Q1升逾80个基点以后，美债收益率升势Q2会否暂歇？

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2021年的第一季度终于收官，这个“多事之春”里，美债收益率可以说是最大的“明星”。

2021年伊始，指标美国十年期国债的收益率还维持在1%以下，然而，在一季度收官之际，收益率已经累计上涨逾80个基点，回到了疫情爆发以前的水平，这也是2016年以来，最大的季度涨幅。

美国十年期国债收益率走势图，来自英为财情Investing.com

需要注意的是，十年期国债收益率是国际资本市场中长期资金价格指标，作为风险资产的定价锚，它的变动对于市场资产的价格波动至关重要。

推高收益率因素二季度续存，或很快突破2%？

目前，市场倾向于认为十年期美债将会很快突破2%。媒体调查了100名首席投资官、股票策略师和投资组合经理人等，调查结果显示，有60%的人认为，到2021年底，美国十年期国债的收益率将会达到2%以上的水平。还有一些机构甚至认为美债收益率将会在未来1-2年内上升至2.5-3%的位置。

瑞信的分析师团队预计，二季度收益率或缓慢和不稳定上升，将会在二季度升至1.82%左右的位置，到今年晚些时候则会突破1.96-2.0%水平。该行分析师表示，市场进入二季度时，短期势头略有减弱，虽然不认为可能性很大，但是如果美债收益率下滑，支撑位或在1.47%左右。

中金报告显示，我们判断美债利率将于明年2、3季度达到阶段性高点2.5~2.7％，之后的走势很大程度上取决于美国未来财政扩张的力度。

同时，蒙特利尔银行美国利率策略主管Ian Lyngen在其最新的报告中写道，“最一季度的最后一个交易日里，十年期美债的收益率距离1.77%的全球峰值仅咫尺之遥。而此前推动收益率走高的因素——经济复苏和通胀加速预期——都可能会在二季度继续存在。”

本周三，美国总统拜登公布的第一部分2万亿美元的基建计划，再次推高了美债收益率。而且，美国的疫苗接种也在加速，拜登称，到4月19日，90%以上的美国成年人都有资格接种疫苗，而且可以在距离他们5英里的范围内接种疫苗。安盛的首席经济学家Gilles Moec认为，美国有望在今年实现超过6%的GDP增长，这是其1984年以来最快的经济增长，也是在20年时间里首次有可能会超过中国的GDP增长。

跟随经济的复苏，美债收益率上升，市场对于通胀的担忧也水涨船高，BCA策略师Arthur Budaghyan此前形容政府的刺激计划是“骑在老虎的背上”，骑老虎或许是一件“有趣”的事情，但是你也可能会面临“骑虎难下”的窘境。

二季度美股会受到美债收益率多大影响？

在媒体的调查报告中，有近一半的受访者表示，未来利率上升对股市的打击最大。今年以来，国债收益率的飙升给股市带来了压力，尤其是此前领涨的成长型科技股，引发了美股的一轮价值股和成长股的板块轮动。

不过，美债对美股的影响目前还停留在风格切换这一阶段，四季度标普指数EPS同比首次由负转正，利率上行对估值的拖累被盈利的坚挺暂时抵消。

目前来看，美股仍然是安全的，高盛预计，十年期美债收益率在今年年中升至1.8%，随后至年底达1.9%。此外，美股应能轻易消化十年期美债收益率达2%的影响。假设十年期美债收益率在2%，标普500指数成分股的远期每股收益率为4.5%，那么股债收益率之差将缩小至45年均值水平0.25%。

不过，不能完全排除“灰犀牛”事件的发生。需要注意的是，随着二季度利率继续上行，美国经济同比增速扩大，美股的盈利预期对美股的支撑可能会减弱，而利率预期的负面因素会被放大。虽然美联储一直在安抚市场，但是如果美联储看到通胀走高经济强劲，决定收紧政策，那么美股仍然会有下跌风险。以史为鉴，2018年四季度，我们就经历了一轮经济复苏叠加加息预期导致的实际利率走高带动了美债利率的快速上行，最后美股以大跌告收。