【国联高端装备 | 行业深度】第三方检测：把握达产与并购投资时点

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投资要点：

● 第三方检测行业坡长雪厚，国内市场规模超3500亿元，并且极其分散。

截至2020年底，检测服务行业全年实现营业收入3585.92亿元，较上年增长11.19%，市场规模大。规模以上检测机构（年收入1000万以上）有6414家，占全行业比重仅13.11%，行业极其分散。行业受经济周期波动影响小，增长确定性强。近年来，A股相继有多家检测公司上市，并且不断成长。

● 各个检测子行业资质、行业集中度、标准化程度等特点差别较大。

各检测细分领域特点相差较大，这些不同点包括市场规模、标准化程度、下游客户集中度、资质牌照等。A股检测服务公司发展路径包括三种，第一种是从检测设备生产厂商向下游延伸，第二种是公司从单一检测领域横向扩张到多个检测领域，第三种是一直聚焦于本来的领域拓展业务。这些不同点带来了各领域检测服务龙头不同发展路径。

● 把握达产与并购时点带来的投资机会。

并购是常态但目前不是检测服务公司成长主旋律，主要是以自建扩产为主。我们将目前市场上的检测服务公司按照人工成本、固定资产占比分为偏资产密集型检测服务公司与偏劳动密集型检测服务公司，认为偏资产密集型检测服务龙头自建产能为主，把握达产时点带来的投资机会，偏劳动密集型检测服务龙头并购扩张为主，把握并购扩张时点带来的投资机会。资产越重的检测服务公司，一般都有资质要求，并且由于设备投资大、建设周期长，壁垒较高，重大项目建设期间拖累公司盈利能力，一旦产能释放，公司利润率将持续提升。资产越轻的检测服务公司往往具备劳动密集型、区域化特点，并且各地资质、检测服务半径标准不一，所以更多采用并购扩张的路径。

● 投资建议

首次给予第三方检测行业强于大市评级。偏资产密集型检测服务龙头自建产能为主，从达产释放产能提高净利率的逻辑来看，相关标的苏试试验、电科院、中国电研、信测标准、中国汽研、谱尼测试、华测检测、广电计量。偏劳动密集型检测服务龙头并购扩张为主，从并购驱动行业集中度提升的逻辑来看，相关标的国检集团、多伦科技、安车检测。

● 风险提示

政策变动带来的风险、宏观经济下滑导致行业需求下降的风险

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正文目录

1. 投资聚焦

2. 第三方检测行业是坡长雪厚的优质赛道

2.1 第三方检测市场规模巨大

2.2 行业竞争格局分散且受经济周期影响小

2.3 龙头受益于行业集中度提升

3. 各个子行业具备不同特点

3.1 各个子行业既具共性又有个性

3.2 各子行业市场规模、标准化、资质准入等特点不同

4. 实验室达产促进龙头内生增长

4.1 内生扩产驱动固定资产投资增加

4.2 募集资金加速实验室建设

4.3 实验室达产进入业绩增长释放期

5. 跨行业及区域并购驱动龙头外延扩张

5.1 从单一行业检测向综合检测机构迈进

5.2 各检测服务公司加快并购步伐

6. 参考海外巨头，并购以及多元化是成长必要路径

6.1 SGS—全球第三方检测龙头

6.2 BV—通过并购完成不断扩张

6.3 INTERTEK—质量和安全服务解决方案第三方提供商

6.4 DEKRA—汽车检测相关业务占比最高

7. 投资建议

8. 风险提示

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 01

投资聚焦

随着国内经济结构调整和产业转型升级过程的持续推进，检验检测服务业作为国家质量发展战略的重要基础，受到高度重视。近年来，A股相继有多家检测公司上市，并且不断成长。我们认为首先，检测服务行业坡长雪厚，目前行业极其分散，各细分领域检测龙头具备持续成长的市场空间和竞争优势。第二，各检测细分领域特点相差较大，这些不同点包括市场规模、标准化程度、下游客户集中度、资质牌照等，这些不同点带来了各领域检测龙头不同发展路径。我们将目前市场上检测服务龙头公司分为两类，分别为偏重资产模式检测服务公司和偏劳动密集型检测服务公司。第三，偏资产密集型检测服务龙头自建产能为主，从达产释放产能提高净利率的逻辑来看，相关标的苏试试验、电科院、中国电研、信测标准、中国汽研、谱尼测试、华测检测、广电计量。偏劳动密集型检测服务龙头并购扩张为主，从并购驱动行业集中度提升的逻辑来看，相关标的国检集团、多伦科技、安车检测。

