复习文章说明：价值事务所，2019年8月份成立以来，在一年多的时间里研究了几十只优秀股票，绝大部分走的相当不错。这期间也来了很多新朋友，对我们不是很熟悉，加上很多老朋友，也想知道价值事务所是如何挖掘出这些优质股的。所以接下来，会陆续把之前的文章再次发布出来，供大家学习参考。但有一点必须注意：很多股票都涨上去了，甚至不少都翻倍了。文章中的买入逻辑和估值都不再具有参考意义。文章仅供学习分析逻辑和熟悉公司基本面使用，不能盲目的用于投资指导，请务必清楚这一点，谢谢。
本文首发于2020年5月15日，发文后最高达到【339.00】元，最大涨幅约为【87.58%】。
我们在之前写开立医疗的文章中讲到，中国养老金存在巨大的缺口，因此，开源节流就是后面必须要做的事情，开源包括延缓退休年龄，社保基金投资升值等，节流则主要是削减支出。其中医保控费便是十分重要的一环。这也是为什么，国家推出药品集采、分级诊疗与按病种付费（DRGs）等政策的原因，别的不说，一众仿制药企在集采政策下备受打击，相信大家从他们仿佛要破产般的股价中已经能看出来了。怎么办呢？？只能纷纷投入高额研发，寻求从仿制药到创新药的转型。在这样的背景下，CRO整个行业可谓迎来春天，代表如药明康德、泰格医药以及我们今天要讲的凯莱英都走出了翻倍，甚至翻好几倍的行情，凯莱英2016年上市，发行价30.53元，最高涨到401元，也就是短短3年多时间，涨了13倍！称为超级大牛股，一点都不过分。更有趣的是，凯莱英的背后，站着我们说过的中国投资界传奇——高瓴资本。如果你去翻凯莱英的资料，你会发现，到处都说凯莱英是CDMO细分龙头，那么问题来了，啥是CDMO？要想知道CDMO是啥，你就得先了解CRO，哈，医药行业就是这点不好，乱七八糟的新名词数不胜数。CRO是医药制造行业，分工细化后的产物。在你的印象中，某个药企要做一款新药，应该是从头到尾全都自己做，然而现在的大环境下，已经很少有药企这么干了。原因就在于太费时费力，苦哈哈的研制一款新药，回报率越来越低，因此，大家越来越倾向于把新药研发中的一些环节外包出去。CRO就是接外包的，主要接医药工业的研究开发、注册过程等活。下图便是整个新药研发的过程，其中任何一个板块，都是可以外包的....其中像药明康德集团（包括旗下的药明生物），就是这全流程，啥都做。而CDMO呢？便是做里面更加细分的活，提供的是从临床早期到商业化的定制生产和技术开发等服务。如果说CRO是一锤子买卖，只是一个代工厂，那么CDMO就要更重视研发，他的商业化订单金额与药品上市后的销售规模有关，如果药品销量好，订单数量可能是临床阶段订单的几倍到几十倍不等。目前不论是全球还是国内，CDMO竞争格局都十分分散，就国内而言，CR5仅有21%的样子，老大合全药业以及老四药明生物和药明康德是一家人。在所有CDMO企业中，凯莱英是最为注重研发的，这个所有，不仅限于国内，还包括海外，而且，在CDMO的支撑性领域，化学药和生物药中，凯莱英，只做化学药。专注以及对研发的重视，使得凯莱英的客户粘性相当相当高！！！！默沙东、辉瑞、复星医药等等国际知名医药企业，都是公司的客户，且细看公司前五大客户近些年来的订单，基本都是逐年增长的，这就很能说明问题。巨头们信任公司，觉得公司的服务十分好！公司的资产负债率一向较低，截止2019年年报，负债率只有19%左右，账上没有一分钱的有息负债，还趴着4个多亿的现金，全年财务费用为负，可以说，就负债结构这块，是十分优秀的，蛮有钱的。这样的公司，在近些年经济下行时，就真是难能可贵了。公司的成绩单，真是十分优秀，且利润完全跟得上营收，这就足以说明公司业绩的含金量较高了。在看看公司的现金流情况，除了2017年比净利润稍低，其余年份都大于净利润，看来公司收到的都是真金白银，这点，从公司历年大方的分红也能看出，毕竟，除了借钱分红的少数公司极端公司外，其他分红大方的企业，基本都是有钱一族。也只有家里有矿、现金流良好的企业，才能在恶性大环境中活得下来，要是又能活下来，业绩增长得也好，那就是优秀企业了，凯莱英，无疑就是这样的一家优秀企业。公司2019年交出的成绩单中，尤其令人欣喜的就在于公司临床阶段业务的飞速提升，毕竟临床阶段的项目是后续商业化项目的基础！而且，最最让心欣喜的点在于，2019 年公司临床阶段的项目数量和单价超高速增长（从2018年的每单平均收353.04万，直接飙升到一单平均524.35万！）照这个趋势，不难想象，未来两三年，公司的业绩会越来越好！也许这就是公司出年报的第二天，股价就大涨的原因吧！公司的业绩可以说是后劲十足，积累了较多国际大客户的情况下，今年也与不少国内客户达成合作，其中包括不少的高校。《价值事务所》认为，公司有望在未来五年都保持高速发展！结合2019年公司的利润情况，我们预计，2020-2022年公司的利润保持30%-35%的速度增长。则2022年的利润应为：13亿，而由于全行业估值普遍较高，因此，我们给予公司40倍市盈率的估值，则对应2022年的合理市值为：520亿。
