期权双卖策略－－期权厌恶风险者的选择

期权交易中的双卖策略，就是同时卖出认购期权和认沽期权的组合策略，是众多专业投资者进行期权交易的选择，也是风险厌恶者喜欢采取的策略。

什么是双卖策略？

相信对于很多50ETF期权的投资者来说，会有这样一种观念：买方收益无限，风险有限；卖方收益有限，风险无限。这句话在期权交易中是对的，因此有很多刚入门玩期权的人不敢轻易做卖方。但是，很多真正50ETF期权的交易高手和老手都在做卖方，收益也都非常不错，且风险在大多数情况下都是可控的。随着期权组合策略保证金业务的推出，期权交易中卖方所需要的保证金将大大降低，期权卖方也不再是专业机构和大客户的专利，普通期权交易者也能试着通过做期权卖方“躺着赚钱”。因此，今天就要给大家介绍一下在50ETF期权的卖方策略中，众多专业投资者和风险厌恶者经常采用的投资策略—双卖策略。

双卖策略，顾名思义，就是多空双边卖出期权，既卖出认购期权，也卖出认沽期权。对于期权卖方，从盈亏的角度看，收入来源就是保险费（权利金），收益是有限的，潜在损失是很大的；但从胜率的角度看，开设“保险公司”的胜率一定是较高的，而赔率却是很低的。因此，我们可以从更深的层面来分析，期权卖方就是用较高的胜率来换取盈亏的不对等。对于双卖策略来说，就相当于卖出了两份保险，得到双倍的保险费收入，但需要小心极端行情的暴涨或暴跌。

适用场景

▌小幅震荡行情

当投资者预期行情会持续围绕某个位置窄幅震荡，可以卖出平值合约或浅虚值合约，获取期权合约因时间价值衰减产生的收益；若预期行情会围绕某个区间宽幅震荡，投资者可以卖出震荡区间之外的期权合约，来赚取标的波动不超出预期的收益。

例一：当前50ETF为2.94元，假设投资者预期后市50ETF价格将在2.94元附近小幅盘整。此时，可以同时卖出行权价格为2.95元的认购和认沽期权合约，构建卖出跨式策略。当标的价格围绕2.94元震荡时，投资者所持两张合约的时间价值都会随着时间流逝而衰减，而衰减的部分正是投资者所获得的收益。

权利金收入：1027.00元

开仓保证金：4865.00元

节约保证金：3722.00元（43.34%）

例二：当前50 ETF为2.94元，假设投资者预期后市50ETF价格将在2.85至3.00元之间波动。投资者可以卖出3.00元的认购期权合约和2.85元的认沽期权合约，构建卖出宽跨式策略。这里要提醒一下大家的是，构建宽跨式策略，认购期权的行权价格需要高于认沽期权的行权价格。只要标的价格的波动不超过2.85-3.00元，投资者就可以获得卖出两份期权合约时所收取的权利金收益。

权利金收入：448.00元

开仓保证金：3691.00元

节约保证金：2922.00元（44.18%）

▌隐含波动率下降

当隐含波动率下降时，期权合约的价格也会下跌，投资者若预期未来的隐含波动率会持续下降，也可以通过双卖策略来赚取除时间价值衰退，隐含波动率下降带来的双重收益。

例三：假设投资者预期隐含波动率会持续下降，利用双卖策略赚取收益。

隐含波动率下降，标的价格不变。期权合约价格下跌使得双卖策略的总盈亏增加。

隐含波动率下降，标的价格出现变动。如果投资者构建的双卖策略能完全对冲方向性风险，使得Delta敞口为0，那么投资者可以免疫于标的价格变动的风险，完全赚取隐波下降的收益。

组合策略保证金推出后对投资者双卖策略的影响

在上交所正式推出股票期权组合策略保证金后，对于长期做卖方的投资者来说，收益率将会不断提高，但对其风控管理能力的要求也将提高。主要体现在以下几个方面：

单个合约的利润降低。组合保证金实施后，由于所需保证金减少，卖方门槛降低，卖方数量必然增多，尤其是大家都认为很稳妥的虚值4档之外的期权，机构、散户都将参与成为卖方。肉就那么多，大家都来吃，把波动率压低，使得合约价格变得便宜。

标的大幅波动时，卖方亏的更多。如果标的大涨，认购合约大涨，认沽合约跌幅有限，亏损会更多。

要求更加精细化操作。波动率降低后，卖方的利润降低，简单躺赚的时代将会过去，取而代之的是更加精细化的操作，卖方需要更多利用策略组合，才能体现差异化。越是复杂的情况，越能跑出胜者、强者。

双卖策略的大忌

我们在文章前面提到过，投资者使用双卖策略时需要小心极端行情的暴涨或暴跌。使用双卖策略的投资者通常透过技术面或主观判断期权合约到期日时标的价格波动的幅度以及概率，卖出上行区间的认购期权合约，同时卖出下行区间的认沽期权合约，认为标的价格在到期时不会突破此前预设的区间。事实上，市场极端行情是小概率事件，双卖策略可以让投资者赚大概率的钱。但如果极端行情真的来临，市场的尾部风险是相当可怕的。那么，投资者可以通过什么方法让自己使用双卖策略的同时，还能幸免于市场极端行情呢？

投资者可以在构建完双卖策略的同时，给自己设置两道压力线和支撑线作为风控指标。比如，投资者认为标的价格的波动幅度会在2.75—3.10间，据此构建了卖出宽跨式策略，在此之后，投资者可以根据标的均线之间的关系，设定3.00和2.85两道防守线，当标的价格上涨超过3.00或下跌跌破2.85时，原本双卖策略中的一边就要采取防守措施了。

具体的防守措施包括：（1）反向移仓。以认沽合约为例，假如标的价格跌破了2.85元，已经跌破了之前设下的防守线，此时投资者手上的认沽头寸已经不安全了，投资者可以平掉手上部分认沽合约（P2750），然后卖出虚值认购合约（C2950），中和一下头寸在方向上的压力。（2）买入对冲。如果标的价格变化幅度大且速度快时，反向移仓通常已经来不及了，此时应该买入实值合约，锁定价格，防止标的继续下行的风险。

总结

在市场行情大幅波动的时候，是不建议做卖方的，因为这个时候做卖方需要承担很大的风险及心理压力，投资时要谨防捡了芝麻丢了西瓜。当然，在实际的操作中，大涨大跌这种极端行情出现的概率还是比较低的，更多的时候都是小幅波动，也最容易形成买方双杀的局面。双杀就是投资者不管做多还是做空，都有可能造成亏损。双杀在期权交易中并不罕见，主要发生在临近到期日，期权合约时间价值衰减。

双杀局面就是投资者使用双卖策略的最佳时机。此时卖出认沽和认购期权都可以从中赚取时间价值。通过今天的学习，之后当投资者预期市场出现横盘或小幅震荡，又或者波动率缓慢下降时，尝试我们今天介绍的双卖策略获取权利金收入，当然前提是，投资者能对市场变动的方向有比较精准的判断。