机构调研最新动向！1、泰格医药主业强劲增...

机构调研最新动向！

1、泰格医药

主业强劲增长，订单高景气下2021年业绩有望加速，期待国际化进展
　　
2020年主业强劲增长：实现收入、归母净利润和扣非后归母净利润31.92亿（YOY13.88%）、17.50亿（YOY107.90%）和7.08亿（YOY26.89%），符合预期。Q4实现收入、归母净利润和扣非后归母净利润8.92亿（YOY15.47%）、4.32亿（YOY37.72%）和2.11亿（75.51%）。2020Q1-Q4扣非后归母净利润同比增速持续加速，2020Q4绝对值创历史新高，拆分后发现利息收入贡献30%增速。扣非净利率达到23.65%，为历史较高水平。2020年经营性现金流净额达到9.99亿（YOY89.3%）显示出较高经营质量。公司官网数据显示，经调整归母净利润9.87亿（YOY36.9%），显示主业强劲增长。
　　
订单高景气下2021年业绩有望加速，盈利能力有望进一步提升。公司2020年新签订单55.4亿元（YOY30.86%），在手订单72.6亿元（YOY44.88%），快于收入增速的13.88%，显示出公司订单高景气。从公司新签合同和在手订单同比增速来看，公司2021年业绩有望保持快速增长。此外，2016年以来毛利率持续提升至47.43%，扣非净利率持续提升至22.18%，我们预计跟公司在人员管理能力提升有关（管理费用率从2016年持续下降）。
　　
业务拆分：实验室服务表现强劲，大临床持续恢复
　　
1）临床试验技术服务：预计大临床业务持续恢复。实现收入15.19亿（YOY12.81%），主要由于公司临床（我们预计大临床收入YOY13%）等业务持续增长所致。毛利率50.13%（YOY6.33%），主要受益于过手费同比下降2.8%，医学注册等高毛利业务快速增长，超合同工时合同金额后补以及并表北京雅信诚和上海谋思业绩。
　　
2）实验室服务下半年强劲增长，带动临床试验相关服务及实验室服务业务快速恢复。实现收入16.73亿（YOY14.56%，环比2020H1增长23.3%说明业务持续恢复中），其中根据方达控股年报业绩来看，实验室服务下半年强劲增长（方达控股2020H2收入同比增长48.3%）这也带动临床试验相关服务及实验室服务业务快速恢复。毛利率44.59%(YOY-4.06%)，主要是疫情影响下该业务毛利率降低导致。通过拆分我们预计公司数统业务YOY约在5%附近，实验室服务YOY约在25%附近，临床试验现场管理及患者招募服务YOY约在10%附近。伴随着公司业务逐步恢复正常运营，我们认为2021年有望迎来高增长。
　　
中国市场红利是业绩拉动主力，国际化有望进入加速期
　　
公司2020年实现境内收入16.07亿（YOY19.16%），境外收入12.86亿（YOY6.85%），从收入占比来看境内占比持续上升至59.7%，境内收入占比提升主要由于公司境内创新药临床试验业务发展较快，持续验证中国市场红利对公司业绩拉动。公司2020年开展20余个MRCT项目，在海外运行和实施地区临床试验项目超过90个。公司已逐步开展全球业务及人员战略布局，并也在北美和欧洲建立了临床研究服务团队。我们认为公司有望通过开展康希诺新冠疫苗等国际多中心III期临床试验服务来进一步加快国际化布局步伐。
　　
我们预计2021-2023年公司EPS为2.19、2.59、3.07元/股，2021年3月29日收盘价对应2021年PE为66倍（2022年PE56倍），维持“买入”评级。