催化剂：相关公司实验室产能释放、并购加速

核心逻辑：

1. 检测服务行业坡长雪厚，目前行业极其分散，各细分领域检测龙头具备持续成长的市场空间和竞争优势。首先，检测行业市场规模大，截至2020年底，我国共有检验检测行业全年实现营业收入3585.92亿元，较上年增长11.19%。其次，行业目前非常分散，我国规模以上检测机构（年收入1000万以上）有6414家，数量虽较上年增加，但占全行业比重仅13.11%。再次，单一行业检测机构容易受到下游行业景气度影响，综合检测服务机构受到经济周期波动影响小，2008年世界金融危机全球GDP增长率大幅下滑，但SGS、BV和Intertek三大全球检测巨头营业收入之和受影响程度较小，经济周期对行业影响不明显。

2. 各检测细分领域特点相差较大，这些不同点包括市场规模、标准化程度、下游客户集中度、资质牌照等，这些不同点带来了各领域检测龙头不同发展路径。各个子行业驱动因素不一，导致各子行业市场规模与竞争格局既有共性又有个性。比如，从市场规模来看，2020年，建工与建材行业相关第三方检测市场规模分别为581亿元和342亿元，共计占第三方检测行业总规模的26%。从下游行业标准化程度来看，机动车检测标准化程度最高。各个细分行业不同特点带来A股检测服务公司发展路径包括三种，第一种是从检测设备生产厂商向下游延伸，第二种是公司从单一检测领域横向扩张到多个检测领域，第三种是一直聚焦于本来的领域拓展业务。这些不同点带来了各领域检测龙头不同发展路径。

3.我们认为重资产检测服务龙头自建产能为主，把握达产时点带来的投资机会，轻资产检测服务龙头并购扩张为主，把握并购扩张时点带来的投资机会。资产越重的检测服务公司，一般都有资质要求，并且由于设备投资大、建设周期长，壁垒较高，重大项目建设期间可能会拖累公司盈利能力，一旦产能释放，公司利润率将持续提升。资产越轻的检测服务公司往往具备劳动密集型、区域化特点，并且各地资质、检测服务半径标准不一，所以更多采用并购扩张的路径。

02

第三方检测行业是坡长雪厚的优质赛道

2.1. 第三方检测市场规模巨大

国家政策逐渐放开，2014年第三方检测行业加速进入市场化阶段。2012年《服务业发展“十二五”规划的通知》强调要引导社会力量增加检验检测认证市场供给。2013年《国务院关于印发“十二五”国家自主创新能力建设规划的通知》、《关于加快发展生产性服务业促进产业结构调整升级的指导意见》、《关于促进健康服务业发展的若干意见》提出构建以国家级机构为龙头、区域性机构为基础、企业及社会检测资源为补充的检验检测体系，鼓励不同所有制检验检测认证机构平等参与市场竞争。2014年国家出台的《关于整合检验检测认证机构的实施意见》、《关于促进市场公平竞争维护市场正常秩序的若干意见》、《国务院关于加快发展生产性服务业促进产业结构调整升级的指导意见》提出要引导社会力量加入到检验检测认证行业中来，鼓励民营以及外资进入第三方检测行业，第三方检测行业加速进入市场化阶段。

第三方检测行业市场规模超3500亿，且发展迅速。2014至2020年，制度红利逐渐释放，行业市场规模不断实现突破。2014年政策放开后，民营资本进入检验检测行业，在稳定推进市场化进程的同时，也推动了行业做大做强。根据国家监管总局，我国质量检验检测行业整体市场规模逐年增长，始终保持着高于10%的增速，特别是在2014年和2018年达到小高峰，增速分别为16.62%和18.21%。作为行业主要参与者和经营者的检验检测机构数量自2013年以来也呈现着逐年增加的趋势，平均增幅约为10%。截至2020年底，我国共有检验检测机构48919家，较2019年增长11.16%；全年实现营业收入3585.92亿元。

