$信立泰(SZ002294)$ 恒瑞近期跌幅较大，主要原因来自第5次集采，第5次集采有4款产品恒瑞营...

$信立泰(SZ002294)$ 恒瑞近期跌幅较大，主要原因来自第5次集采，第5次集采有4款产品恒瑞营收较大，市占率较高，其中2个20多亿的营收没过一致性。其实过了一致性也没什么作用，区别就是从10多亿降到0还是降到1亿的差别。简单看一下恒瑞的估值，看看跌到哪里应该能见底。

恒瑞有2部分业务，简单的是仿制药业务，去年约200亿，如果集采下半年施行，预计明年这部分资产营收180亿，后年160亿，给3倍PS的估值，这部分资产500亿。

专利药2020年约100亿营收，7个上市产品（峰值1个100亿附近，1个50亿附近，其它1-30亿之间），3个报产（峰值2个10亿，1个30亿），10个3期后（预计峰值总营收200亿）。20年增速很快，接近100%的增速。21年往后的3年可以按照30%，40%和50%的增速分别预计，分别对应18倍PS，22倍PS和26倍PS。

30%的增速，对应今年130亿，18倍PS，2340亿。

40%的增速，对应今年140亿，22倍PS，3080亿。

50%的增速，对应今年150亿，26倍PS，3900亿。

加上前面500亿仿制药，分别介于2840-4400亿之间，中间3580亿市值。

资产上看，上市和报产的10个专利药总峰值空间大概在300亿峰值，3期的大概200亿峰值，按照上市和报产系数8倍PS，3期的3倍PS预计专利药资产，专利药资产3000亿。和40%的增速大概接近。

没考虑到恒瑞海外化的情况，如果有授权产生可以单独计算还算的价值。

不排除专利药增速继续超过50%的可能，那就落在4400亿市值到底，毕竟恒瑞的销售能力还是极强，不断超过产品的预设峰值也很正常。

两种估值显示，大概率落在3600亿市值附近，是恒瑞这个企业消除龙头溢价，抱团瓦解的合理公允市值。一方面仿制药集采会拉低企业整体增速，另一方面，企业本身的专利药资产本就不应该估值这么高，长期高出同行30-50%。