电解铝再无新增产能：进入利润最高、持续性最强的阶段
有一次，拿破仑三世和大臣一起吃饭时，拿破仑三世用的是铝碗，大臣用的是银碗，以体现拿破仑三世身份的尊贵。
在19世纪，铝是一种珍贵的金属。当时冶炼铝很困难，铝由于极其活泼，电解铝的方法还未发明，冶炼铝的成本极高。
今时不同往日。
港股铝行业龙头中国宏桥的业绩爆表：2020 年公司实现营业收入 861.45亿元，同比增长2.3%；归母净利润 104.96亿元，同比增长 72.2%，超市场预期。
宏桥是国内低成本电解铝龙头企业，在铝价重心显著高于去年的情况下，对铝价 具有较高的业绩弹性和盈利兑现确定性。机构普遍预计，宏桥2021年净利润能达到200亿元以上。
得益于2017年供给侧改革，电解铝已经没有新增产能指标，未来就是资源股了。
据上海有色网的数据，截止到2月24日，电解铝均价为16740元/吨，创下近几年以来的新高。
下一步，行业还面临新能源汽车、光伏2大爆发性需求，碳中和压力。
虽然铝价仍以美元计价，但是中国对铝价的影响力远超其他金属。市场会意识到：有色自己掌握定价权就是这么暴利。
中信证券预计，低库存下消费旺季来临+碳达峰政策催化+进口窗口关闭打开价格天花板，叠加超预期的供给扰动，预计未来一年铝价高点突破2万元/吨。
吨铝利润最高+持续性最强，电解铝行业迎来了价值重估的时代。
01
供给侧改革
铝的前三消费领域，分别是建筑、电力、汽车。目前，新能源汽车、光伏2大产业的爆发，终于了电解铝的价值重估。
两大刺激因素，驱动铝行业走进吨铝利润最高和持续性最强的新时代。
一是电解铝行业供给侧改革。
2017年的电解铝行业供给侧改革红利，在2020年下半年开始展现，4500万吨产能红线使国内电解铝供给弹性逐步消失，随着需求逐步增长，供需格局将日益紧张。
2016年水泥行业的供给侧改革，是在产能利用率60%的背景下；电解铝行业的二次供给侧改革，是在产能利用率90%的背景下，供给弹性大幅减少。
由于全球电解铝新增产能集中在国，中国产能变化代表了全球的产能情况。17年是中国电解铝产能的分水岭，4500万吨的产能天花板，改变了此前产能无序扩张的格局。
2017 年在供给侧改革的大背景下，电解铝行业违法违规新增产能已经全部关停，电解铝行业产能盲目扩张势头得到遏制，避免了可能出现的新一轮产能严重过剩风险。随后出台了电解铝去产能的政策，明确了电解铝控制总量、优化存量、供需动态平衡的目标，确定了行业产能的天花板在4400-4500万吨间。
截至2021年1月，全国电解铝运行产能增至3,955万吨/年，建成产能规模4,320万吨/年，产能利用率达到91.6%，建成产能已逼近合规产能红线约4,500万吨/年，增量空间十分有限。
内蒙凭借着能源优势，是中国重要的电解铝生产大省。随着内蒙古双控政策的出台，作为高耗能产业的电解铝存在减产的可能。云南由于能源配套问题尚未完全解决，新增产能投产进度低于预期。
02
碳中和
二是碳中和。
一方面，碳中和目标有望驱动国内火电铝产能压制、成本提升，推动电解铝产业能源转型；
另一方面，碳中和激发铝材大量新兴需求，加剧供需矛盾。
与铜价走强逻辑不同，需求是驱动铝价的核心：自20年3月铝价低点今，铝价涨幅超过50%，需求恢复是铝价上涨的驱动力。
1）新能源汽车。2021-2025年，我国新能源汽车销量分别为210、298、405、549、703万辆，CAGR高达40.6%；我国新能源车用铝量分别为37、57、83、119、160万吨，CAGR约49.7%。
2）光伏产业。2021-2025年，国内光伏年均新增装机量从48GW提升至115GW，CAGR约19%。从供需平衡来看，2021~2023年中国电解铝市场分别短缺4.6万吨、41.7万吨和54.0万吨，预计短缺需求占比分别为0.1%、1.0%、1.25%。
03
氧化铝过剩
成本方面：
氧化铝并没有进行供给侧改革，在电解铝产能急刹车后，氧化铝持续处于过剩状态。
价格低迷背景下，氧化铝企业继续寻求低成本区域新建产能，2021年国内仍计划新增氧化铝产能820万吨，远超电解铝增量，这将导致氧化铝价格持续承压，高吨铝利润的持续性较强。
氧化铝相对于电解铝的产能过剩问题，将日益严峻，从而持续压制电解铝的原料成本。
因此，在供给侧改革和碳中和的大背景下，铝价中枢有望逐步抬升，吨铝利润将持续走高。
2020年12月电解铝行业吨铝盈利约3500元，为近十年最高。氧化铝价格的低位运行使得行业利润由资源端向冶炼端转移，行业高利润将长期维持。
04
中国掌握话语权
铝是中国具有影响力的金属品种之一。
中国铝土矿产量占比23%，仅次澳大利亚，中国氧化铝产量占比55%、中国电解铝产量占比56%、中国原铝需求量占比56%，均为全球首位，这意味着全球的铝供给和需求均被中国掌控。
虽然铝价仍以美元计价，但是中国对铝价的影响力将远超其他金属。
考虑到电解铝供给侧改革+碳中和，再叠加全球通胀交易，电解铝行业即将迎来吨铝利润最高和持续性最强的新时代，建议关注电解铝板块的重大重估机遇。
05
投资标的
中国宏桥：全球电解铝产能最大
云铝股份：100%绿色能源
神火股份：布局国内最具成本优势地区
天山铝业：成本优势突出
索通发展：受益于电解铝行业盈利好转及产品提价
南山铝业：铝加工全产业链一体化、新能源车汽车板龙头