政策落地效果明显，民营检测机构占比迅速增长，检验检测市场结构进一步优化。从企业性质上看，事业单位制检验检测机构数量占机构总量的比重呈逐年下降趋势，从2013年的42.55%变为2020年的22.81%；以民营资本为代表的企业制检验检测机构数量呈逐年增长态势，占比从2013年的54.58%增至2020年的70.44%,2020年占比首次突破七成；其他法人类型机构的数量则一直保持着稳定的小幅增加。从股权结构来看，国有及国有控股机构和集体控股机构的占比逐渐下降，民营检测机构占比不断提高，2019年民营检测机构占比首次突破50%，2020年增长至55.8%；外资检测机构数量保持着稳定增长的态势，2020年达到456家，同比增长9.88%。

2.2. 行业竞争格局分散且受经济周期影响小

目前第三方检测行业仍处于发展初期，呈现“小、散、弱”的特点。根据市场监管总局公布的数据，截至2020年底，我国共有检验检测机构48919家，较2019年增长11.16%；全年实现营业收入3585.92亿元，较2019年增长11.19%；从业人员141.19万人，较上年增长9.9%；共出具检验检测报告5.67亿份，同比增长7.64%。我国规模以上检测机构（年收入1000万以上）有6414家，占全行业比重仅13.11%；我国从业人数在100人以下的小微型检验检测机构有47173家，占机构总数的96.43%。

行业区域化程度很高，行业人均产值偏低。我国检验检测机构仅在本省区域内开展检验检测服务的比例达到73.38%，大多数检验检测机构是“本地化”检验检测机构，服务区域半径小，缺乏在全国开展服务的能力。我国检测行业人均产值虽总体上呈上升趋势，但仍然较低。根据国家市场监管总局公布的检验检测行业统计数据，2020年我国检验检测机构营业收入为3585.92亿元，从业人员有141.19万人，由此可得我国检验检测机构的人均营业收入仅为25.4万元。2020年，我国能在境外开展检验检测活动的机构仅有440家，跨国提供检测服务的能力较弱，与国外巨头相比有较大差距。

单一行业检测机构容易受到下游行业景气度影响，综合检测服务机构受到经济周期波动影响小。一般情况下，聚焦于单一行业检测业务、下游客户行业集中度较高的检测服务机构更易受到下游行业周期波动影响；检测业务领域广、下游客户行业非常分散的综合性检测机构受单一行业景气程度波动影响较小，抗风险能力强。2008年世界金融危机全球GDP增长率大幅下滑，但SGS、BV和Intertek三大全球检测巨头营业收入之和受影响程度较小，对行业影响不明显。

2.3 龙头受益于行业集中度提升

政策鼓励龙头做大做强，淘汰落后产能。2014年8月，国务院在《国务院关于加快发展生产性服务业促进产业结构调整升级的指导意见》中提到，要优化资源配置，引导检验检测认证机构集聚发展，推进整合业务相同或相近的检验检测认证机构。2018年1月，《国务院关于加强质量认证体系建设促进全面质量管理的意见》提出，加快整合检验检测认证机构，培育一批操作规范、技术能力强、服务水平高、规模效益好、具有一定国际影响力的检验检测认证集团。

行业呈现集约化发展势头，全国龙头初显，但目前我国检测行业上市公司龙头公司收入之和占检测行业市场份额不到5%。公开资料显示，全球检测行业CR10仅为18.72%，因此全球检测行业集中度较低，但呈现集中度提高的趋势。在我国，检测行业还处于发展初期，且检测行业下游细分领域差别较大、各地区标准有所不同，很多检测项目具有一定的地域性，导致行业集中度更低。近年来，我国检验检测行业呈现出显著的集约化发展趋势，全国性的检测行业龙头公司初步显现，目前我国A股约有10家左右检测与认证相关上市公司，集中度还有待进一步提升。

