百年人寿半年三换股东，国内保险的偿付能力困境，真的远吗？
近日传来消息，奥园集团斥资32.6亿元收购百年人寿13.86%股份。交易完成后，奥园将会成为百年人寿第一大股东！
奥园收购百年人寿股份的新闻
此次奥园集团的收购，并非百年人寿第一次更换大股东。
百年人寿成立于2009年6月3日，大本营在大连，当时注册资本是23.6亿元人民币，由东方资产、国电电力、融达投资、大连港集团、大商集团、时代万恒、新光集团、一方地产等17家股东构成。
多达17个股东，折腾了几年都没有啥大动静，连年亏损，有一个大连的大老板看不下去了，在2014年、2015出手连番出手，收购了国电电力、时代万恒手中合计9亿股股份，占百年人寿总股本的11.55%，稳坐百年人寿第一大股东之位。没错，这个大老板就是做地产起家的大连万达。
万达雄厚的资本，以及布局保险金融市场的想法，为百年人寿提供了强大的支撑，保费规模连连攀升，并从2015年开始扭亏为盈。2016年，百年人寿注册资本上升到了77.948亿元。
百年人寿历年净利润（亿元）
2018年，百年人寿原保费收入达到385.65亿，排在人寿公司第13位。这个成绩也算不错了，一切看起来都向着好的方向发展。
结果到了2018年12月17日晚间，万达集团却清空百年人寿股权，绿城中国以27.18亿元完成11.55%股权收购，替代万达成为了百年人寿第一大股东。
没想到时隔7月，奥园集团又从大连城市建设集团有限公司、大连乾豪坤实置业有限公司、大连国泰房房地产开发有限公司手上收购了百年人寿13.86%股份，替代绿城成为了百年人寿第一大股东。
短短半年多，百年人寿竟三易其主，可谓是变幻莫测！
万达、绿城、奥园，来头都不小。
一家保险公司，为什么会引起资本大鳄的追逐？
原因就在于保险牌照真的很值钱，特别是寿险公司的。
银保监会对新保险公司批筹一直持非常审慎的态度。一块保险业务经营许可牌照，明面上是《保险法》规定至少有2亿元实缴资本，但实际上股东没有20亿元很难办成这事，而且股东背景还不能鱼龙混杂。
在银保监会排队等牌照批复的保险公司超过了100家！之前安邦和前海又搞出了大新闻，现在牌照更不好批了，2018年就没有一家获批筹建。
在这一背景下，保险牌照更显稀缺。资本有意进入保险市场，另起炉灶等待监管审批筹建无疑过于漫长，而收购已有保险公司或保险经纪，走得才是捷径，才能以最快的速度布局保险市场。
从资金供给、财务投资、自有资产变现等角度考虑，房地产企业和保险公司的结合度很高，房企入股保险公司是一项可靠的投资：
低成本融资：通可以通过保险吸收低成本的社会资本，再以投资债券、债权投资计划、信托等方式为关联方股东提供融资支持。
商业地产变现：保险公司一般都有商业地产的配置需求，同时现金流稳定。对房企而言，相比开发商自持造成资产沉淀，将其转移至保险公司，也能带来可观的效益。
布局养老产业：健康、康养产业与保险服务的关系日渐紧密，养老社区成为近年来养老保险的香饽饽。房企需要圈地盖房子，而保险公司也需要给高端客户找一个好地方养老，两家不谋而合。
房企和保险公司相结合，可以更好地发挥战略协同及互补优势，这也是房企一直都青睐于保险公司的原因所在。
既然入股保险公司对房企好处多多，为什么万达要在百年人寿保费规模日渐扩大、利润逐年提升之际抽身离去呢？
绿城又为何在收购之后销声匿迹，却在奥园此次收购后，传出绿城要撤出的消息呢？
答案就在偿付能力上。
本是否青睐于一家公司，看的不是它现在是否盈利，而是看它的运作模式和怎么盈利。
你连年亏损，但运营模式足够吸引人，仍然会吸引众多投资者一轮又一轮的融资；你年年盈利，但盈利模式不好，市场道路一眼就能望到头，自然也就吸引不到投资者。
百年人寿是靠什么盈利的？靠的是高性价比的重疾险。
最近两年，如果你正好想买保险，对保险市场有一定的了解，就一定听说过百年人寿的产品。
从2018年开始，百年人寿接连推出好几款打着"高性价比"旗号的重疾险。先是推出百年康惠保，打破消费型重疾标杆弘康健康一生的长期霸屏；再是推出了含身故的重疾险守卫者1号，主打儿童定期重疾的大黄蜂2号，以及进一步提升保障责任的康惠保旗舰版。
几款产品最大的特点就是便宜，真心便宜，也因此获得众多自媒体推荐，一时间风光无俩。
百年人寿凭借几款爆款产品，也的确实现了保费规模的大幅度跃升。
但在保险业，仅仅凭借价格优势最终难以取胜，因为保险产品和一般的快消品不同，快消品凭借成本价格优势做到薄利多销，盈利可以持续很长的时间。
