去年打新收益不错但一级市场的另一个机会也很给力 / 四六文摘

政策礼包催热火爆市场

在提高资本市场直接融资比例的大背景下，2020年我国资本市场改革成果丰硕。注册制高效审核和IPO大扩容，也为投资者带来了直接的好处，打新股收益可观。

据开源证券研究显示，截至11月20日时，对于以获取稳定打新收益为主要目标的打新基金，其年初至今平均收益率已达40.1%，续创 2016 年以来新高，其中来自打新的收益率为 11.3%。

不过，很多投资者不了解的是，在直接融资市场存在着另一类投资机会，也有很好的预期收益，这就是定向增发，简称定增。定增是上市公司有再融资需求时，采用非公开方式，向符合条件的特定投资者非公开发行股份的行为。其中重要的投资机会在于，多数定向增发股票在发行时会提供颇具吸引力的折价。

定增机会一直为机构投资者所重视，不过在2017年2月时证监会发布了《关于修改〈上市公司非公开发行股票实施细则〉的决定》，从发行定价、再融资时间间隔、锁定期、融资上限等各方面对定增融资进行了规范。该政策整体上对定增行为要求相对严格，影响了定增市场的活力。

不过，到2020年2月14日，最新版再融资新政出炉，沉寂已久的定增市场被再度激活。这个“政策大礼包”的主要变化在定价基准日扩展、折扣率提升、锁定期缩短、减持松绑等方面。比如，潜在折扣率从9折变8折，锁定期从1年/3年变6个月/18个月等。实际上，无论对投资端还是融资端，当前政策都堪称历史上最佳的定增政策。

再融资新政的出台，让定增市场供给端率先全面复苏，随后在需求端，公募、产业资本等资金也相继涌入，定增市场热度高涨。从供给端看，Wind数据显示，截至11月末，过去12个月，国内累计实施定增同比增加75%；累计实际募资净额同比增加191%。

而在需求端，新规带来了极有吸引力的投资机会。据公开信息测算，理论上参与6个月（原1年期）定增，潜在最大年化收益空间从此前的 7.32% 提升到目前的 56.26%。面对这样的政策红利，包括公募在内的各大机构投资者'跑步'入场。据Wind数据显示，截至2020年12月2日，公募基金当年累计参与定向增发获配资金在上年基础上涨了近三倍。

虽然机构热情提升，但新政之后的定增市场中，整体上是供大于求的买方市场。低价发行和募资不满额的现象依然普遍存在，这实际上让定增显得更有吸引力，原因就是，高折价率为定增投资的收益率和胜率提供了保障。

据开源证券数据显示，截至11月30日，目前已解禁项目胜率高达77%，平均收益率达26.8%。未解禁的定增方案平均折价率15.6%、平均浮盈20.5%，胜率达81.3%。

数据来源：Wind，公开信息，2020.11

新年新“基”会把握盛宴

不过，个人投资者很难参与这场盛宴。因为定增市场门槛很高，单个项目一个资产包须几千万至几亿资金，且非常考验参与机构对上市公司的研究储备，与各大投行的合作情况，以及至关重要的报价能力。因此，对普通投资者而言，借道在定增项目有经验、有实力的公募基金参与，是理想的选择。

当然在选择此类产品时，是需要仔细挑选发行机构。因为对于定增项目而言，机构实力是起到至关重要作用的。首先，发行机构存量权益管理规模越大越好，越大越容易跨越定增资金门槛，并根据需要选取有机会的项目参与。其次，要对上市公司有足够的研究储备，这是能否把握优质项目的关键。

实际上在定增市场战绩优秀的机构并不多，以具有10年的定增研究投资经验的华夏基金为例，该机构不仅拥有业内领先的权益管理规模，集团作战，可轻松跨越定增资金门槛；且拥有业内领先的行业研究员团队，可实现定增项目研究员专人覆盖，深度把握行业、公司投资机会；此外，还与市场主流投行长期密切合作，把握优质项目资源，实现合理报价，争取优厚折扣收益。

从华夏基金参与定增项目的产品表现看，以成立于2020年7月29日的华夏磐利一年定开为例，据Wind数据显示，截至2020年11月24日，华夏磐利已参与定增项目算术平均收益率达26.4%，足见该产品在项目筛选和报价方面的不俗实力。

对于想参与定增机会的投资者来说，华夏基金将于 1月18日推出一只新产品——华夏磐益一年定开（代码：010695），该产品拟任基金经理张城源也是华夏磐利的基金经理。

该产品为定增投资量身打造，定增投资比例高，封闭期内定增投资比例最高可达股票仓位上限（95%），有助于充分把握定增机遇。上面也提到，当前定增项目锁定期缩短至6个月。而该产品的一年定开设计，正是投资6个月定增项目最合理的形态，3个月完成建仓，专为把握2021年定增投资机会。

当然，华夏磐益一年定开的收益并不仅仅来源于定增项目。基金在定增项目周期内，可适时参与与定增事件相关股票投资提高收益，并辅以基本面选股的股票投资策略。在定向增发股票锁定期结束后，基金还能根据对股票内在投资价值和成长性的判断，结合股票市场环境的分析，选择适当的时机卖出。这些方面，共同构成该产品的丰富投资策略。