03

各子行业具备不同特点

3.1. 各个子行业既具共性又有个性

各个子行业驱动因素不一，导致各子行业市场规模与竞争格局既有共性又有个性。国内第三方检测下游主要的行业包括建筑工程、环保、建材、机动车检测、食品、特种设备、医疗等行业。从各个子行业的共同点来看，在政策开放后，各种类型检测机构数量迅速增长，导致各个子行业都具有集中度低、区域化、进入门槛低、龙头市场份额较低等特点。但由于下游客户所处的行业特点不同，商业模式、行业市场规模、专业化程度、竞争格局也有所不同。

下游客户所处行业不同带来的检测子行业主要驱动因素不同。建筑工程检测包括存量工程检测与新建工程检测。现阶段，我国正逐步进入新建工程与既有工程维修改造并举的时代。一方面，新建工程建设规模依然庞大；另一方面，存量工程建设规模更大。新建工程受到我国基建投资影响，存量建设工程随着工程维修改造的增长不断增加，单一受到房地产以及基建投资的影响较小。建材检测的主要方式是按产品批次抽检，与建材总产量的相关性较低，与建材批次数量相关度高。机动车检测直接受到宏观经济变化影响小，主要受到汽车进入到下游检测站的数量、我国检测标准执行程度、汽车销量、使用寿命等影响。第三方食品检测主要驱动力来自于国家对食品安全问题的日益重视，以及不断提升的食品检测规范化、标准化要求。第三方环保检测主要驱动力来自于国家环境管理和全社会日益增长的环境监测需求，受到政府政策影响较大。消费品检测包含纺织品、鞋类、皮革检测，玩具产品检测等，受宏观经济影响以及各行业景气度影响较大。由于这些行业出口贸易较多，因此还受到我国进出口贸易规模的影响。

3.2. 各子行业市场规模、标准化、资质准入等特点不同

从市场规模来看，建工与建材行业相关第三方检测行业市场规模最大，其次是环境环保与机动车检验，食品及食品接触材料紧随其后。据国家市场监管总局公布的统计信息显示，2018年我国建工检测和建材检测市场规模分别为455亿元和268亿元，2019年和2020年我国检验检测行业市场规模增速分别为14.75%和11.19%。假设建工检测、建材检测与全行业增速保持同步，通过测算可得，2020年，建工与建材行业相关第三方检测市场规模分别为581亿元和342亿元，共计占第三方检测行业总规模的26%，是规模最大的两个检验检测细分行业；环境环保、机动车检验、食品及食品接触材料市场规模分别为301亿元、272亿元和204亿元。

从下游行业标准化程度来看，机动车检测标准化程度最高，其次是建工建材、医疗检测等涉及细分行业多并且检测项目多的行业，食品及消费品检测标准化程度最低。检测机构的设立受到所属行业特点、所在区域、监管政策等各种因素影响。机动车检测包括机动车安全检测、环保检测和综合检测，每辆汽车需要检测的项目都比较类似并且是强制性检测，具备很高的标准化程度。建筑工程质量检测作为控制建设工程质量的重要方式，伴随着建筑工程的建设（包括工程立项、施工、竣工、验收交付使用）、使用（包括改建、扩建，过程安全性、可靠性和使用寿命鉴定）和拆除的全过程。由于食品的种类繁多、组成复杂、检验目的不同、检测项目各异，要求第三方检测机构具有全面的检测能力，所以标准化程度最低。

从商业模式来看，机动车检测是to C的，即直接面向终端消费者，建筑建材、食品等行业以to B为主，其服务的客户主要为企业。一般情况下，面向C端客户，由于是强制性需求以及客户基数大且不是抽检，所处行业具备更大的市场规模、更好的现金流，但同时也会面对相对更为激烈的流量导入竞争。流量导入的来源不仅包括优质的地理位置、更好的品牌以及服务，也包括互联网。B端客户则需求不一，市场更具有区域化以及非标准化的特征。

从对外资开放程度来看，机动车检测以及医疗检测对外资开放程度较低，食品、消费品、建筑工程、建材等子行业对外资开放程度高。截至目前，SGS在中国已建成了78个分支机构和150多间实验室，全面覆盖到工业及建筑业、汽车、矿产、石化、农产及食品、纺织品及服装鞋类、电子电气、轻工家居、玩具及婴幼儿用品、生命科学、化妆品及个人护理产品、医疗器械等领域。目前机动车检测行业内外资控股的检测站较少，DEKAR于2019年开始在中国国内拓展相关业务。

