金达威：叠加了养老和医美概念的金达威，能否一飞冲天？ $金达威(SZ002626)$ $新和成(SZ... / 四六文摘

在研究金达威时，发现大家喜欢把它跟新和成比较，谁让它与新和成产品多有重叠，而且好像还干不过新和成？新和成以前分析过，可以看一下历史文章。

新和成的评价通常是稳，拿着比较放心；而金达威呢，股价像兔子，上蹿下跳。站在某个风口上，就涨一阵，风刮过，股价又做了过山车。像前一阵炒的不老药NMN，由于国家市场监管总局发函，明确国内不能将NMN作为食品进行生产和经营，其股价立马大跌。

最近，由于金达威要建设200吨玻尿酸项目，而且其子公司日本舞昆有玻尿酸食品和面膜，金达威加入了医美概念，股价又开始上涨。（PS：今天股价又大跌了

）

那么我们来分析一下，金达威是否值得投资？

一、企业分析

1、企业介绍及行业分析

金达威（002626），创立于 97 年 11 月，09 年 3 月公司进行股份制改造，11 年 10 月在深圳证券交易所上市。

公司主要从事营养保健食品原料、医药原料和营养保健食品终端产品的生产及销售业务。公司营养保健食品原料由子公司金达威维生素、金达威药业、金达威生物科技经营，主要产品有辅酶Q10系列、维生素A系列、维生素D3系列、维生素K2系列、微藻DHA、植物性ARA等。营养保健食品终端产品主要由美国子公司Doctor’s Best、Zipfizz、Vit-Best、日本舞昆、香港金达威控股以及境内子公司北京盈奥食品、金达威电子商务经营，主要产品有膳食补充剂、能量补充剂、运动营养食品、功能性营养食品等。

大概是扩产比不过“扩产狂魔”新和成，金达威另辟蹊径，选择健康全产业链，成为了A股营养健康全产业链龙头企业。

而且与新和成疯狂扩产不同，金达威在买买买的路上一去不回头：

2015年开始，公司通过收购美国知名营养保健食品品牌DRB，正式切入膳食补充剂行业；

同年，公司收购Vitatech公司主要经营性资产打造中游生产加工基地；

2016年，在日本成立合资公司舞昆健康食品株式会社，进军天然健康食品行业；

2017年，通过参股LABRADA，正式进入运动营养和体重管理领域；

同年，公司参股PROSUPPS持续加码运动营养行业；

2018年，收购功能能量产品品牌商Zipfizz，再度加码功能营养行业；同年，公司通过参股全球知名保健品电商平台iHerb，完善下游渠道销售板块。

至此，公司已完成从上游原材料供应，到中游保健品生产加工，再到下游终端产品销售的完整产业链布局。

2020年，在保持原有原料供应优势的基础上，公司通过收购诚信药业，扩大了公司在原料产业的布局。

也就是说，公司通过外延并购以实现从单一营养原料供应商向“双主营业务”模式发展的战略发展目标。

金达威通过收购或参股上述公司，成为健康全产业链企业。

从下图可以看出，产业链中，研发设计和营销品牌的附加值比生产制造高，所以金达威打通产业链，尤其是营销品牌，提高了产品的附加值。

从下图可以看出，金达威的毛利率基本上是不断升高的，跟打通了产品链也有很大关系。

根据Euromonitor数据统计，2006年至2020年，全球消费者保健品行业年复合增长率（CAGR）为4.31%。截至2020年，全球消费者保健品行业规模已达2,732.42亿美元。其中，美国市场规模为826.4亿美元，占全球市场的30.24%，位列全球第一，CAGR为4.61%，略高于全球增速;中国市场规模为444.42亿美元，占全球市场的16.26%,位列第二，CAGR为8.70%，约为全球增速的两倍。

在细分领域中，全球维生素与膳食补充剂行业规模为1,153.91亿美元，CAGR为5.33%。美国市场规模为334.77亿美元，占全球市场的29.01%，CAGR为5.48%，略高于全球增速；中国市场规模为267.18亿美元，占全球市场的23.15%，CAGR为9.36%，显著高于全球增速；全球运动营养行业规模为218.60亿美元，CAGR为8.58%。美国市场规模为131.61亿美元，占全球市场的60.21%， CAGR为9.44%，高于全球增速水平；中国市场规模为5.79亿美元，占全球市场的2.65%， CAGR为28.12%，约为全球增速的三倍。全球体重管理健康行业规模为175.59亿美元，CAGR为3.54%。美国市场规模为57.88亿美元，占全球市场的32.97%， CAGR为1.96%，低于全球增速水平；中国市场规模为21.10亿美元，占全球市场的12.02%， CAGR为10.07%，约为全球增速的三倍。

综上，近年来，全球消费者保健品行业规模持续增长，美国市场规模在全球处于领先地位，市场较为成熟，而我国市场虽起步较晚于美国、日本、欧洲、澳洲等发达国家，但在经历了缓慢起步、迅速崛起、蓬勃发展、无序膨胀、信任危机、整盘复兴等阶段后，目前一直处于快速发展的阶段。根据Euromonitor预计，2025年，我国消费者保健品行业规模有望达到624.01亿美元且保持超6%的行业增长水平持续向阳发展。

