个层次

从最根本的指标上可以看出，销售净利率、总资产周转率、权益乘数（杠杆比率）构成了ROE的核心指标，如果讲到企业运营的三个级别的话，则可以判断公司经营的三个层次。

第一层次：由于高毛利率导致高净利率，从而贡献的高ROE，这属于非常不错的一类公司。

第二层次：高总资产周转率代表高效益，所以在没有最高毛利率的情况下，提高总资产周转率，同样能保持较好的净资产收益率，这类公司次之。

第三层次：权益乘数高的公司，即资产负债率高的公司。借钱经营，有可能盈利也有可能亏损，公司面临地风险大。

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总结

杜邦模型最显著的特点是将若干个用以评价企业经营效率和财务状况的比率按其内在联系有机地结合起来，形成一个完整的指标体系，并最终通过权益收益率来综合反映。在贝壳投研（ID:Beiketouyan）看来采用这一方法，可使财务比率分析的层次更清晰、条理更突出，为我们全面仔细地了解企业的经营和盈利状况提供方便。

杜邦分析也有局限性，其仅对一年的数据进行比对，只是短期财务数据的表现。所以运用杜邦分析的时候要结合长期财务指标来进行综合判断。（ty015）