从资质门槛来看，消费品、食品检测资质门槛较低，而汽车研发检测、机动车检测资质门槛较高。各检测项目的标准化程度、技术含量高低、开展的难易程度不一，使得检测各子行业资质门槛不同。消费品、食品等领域相关检测对技术含量的要求较低，因此准入门槛较低，从业机构数量较多。汽车研发检测、机动车检测、计量认证取得获得检测资质的要求较为苛刻，资质门槛较高。对于建材检测和电子电器检测，其资质门槛依具体项目而定，对于检测方法成熟、技术要求较低的项目，通过资质审批的企业数量较多；而对于部分对设备先进性、人员专业性要求较高以及技术含量高的项目，通过资质审批的企业数量较少。

04

实验室达产促进龙头内生增长

4.1. 内生扩产驱动固定资产投资增加

A股各家第三方检测公司专注于不同细分领域，各家公司优势和侧重点不同。华测检测主要是生命科学检测、消费品、工业测试、贸易保险检测。广电计量以计量业务与电磁兼容性检测为主。国检集团以建工建材检测为主，电科院以电子电器检测为主。苏试试验以力学环境检测与集成电路检测为主。安车和多伦都切入机动车年检，中国汽研以汽车研发检测测试为主。谱尼测试以健康与环保检测为主。

A股各家第三方检测公司主营业务成本构成有较大区别。第三方检测实验室主要成本构成为土地租金（折旧）、设备折旧、人工成本。我们按照收入/人数与收入/固定资产来衡量相关公司是属于偏劳动密集型检测服务公司还是偏资产密集型服务公司。其中中国汽研、电科院、苏试试验更偏资产密集型。广电计量、国检集团、华测检测、谱尼测试、多伦科技属于员工人数与设备投资兼顾，安车检测所处的机动车年检土地多为租赁，固定资产占比少，所以与其他检测公司差别较大。

三项成本占比不同导致了扩产周期不一致，一般情况下固定资产占比越小，产能爬坡期短，扩产周期越快，近两年固定资产增加越多，后续越可能进入产能释放阶段。从固定资产的增长情况来看，近几年A股检测公司固定资产投资增速较快，固定资产增速加快为后续产能爬坡释放业绩打下基础。从下图中可以看出广电计量、苏试试验、安车、多伦、国检近三年固定资产CAGR大于30%并呈现加速趋势，而中国汽研、华测检测、电科院的固定资产投资增速峰值已过，进入平稳增长状态。

电科院最近几年固定资产投资达到峰值，所以成本端折旧占比远远高于其他公司，其他公司除电科院、安车检测外，主要集中在5%到10%之间，并且保持一个相对稳定的比例。各公司人工成本占比则不太相同，我们用应付职工薪酬/营业总成本的比值来衡量各公司人工成本，其中谱尼测试、华测检测、广电计量、国检集团比例较大，大于40%，说明这些公司对人力资源要求相比同行其他公司更高。

4.2. 募集资金加速实验室建设

实验室扩产资金主要来自于自有资金，以及募集资金。根据公开信息统计，大部分检测公司上市后都进行了增发，大部分公司募集资金金额超过10亿元，主要用于检测机构建设或者收购，广电计量、电科院、苏试试验资产负债率较高。

实验室建成投产后会优化公司经营性现金净流量。检测服务行业自有资金主要来源于公司经营净现金流，由于检测行业主要成本为人工成本以及折旧，所以经营性现金流出较小，实验室建成投产后会优化公司经营性现金净流量。

自有资金+募集资金主要用于固定资产投资和并购扩张，目前以固定资产投资为主。我们用上市以来购建固定资产支出的现金流之和/(上市以来经营性现金流量净额之和+募集资金)来衡量各个检测公司上市以来固定资产投资力度。从图21中看出，大部分检测服务公司上市以来固定资产投资占比较大。其中电科院、华测检测、苏试试验占比超过60%，中国汽研也达58%。广电计量、谱尼测试主要因为上市时间较短，还在IPO募投期所以占比较小。我们用上市以来购建固定资产支出的现金流之和/上市以来经营性现金流量净额之和，从图22可以看出，随着IPO募投项目完成，占比将逐渐提升。