在品牌运营方面，由于营养保健食品消费者对产品差异化的诉求，全球营养保健食品市场较为分散，行业集中度较低。美国、中国行业规模虽位列全球前两位，但二者品牌集中度CR8均不到25%，为低集中竞争型产业，产业发展潜力巨大。在渠道流通方面，美国市场销售渠道主要以大众零售、膳食补充剂专营店/药店、线上购物为主，直销为辅。中国市场销售渠道则是以药剂师/专业药房、线上购物、直销为主，膳食补充剂专营店/药店为辅。根据Euromonitor数据显示，2020年，受新冠疫情影响，美国膳食补充剂专营店渠道市场份额大幅下滑43.36%，但大众零售渠道市场份额同比上涨4.72%，线上购物渠道更是大幅增长33.32%。同时，随时移动互联网的普及，跨境电商的兴起与国际保健品牌的进入使得电商在中国营养保健食品市场中的重要性显著提升，2020年，中国线上购物渠道大幅增长27.86%，而药剂师/专业药房、直销渠道同比分别下滑7.50%和10.89%。

下面分析一下金达威的主要产品：

维生素A

金达威生产的维生素A的产能在国内排名第四，新和成排名第一。VA 行业的技术壁垒高，主要是全球6大公司，近十年来无新的进入者，全球供需格局比较稳定。全球 VA 需求量保持 2%-5%的稳定增长，开工率常年维持在80%以上。在分析新和成时提到，维生素主要是用于饲料，而金达威的第二大股东是中牧股份，金达威生产的维生素可以直接输出给中牧股份制作饲料，销售应该是不愁。

柠檬醛是合成维生素A 的重要关键中间体，在中国仅新和成可以自产，金达威需要外购柠檬醛。所以这方面金达威肯定不是新和成的对手。但是金达威并不满足于做饲料生意，它瞄准的是保健品市场。

辅酶Q10

辅酶Q10最重要的作用就是清除自由基、提高免疫力，保护和改善肝、脑、心脏和神经系统功能。金达威采用国际先进、国内领先的具有自主知识产权的微生物发酵工艺生产辅酶Q10，目前已成为全球最大辅酶Q10生产厂家之一，国内最大的辅酶Q10出口企业。金达威目前辅酶Q10的产能为600吨。（这方面新和成也是竞争对手，新和成的辅酶Q10产能500吨。）

根据市场调研机构 Grand View Research 的研究，2015 年，全球辅酶 Q10 市场的供应量达到了 752 吨，预计 2024 年市场供应量将达到 1695 吨。2015 年辅酶 Q10 的市场规模为 4.04 亿美元，需求增速 9%，到 2024 年，这一市场规模有望达到 13.6 亿美元。

辅酶 Q10 主要是作为 “膳食补充剂”销售，消费主要集中在美日。美国目前占据全球辅酶 Q10 消费量的 45%，而日本占据另外20%的消费份额。

展望未来，中国是比较重要的需求增长极，首先，中国的人口老龄化趋势比较突出，这些老年人受过正规教育，对于保健品的消费从原先的被动消费逐步转向主动消费。其次，由于饮食习惯，生活方式等原因，心血管疾病死亡率在居民疾病死亡率的占比一直稳定在 40%以上，高居首位，并且农村心血管病死亡率持续高于城市水平，而辅酶 Q10正是心血管疾病的重要辅助用药。

膳食营养补充剂、药品、化妆品是辅酶 Q10 的主要下游领域。展望未来，随着全球老龄化和心血管慢性病患者增加，预计辅酶 Q10 需求端仍将保持较快增长。化妆品的需求占比不高，但是增长最快。

NMN

NMN（Nicotinamide mononucleotide）：全称“β-烟酰胺单核苷酸”，是一种自然存在的生物活性核苷酸。因烟酰胺属于维生素B3，因此NMN属于维生素B族衍生物范畴，其广泛参与人体多项生化反应，与免疫、代谢息息相关。

目前的研究结果是，针对动物实验，NMN有神奇的抗衰老作用：减轻小鼠的生理性衰退，扭转小鼠的生理指标；22月的小鼠服用NMN，线粒体恢复至6个月大的小白鼠水平。而且可以具有DNA修复、有效干预糖尿病、减肥、增加运动耐力、修复认知障碍、保护心血管、保护视力、保护听力等等的一系列效果。故而，被称为：“不老神药”。

但是，目前的研究仅限于动物实验，人类的临床实验还在进行中。

所以，国家市场监管总局印发了《关于排查违法经营“不老药”的函》，明确在我国境内烟酰胺单核酸（NMN）不能作为食品进行生产和经营，并要求对相关经营者进行全面排查。该文件指出，“不老药”的主要成分为烟酰胺单核酸（NMN）或以此为原料生产，个别以压片糖果等普通形式存在，主要宣传“抗衰逆龄、修复 DNA、预防老年痴呆”等作用。目前， NMN 在我国未获得药品、保健食品、食品添加剂和新食品原料许可，即在我国境内，NMN 不能作为食品进行生产和经营。

