江苏89个区县2020年经济财政债务大盘点
文/ 郁言债市 刘郁 姜丹
摘 要
地级市层面，无锡、宿迁和徐州数据表现相对较好，2020年一般预算收入增速相较2019年均有所上升，分别为1.4、0.9和13.9个百分点，并且城投债务率上升幅度较小。淮安，泰州城投债务率较高且进一步恶化，2020年城投债务率均超过1100%，上升幅度超过100个百分点。镇江是江苏唯一2020年城投债务率下降的地级市，下降幅度为45个百分点，不过仍处于1147.1%的高水平。
区县层面，无锡滨湖区、徐州铜山区、盐城东台市和大丰区情况有所好转，2020年一般公共预算收入增速均由负转正，上升幅度超过10个百分点。除滨湖区外，铜山区、东台市和大丰区城投债务率均有所上升，其中大丰区债务负担较重。常州金坛区、镇江句容市、扬州仪征市、泰州泰兴市和南京浦口区、江宁区情况有所恶化，2020年一般预算收入增速相较2019年均有所下降，且城投债务率上升幅度均超过100个百分点。此外，金坛区、浦口区债务负担较重且进一步恶化，2020年全口径债务率均超过1900%，且城投有息债务和地方政府债务余额增速均在20%以上，使得全口径债务率上升幅度较大。
城投债估值方面，从公募债平均估值来看，苏州市、无锡市和南京市公募债平均估值相对较低，介于3.6%-3.7%。而镇江市公募债平均估值偏高，为5.6%。区县级层面，玄武区、建邺区和虎丘区公募债平均估值相对较低，介于3.3%-3.5%。
从私募债平均估值来看，苏州市、无锡市和南京市私募债平均估值相对较低，介于3.9%-4.1%。盐城市、宿迁市和连云港市私募债平均估值相对偏高，介于5.6%-5.8%。区县级层面，虎丘区、吴江区、张家港市、江阴市私募债平均估值相对较低，均为3.7%。
核心假设风险。经济财政好转不及预期。
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无锡、宿迁和徐州经济财政及债务状况较好
地级市层面，无锡、宿迁和徐州数据表现相对较好，2020年一般预算收入增速相较2019年均有所上升，分别为1.4、0.9和13.9个百分点，并且城投债务率上升幅度较小，分别仅为10、31和76个百分点。尽管宿迁一般预算收入规模排江苏末位，但增速较高（4%）且收入结构较优，是江苏唯一2020年税收占比上升的地级市，上升1.5个百分点，增至85.5%，排全省第2。
淮安，泰州城投债务率较高且进一步恶化，2020年城投债务率均超过1100%，并且上升幅度超过100个百分点。镇江是江苏唯一2020年城投债务率下降的地级市，下降幅度为45个百分点，不过仍处于1147.1%的高水平。此外，镇江2020年地方政府债务余额增速高达42.7%（排全省第一），使得全口径债务率上升幅度较大，达100个百分点。
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哪些区县在改善，哪些在恶化？
区县层面，无锡滨湖区、徐州铜山区、盐城东台市和大丰区情况有所好转，2020年一般公共预算收入增速均由负转正，上升幅度超过10个百分点。除滨湖区外，铜山区、东台市和大丰区城投债务率均有所上升，其中大丰区债务负担较重，城投债务率上升55个百分点至877%。
此外，苏州相城区、南京浦口区、六合区和溧水区财政收入表现较好， 2020年一般公共预算收入增速均在10%以上。不过除相城区外，浦口区、六合区和溧水区城投债务有所上升，其中浦口区和溧水区上升幅度均在100个百分点以上，且债务负担均较重，城投债务率均在1000%以上。
常州金坛区、镇江句容市、扬州仪征市、泰州泰兴市和南京浦口区、江宁区情况有所恶化，2020年一般预算收入增速相较2019年均有所下降，且城投债务率上升幅度均超过100个百分点。其中，金坛区（-3.3%）、江宁区（-1.7%）和仪征市（-4.7%）2020年一般公共预算收入增速为负，且金坛区、仪征市财政自给率下降幅度较大，分别下降8.9、13.9个百分点。此外，金坛区、浦口区债务负担较重且进一步恶化，城投有息债务和地方政府债务余额增速均在20%以上，使得全口径债务率上升幅度较大，均在150个百分点（含）以上，2020年全口径债务率均超过1900%。
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各区域城投债估值一览
从地级市城投公募债平均估值来看，苏州市、无锡市和南京市公募债平均估值相对较低，均介于3.6%-3.7%，其财政实力均较强，2020年一般公共预算收入均超过1000亿元，位居江苏省前三。而镇江市公募债平均估值偏高，为5.6%，其财政实力位于全省下游水平，债务负担较重，全口径债务率（1649.6%）排全省第一。
从地级市城投私募债平均估值来看，苏州市、无锡市和南京市私募债平均估值相对较低，均介于3.9%-4.1%。镇江市私募债平均估值最高，为6.8%，超过其余地级市。盐城市、宿迁市和连云港市私募债平均估值也相对偏高，介于5.6%-5.8%，其中盐城市财政实力处于全省中游水平，但其债务负担较重，2020年全口径债务率（1343.0%）位于全省前列。宿迁市2020年财政数据有所好转，不过没有反应到估值中。连云港市财政实力较弱，2020年城投债务率上升较多。
从区县级城投公募债平均估值来看，玄武区、建邺区和虎丘区公募债平均估值相对较低，均介于3.3%-3.5%。其中玄武区财政实力在发债区县中位列上游，且其债务负担相对较轻，2020全口径债务率仅为178.2%。此外玄武区存量公募债以短久期为主，剩余期限在1年以内的公募债占比高达83.3%，因而估值偏低。而如东县、大丰区公募债平均估值偏高，均为7.2%。如东县、大丰区财政实力相对较弱，2020年一般公共预算收入均不超过60亿元。其中如东县2020年城投债务率上升了133个百分点。
从区县级城投私募债平均估值来看，虎丘区、吴江区、张家港市、江阴市私募债平均估值相对较低，均为3.7%，这4个区县财政实力较强，一般公共预算收入位列前十，且其债务负担较轻，2020全口径债务率均低于520%。而大丰区、丹阳市私募债平均估值偏高，分别为8.2%、6.9%。丹阳市债务负担相对较重，2020全口径债务率为890.6%。不过其2020年一般公共预算收入增速上升2.2个百分点，城投债务率下降64个百分点，有所好转。
风险提示：
经济财政好转不及预期。