4.3. 实验室达产进入业绩增长释放期

扩产期间各公司在建工程迅速增长。检测技术以及资金壁垒高驱动部分龙头倾向于内生扩产，实验室建设周期主要集中在2-3年，达到满产约3年，其中国检集团、华测、安车、多伦、谱尼测试近两年在建工程明显增加，而广电计量、电科院、中国汽研近两年在建工程明显减少。

各公司在建工程高峰期后2到3年逐步迎来业绩释放期，资本回报率较好。从各公司2020年总资产收益率来看，主要集中在10%左右，其中国检、华测、安车超过10%，其他公司主要集中在5%到10%。净资产收益率来看，大部分公司2020年集中在10%到20%之间，资本回报较好。

05

跨行业及区域并购驱动龙头外延扩张

5.1. 从单一行业检测向综合检测机构迈进

A股检测服务公司发展路径包括三种，第一种是从检测设备生产厂商向下游延伸，包括苏试试验、安车检测、多伦科技，第二种是公司从单一检测领域横向扩张到多个检测领域，包括国检集团、广电计量、华测检测等，第三种是一直聚焦于单一领域拓展业务，包括中国汽研、电科院。

我国检测龙头公司不断进行外延扩张，逐渐发展成为业务范围广泛的综合性检测机构。例如，国检集团收购北京奥达清60%股权，进军环境环保检测领域；收购安徽拓维55%股权，开拓食品、农产品和化工产品检验检测认证市场；收购广州京诚73.97%股权，进一步拓展环境检测业务；收购湖南同力72.37%股权，开拓水利工程检测新领域。华测检测收购POLY NDT70%股权，进入新加坡船舶无损检测领域；收购杭州华安100%股权，切入无损检测市场；收购浙江方圆13%股权，向电器检测领域布局；收购浙江远鉴61%股权，进入燃烧测试领域。广电计量收购方圆广电56%股权，进入与安规认证相关的检测领域；收购江西福康100%股权，布局医学健康领域检测业务。安车检测收购兴车检测70%股权和临沂正直70%股权，布局机动车检测站运营市场。

5.2. 各检测服务公司加快并购步伐

并购是常态但目前不是检测服务公司成长主旋律。我们用上市以来取得子公司现金流出之和/(上市以来经营性现金流量净额之和+募集资金)来衡量各个检测服务公司并购力度。从图中可以看出苏试试验、多伦科技、国检集团占比超过了10%，说明这三家公司上市以来并购力度较大。华测检测也达8.36%，加上发行股票进行的并购占比也超10%。并购支出现金占比相比固定资产投资现金占比较小，因此目前A股检测服务公司还是以自建为主。从商誉/净资产指标来看，大部分A股检测服务公司低于20%，其中电科院、中国汽研、谱尼测试低于5%。

近两年各检测公司加快了并购步伐。近两年随着越来越多检测公司上市，检测服务行业公司并购数量和金额也开始加速。但资产越轻越偏并购，资产越重越偏自建，从行业集中度提升的逻辑来看，我们认为目前第三方检测行业处于并购整合初期，国家政策鼓励大型第三方检测集团进行整合。龙头公司目前杠杆率较低，现金流较好，有充分的空间加杠杆以及股权融资进行并购整合。根据各检测公司每年取得子公司及其他营业单位支付的现金净额数据来看，华测、国检、安车、多伦科技都加快了并购步伐。

建工建材检测领域适合通过并购驱动公司成长。国检集团所处建工、建材领域以及准备切入的环境检测、食品检测领域具备市场规模大、区域化和标准化程度较好、行业竞争充分、单个检测机构体量小等特点，适合通过并购驱动公司发展。根据公司调研公告，国检集团“十四五”整体战略为通过并购加赋能的方式发展。并购体量方面，计划在“十四五”期间并购形成的营业收入约每年2亿左右。公司并购速率上呈现稳步前进的状态。

