这家公司，若有机会值得上车 良品铺子(长线是金11 73)2020年9月25
2020年2月份，高端休闲食品之王良品铺子登陆A股市场，一时间风光无限，受到各路资本的热烈追捧，截止9月24日，年内累计涨幅高达433%，市值超过250亿。作为一名武汉人，良品铺子是我们身边非常熟悉的一种存在，这家始创于2006年的食品企业，第一家店从武汉广场起步，十四年间开遍大街小巷，并逐步向全国扩张渗透，现已成为拥有2416家门店、线上线下齐头并进、家喻户晓的行业龙头，称得上是湖北本地企业的骄傲。
一、良品为何这么棒
最初的良品只是一家小门店，不过60多种零食产品，开张以来成长飞快，2015年即已达到1710家门店，销售额突破30亿。2015-2019年，营业收入和净利润百尺竿头更进一步，分别从31.49亿、4535.82万增长到77.15亿、3.4亿，年化复合增速达到了25.11%和65.46%。公司为什么会表现得如此强势呢，秘诀又在哪里？
1、好赛道，事半功倍
好赛道，是时下资本市场最热门的一个词汇，良品恰恰拥有一条契合社会主流发展趋势，令人羡慕的好赛道。首先，消费类本身就是牛股辈出的好行业，快销品更是优中择优的好类别，休闲食品正好具备快速重复消费属性。其次，行业与消费升级的大趋势相吻合，我国宏观经济长期保持稳定发展态势，居民收入水平和整体消费能力得以快速增长，对居民的食品消费结构产生了深刻影响，传统主食的消费量逐年下降，休闲食品的市场规模稳步提升。
其三、互联网和物流行业的不断成熟，为休闲食品的发展提供了有利环境，道理和淘宝一样，信息传播更容易+购买更便利，使剁手机率急剧上升。
2、品牌定位高端，质量第一
作为消费者，我们对良品的感知是东西好吃，但价格有点小贵，正因为好吃，所以才愿意支付更高的价格。我想这就是良品的品牌定位——价高物美，这种差异化路线毫无疑问是成功的，聚焦高端和品质，回避了很多低层次的红海竞争，开辟出一片相对的蓝海领域，同时通过强化质量和品质，进一步巩固品牌口碑。
3、好模式，走在前列
良品自己本身不生产零食，采取的是上游代工模式，自身更多扮演品控把关、销售平台的角色，这一点有点类似于沃尔玛。公司从一开始就不单纯依靠传统连锁经营，非常兼顾互联网经济的作用，几乎是全国唯一一家线上、线下布局均衡的休闲食品企业（2019年线上占比48.6%、线下占比51.4%），线上部分充分享受互联网带来的时代红利，线下部分直营、加盟并举，刷存在感的同时，不断连锁复制快速扩张，并且相对于绝味、周黑鸭，公司的产品属性决定着，在线上和加盟模式中更容易做到品控管理。
线上线下的均衡发展，一定程度上规避了高额费用侵蚀利润的风险，又保障了公司的高速扩张，是靓丽业绩的重要支撑因素。
4、强大的供应链体系
良品铺子的售价普遍高于同类商品，但毛利率却并没有特别突出，主要在于公司的食材质量要求较高，上游的代工企业并不是随便选的，前五大供货商都是品牌企业，有相当的品质保证。良品一共有260多家合作企业，分为战略、重点、一般、观察四个级别，战略、重点两个级别得到重点倾斜，占到采购规模的70%，落后的供应商则每年实行15%比例的优胜劣汰，从而倒逼供应商保障质量、提高水平。同时，非常注重研发驱动供应链，通过“顾客导向性”研发和“供应商生产导向性”研发，对市场进行快速反映，不断推陈出新。
显然，强大的供应链体系立足于独特的品牌影响力，两者相辅相成，强势品牌鞭策供应体系的同时，优胜劣汰+研发驱动也在不断巩固品质与口碑，让“好吃”这道护城河更加稳固。
二、未来前景广阔
根据2019年6月商务部数据，国人一年吃掉2万亿零食，这是一个非常庞大的市场，伴随着人均可支配收入的增长，市场规模还在不断膨胀之中，预计10-15年之内，零食有望占到食品支出的20%，是快销品中最有前景、活力的行业。这个市场不但大，而且还极度分散，集中度的提升也相当有想象空间，良品凭借其品牌影响和规模效应，已经占据了一定的先发优势，在同档次阶段，基本没有太强的竞争对手。从地域分布看，2019年良品华中地区门店1326家，占全部门店数的54.88%，意味着目前的区域性仍然较强，全国范围内还有极大的开拓空间。连锁模式的扩张，往往在于已成功复制了之前的成功，市场还有很大复制余地之时，良品目前的现状也完全符合这个特征。
三、如果有机会值得上车
投资公司，最终的落脚点还在于股东权益回报率，我们再看看良品的ROE情况怎么样。
近五年ROE均值达到了23.22%，这是一个很高的回报率，通过杜邦分析，我们看得出良品ROE的驱动因素是低净利率、高周转率、高无息杠杆，非常的沃尔玛。这种高ROE水平未来可以延续吗，我觉得延续的概率非常大。第一个有利因素是净利率呈现逐渐上升的趋势，这主要源于费用率的不断改善，我们知道沃尔玛模式的一个关键环节就是费用控制，压缩经营成本，数据显示这一点公司正越做越好；第二个有利因素是总资产周转率不断加快，快速周转是沃尔玛模式的生命线，持续提升自然再好不过，虽然上市后资产端膨胀，会导致周转率有所下滑，但这不是经营本身的问题，今年中报显示这种下滑实际也非常的有限。唯一影响ROE的负面因素，是杠杆系数的下滑，良品的负债主体是应付+预收，经营现金流非常好，货币资金充足，基本没有有息负债，但由于公司对上游有着很强的话语权，挤占上游营运资金的能力非常强，杠杆系数下滑不是因为负债减少，而是由于资产膨胀导致的，因此未来杠杆系数继续大幅下降的可能性很低，公司仍然会撬动相当规模的无息杠杆。
公司当前市值250亿左右，市盈率81.65倍，无论从任何角度看，价格都显得昂贵无比，如果以这个价格介入，未来年化增速非要达到35%，才能在十年内收回投资成本，未来能否实现35%的年化，估计谁都无法保证。但这种前景良好，确定性高的消费股，如果不遇到大的利空，你也别指望估值能低到什么程度，我的观点是只要调整时间足够充分，调整幅度说得过去，有机会的话值得上车。
请大家帮忙点个在看，谢谢！