金达威的做法是：在中国生产NMN原料，在美国加工生产，以美国品牌DRB（多特倍斯）通过跨境电商的方式，在中国销售。该产品目前还没有在美国本土销售。也就是通过迂回的方式卖到中国。产品长这样：

比较贵，618大促还要799一瓶。平时价是1199。股东买有福利，699一瓶。

但其实NMN成本并不贵，还有些网友购买NMN原料，然后自己将原料做成保健品吃，比买成品便宜多了。如果在中国可以作为保健品销售，估计价格会下降不少。

NMN的疗效众说纷纭，大部分尝试了NMN的网友说睡眠有所改善，也有部分网友说NMN能够增强体力。但也有一部分网友认为，NMN会诱发癌症，当然这种说法也没有得到科学证实。

如果人体试验能够证明NMN真的有抗衰老的作用，而且没有任何毒副作用的话，那NMN一定会销量大增，成为下一个风口。

玻尿酸

由于说要建设200吨玻尿酸项目，金达威蹭上了医美概念。但是该项目的前期准备工作正在进行中，也就是什么时候投产还不好说，指望200吨玻尿酸项目盈利还为时过早。另外，由于医美项目毛利非常高，目前也是热门概念，等到金达威的玻尿酸真正生产出来，估计竞争也是比较激烈，毛利率是否还有目前这么高也很难说。

所以金达威的医美概念基本上是炒作，养老概念的确值得关注。

2、企业护城河

（1）无形资产护城河

品牌护城河

金达威是国内老牌食品添加剂生产企业，是全球最大的辅酶 Q10 供应商和六大 VA 供应商之一，是A股营养健康全产业链龙头企业，并拥有多种强功能、符合健康升级需求、市场前景广阔的产品技术。

而且，通过收购或参股，金达威还拥有美国品牌DRB（多特倍斯）、ProSupps（海德力）、Zipfizz、日本品牌舞昆等。

专利护城河

公司坚持“强化创新、引领未来”的原则，建立“以企业为主体、市场为导向、产学研一体化”的技术研发和创新体系。通过原始创新、集成创新和引进消化吸收再创新，形成了微生物发酵、化学合成、天然产物提取、胶囊制备四大核心技术，实现了系列产品生产技术的全面提升。结合国内外技术发展趋势，制定技术开发计划，保障研发投入，持续进行新品开发和技术提升，增强公司的市场竞争力。

截至2020年12月31日，公司共获得授权专利121件（中国专利117件，美国专利4件），在审专利66件。其中，46件中国授权专利和17件在审专利是由于收购诚信药业增加。

（2）成本优势护城河

辅酶 Q10 最主要的原料为玉米浆粉，生产过程中需要低温或者超低温提纯，所以金达威将发酵环节安排在内蒙古托克托旗，制剂环节安排在厦门，综合优势较为明显。

（3）规模效应护城河

金达威的VA和辅酶Q10的产能位于世界前列，生产能力比较强。另外，金达威拥有完整的功能健康产业链布局，自产自销，比外购成本低，利润随之提高。

3、企业文化

企业愿景|成为大健康领域的引领者

金达威集团立足于大健康产业，以社会责任和企业道德为担当，奋力发展、稳步向前。在追求卓越的同时不忘初心，以实现人类的健康与幸福为己任，谋求公司与社会的互惠共赢，力争成为大健康领域的佼佼者。

企业使命|科学营养，运动活力，健康魅力

健康是保障人们生活质量的决定性因素，也是促进人们积极生活的动力源泉。我们相信，科学的营养补充能够为生活增添力量，配合运动锻炼带给人们更多的活力，从而使人由内而外地焕发出健康的自然魅力。金达威集团以提高人类健康生活品质为目标，不断创新、开拓进取，通过公司的产品与服务满足消费者对健康生活的需求，并将健康生活的积极理念传递给每一位客户。从原料生产到产品销售的全产业链服务，金达威集团旨在帮助消费者更加放心、便捷地实现对身体健康的追求；不仅如此，公司所倡导的品牌理念也潜移默化地影响着消费者对于健康生活的理解。

企业价值观|科学严谨，创造价值，诚信正直，追求卓越

价值观是企业发展的前进方向。金达威集团通过树立科学严谨的生产态度，秉承对消费者的切身利益负责的经营原则，实现公司以人为本的可持续发展理念。我们希望不仅仅作为价值的发现者，更期待能够参与到价值的创造中去。金达威集团的每一位员工以诚信正直为根基，以追求卓越为动力，在工作中充分发挥个人价值；并在公司的带领下，努力实践对社会价值的创造。在此基础上，通过对大健康产业价值的深入探索，公司力求全面提升人们对健康价值的认识。

4、企业团队

公司的实际控制人为江斌，工商管理硕士。从履历上看，应该不是技术出身，主要是负责管理。