机动车检测领域适合通过并购驱动公司成长。多伦科技以及安车检测所处的机动车检测领域具备标准化程度高、市场规模大、区域化强、单个检测机构体量小、面向C端客户等特点，适合通过并购驱动公司成长。但由于受到2020年10月机动车检测新规影响，根据安车检测测算，2021年全国整体机动车检测频次将同比下降5%，2022年将恢复为增长13%，后续整体机动车检测频次将逐年恢复。我们认为2021年行业处于调整期，有利于公司并购布局，随着未来两年汽车检测量回升，公司业绩将得到快速成长，迎来新的投资机会。

06

参考海外巨头，并购以及多元化是成长必要路径

6.1. SGS—全球第三方检测龙头

SGS是全球第三方检测行业龙头，目前在国内快速拓展业务。截至2020年，公司在中国已建成了78个分支机构和150多间实验室，拥有15000多名训练有素的专业人员，服务能力已全面覆盖到工业及建筑业、汽车、矿产、石化、农产及食品、纺织品及服装鞋类、电子电气、轻工家居、玩具及婴幼儿用品、生命科学、化妆品及个人护理产品、医疗器械等多个行业，涵盖产业链的上下游。

SGS的服务能力覆盖农产、矿产、石化、工业、消费品、汽车、生命科学等11个行业的供应链上下游，涵盖检验服务、测试服务、认证服务、鉴定服务四大类。

SGS一直通过“内部增长+外部扩张”的模式来维持自身全球领先的行业地位。目前，SGS全球员工总数超过 89000 人，分支机构和实验室超过 2600 个，全球性的服务网络已逐步构建完成。2020年，SGS进入公司战略发展的新阶段，将在全球的投资组合更紧密地与测试、检验和认证（TIC）的大趋势和客户需求结合起来。与此同时，还对公司交付模组进行分类，从而提高运营效率。2020年欧洲、非洲及中东地区营收占比达到44.8%、亚太地区营收占比为35.5%、美洲区域营收占比为19.7%。2020年，除了内生增长之外，为了实现跨地理区域的增长以及扩大公司技能组合，SGS还在美国、法国、新西兰、新加坡等区域进行了六次收购；这些收购分别在CRS、GIS、IND等业务领域填补了公司服务缺口，提高了公司技术能力。

6.2. BV—通过并购完成不断扩张

法国必维国际检验集团（BV）成立于1828年，由区域和各地办事处组成的网络管理着客户关系并提供全面服务，包括检验、测试、审核、认证、船舶入级，以及与这些业务相关的技术支持、培训与外包服务。集团具备多领域技能，在全世界设有1600多个办公室和实验室，员工总数超过74000人。

BV以农产品和大宗商品、工业、建筑和基础设施检测为主要业务。2020年BV集团在船舶与海洋工程、农产品和大宗商品、工业、建筑和基础设施、认证、消费品的收入占总收入的比重分别为8%、22%、21%、29%、7%和13%。

BV集团主要聚焦于中国和美国市场。美国作为全球经济强国，未来美国TIC市场估值将超过300亿欧元。因此，根据BV年报，在过去几年，BV加快了在美国的扩张，收入也增加2.5倍。2020年总收入中美国地区收入占比为11%。而中国目前是世界上最具有活力的经济体之一，对基础设施、能源和交通的需求强劲。中国未来的TIC市场可能会成为世界上最大的市场。目前，BV集团已通过其所有业务在中国开展业务，并正在扩大其业务的区域覆盖范围，最终目标是成为中国国内市场的领先企业。且BV集团在2016年及2017年完成的收购均符合这一战略。

6.3. INTERTEK—质量和安全服务解决方案第三方提供商

英国天祥集团（Intertek），总部位于英国伦敦，是为全球众多行业提供质量和安全服务解决方案的第三方机构。目前，Intertek集团在全球100多个国家拥有1000多家实验室和办事处，员工人数超过43000人。

Intertek集团以产品、贸易为主要检测业务。Intertek集团的服务几乎遍及所有行业，包括纺织、玩具、电子、建筑、加热设备、医药、石油、食品和货物扫描等行业，可以为产品、货物和体系提供包括测试、检验、认证在内的一系列服务。2020年，产品收入共16.82亿英镑，占比为61%；贸易和资源排在其后，收入分别为5.93亿英镑和4.68亿英镑。

6.4. DEKRA—汽车检测相关业务占比最高

DEKRA是国外大规模检测站综合运营服务商。DEKRA是一家世界领先的专业认证组织。公司目前共有8条服务线，主要提供机动车辆定期检查、专业评估，安全检查和技术系统检查，以及排放测试在内的一般检查。其余产品服务包括车辆损坏报告、事故分析和技术报告，工业测试、初始和在职培训、车辆安置、产品认证、环境保护、材料测试、产品测试、建筑调查和企业咨询等服务。机动车检测站遍及全球50个国家和地区，检测次数达 2600万辆次。目前在德国各地设有480个分支机构，并在38,500个检查点（车间）进行定期车辆检查与专业评估工。

DEKRA从汽车检测业务扩展为综合第三方检测运营服务商，汽车检测相关业务收入占比最高。2020年，主要业务线中机动车检测服务实现收入11.31亿欧元，占比35.5%；工业服务实现收入5.07亿欧元，占比15.9%；理赔及专业知识服务实现收入4.84亿欧元，占比15.2%。从地区来看，DEKRA业务营收主要来自欧洲地区，2020年欧洲地区营收占比高达91%，其中德国是欧洲地区最大的市场。

DEKRA将持续产品和服务范围的系统性扩展以及全球化的市场整合。DEKRA多年来一直伴随着汽车动力领域的技术发展。未来随着数字化和网络化是未来发展的必然趋势， DEKRA在车辆检测这一核心专业领域将加强对日益网络化和自动化的车辆提供可靠地技术检测。通过近年来的战略收购与全球化扩张，DEKRA得到了进一步的发展。为了保持其在TIC产业的领先地位，DEKRA将继续进行全球层面的区域扩张和市场整合。

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投资建议

偏重资产检测服务龙头自建产能为主，从达产释放产能提高净利率的逻辑来看，相关标的苏试试验、广电计量、谱尼测试、电科院、中国汽研。资产较重的检测服务公司，一般都有资质要求，并且由于设备投资大、建设周期长、壁垒较高，重大项目建设期间会拖累公司盈利能力，一旦产能释放，公司利润率将持续提升。近几年有多家检测服务公司通过IPO、定增、可转债的方式来募集资金以扩充产能，目前部分公司重点实验室建设完毕，进入产能爬坡期。我们按照达产提高净利率的逻辑主线，相关标的苏试试验、电科院、中国电研、信测标准、中国汽研、谱尼测试、华测检测、广电计量。

偏轻资产检测服务龙头并购扩张为主，从并购驱动行业集中度提升的逻辑来看，相关标的国检集团、多伦科技、安车检测。资产较轻的检测服务公司往往具备劳动密集型、区域化等特点，并且各地资质、检测服务半径标准不一，所以更多采用并购扩张的路径。我们认为目前第三方检测行业处于并购整合初期，国家政策鼓励大型第三方检测集团进行整合。轻资产检测服务龙头公司目前杠杆率较低，现金流较好，有充分的空间加杠杆以及股权融资进行并购整合。我们按照并购的逻辑主线，相关标的国检集团、多伦科技、安车检测。

我们认为从估值角度来看，综合性检测机构>单一行业轻资产检测机构>单一行业重资产检测机构。单一行业检测机构容易受到下游行业景气度影响，综合检测服务机构受到经济周期波动影响小，有比较好的抗经济周期波动能力并且地域上也比较分散，有非常稳定的盈利增长预期，比如华测检测、广电计量。单一行业轻资产检测机构通过并购也具备相对比较稳定盈利预期增长，但是容易受到下游行业变化以及政策波动影响，如安车、多伦等。单一行业重资产检测机构，重资产投入一般门槛较高，但产能爬坡期也有一定不确定性，一旦销售不达预期，对公司盈利影响大。

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风险提示

政策变动带来的风险。检测行业受到资质审核、监管政策影响，政策变化可能会影响市场供需，给公司经营带来不利影响。例如2020年10月机动车检测行业新规对机动车检测带来不利影响。

某个单一行业增速放缓导致该单一行业检测需求增速下降的风险。单一行业检测服务下游需求整体由行业发展驱动，假如行业需求放缓，相关出口、生产、建设需求降低，会降低检测业务需求，对只专注于该领域检测的龙头公司带来不利影响。

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