但保险产品却大不一样，尤其是长期保险，每签下一张保单，都要计提大量的保险准备金，对公司而言，一张新保单就是负债，必须得面对承保亏损，要转化成公司的资产需要经历漫长的过程。
高保障、低价格的保险产品意味着产品在设计时需要设置较高的预定利率和较低的事故发生率，单位保费要求的资本相对而言更高，保险公司将承受更大的运营压力。
同时，低保费意味着一张保单所转化的认可资产低、认可负债高，很容易出现偿付能力问题，而这恰恰是监管的重点！
这个偿付能力的隐忧在最近几年终于爆发了！
自2016年四季度开始，百年人寿的核心偿付能力出现了九连降。2018年四季度核心偿付能力更是只有87.57%，综合偿付能力100.15%逼近了监管的下限值，风险综合评级为C级。虽然2019年一季度偿付能力略有提升，但依然未摆脱困局。
百年人寿偿付能力走势
根据监管要求，保险公司必须同时满足核心偿付能力充足率不低于50%、综合偿付能力充足率不低于100%、风险综合评级达B类以上这3项指标，才算偿付能力达标公司。
由此可见，百年人寿的偿付能力已经逼近监管红线。一旦跌破红线，监管就会要求保险公司采取措施，将偿付能力恢复到安全线以上，比如股东增资、暂停销售新保单、暂停开设新分支机构、卖出占用最低资本过高的资产等等措施。
除了偿付能力不容乐观外，百年人寿的净资产近年呈现持续下降趋势，2018年四季度低至39.4亿元，只有公司注册资本的一半多点。此外，其增资能力也在下降，在2012年到2015年增资77.948之后，从2016年开始就没有获得任何增资。
百年人寿净资产曲线变化
在这种情况下，种种制约必将束缚住百年人寿的拳脚，盈利模式能否持续势必会被打上问号。
正所谓"君子不立危墙之下"，嗅觉灵敏的万达退出，绿城驻足也就不难理解了。
《增广贤文》有云"观今宜鉴古，无古不成今"。了解偿付能力的历史，可以帮助我们避免陷入危机之中。
根据《韦氏新大学词典（第九版）》（Webster`s Ninth New Collegiate Dictionary），偿付能力一词源于1727年，当时意思是"清偿债务能力的品质或所处的状态"。
《韦氏新大学词典（第九版）》
到了1830年，偿付能力指的是"有能力支付全部的、法律意义上的债务"，这已经开始接近现代保险中的定义了。
1977年，本杰明援引了《牛津词典》的解释，将偿付能力定义为"拥有足够资金以满足所有财务方面的负债"，这个定义符合现代保险的语境。
保险公司收取了保费，就要承担赔付的义务，赔付的时间节点发生在未来。因此，保险公司是否有足够的偿付能力，既是证明自己的安全性，也是公司良性运营的指标，重要性不言而喻。一旦保险公司陷入偿付能力泥潭之中，又不能迅速摆脱的话，对公司的影响是巨大的！
美国80年代寿险公司的灾难性破产潮恰恰是偿付能力危机的体现：
1987年，19家保险公司破产；
1989年，40家保险公司破产；
1990年，58家保险公司破产。
上世纪五六十年代，美国迎来股票牛市，许多州对保险公司股票投资比例放宽，美国寿险业在没有充分评估风险的情况下，以保费收入和市场份额扩张作为主要目标，采取了不合理的定价，并承诺了高收益目标，资金逐渐向公司债券、抵押贷款和股市转移。
在激进的策略下，寿险公司只能被迫降低投资等级来产生高额回报，大大提高了偿付能力风险。
刚开始还顺风顺水，但到了70年代末、80年代初，受到利率自由化、波动性增加和两位数高利率影响，美国的金融界出现了危机，也波及到了保险业，几十家保险公司偿付能力危机大爆发，最后走向了破产。
美国保险公司破产之路
日本的寿险公司破产潮也令人警醒，在1997年至2001年期间，日产生命、车邦生命、第百生命、大正生命、千代田生命、协荣生命、东京生命共7家寿险公司相继破产。
日本出现的寿险公司危机也极具典型性，难以填补的利差损导致偿付能力危机的出现。
上世纪80年代，日本寿险产品以高利率吸引客户，10年期以上的产品预定利率高达6%上。到了90年代末，高预定利率偿付高峰到来，寿险公司面临着巨大的利差损，于是开始购买大量债券、股票证券以及不动产。
1993年—1995年，日元的大幅升值使得债券价值大跌，股指、地价也由于通货膨胀泡沫破灭而急剧下跌，最终导致多家寿险公司陷入偿付能力危机而破产。
国内保险公司运营至今，没有一家破产的，这得益于我们的偿二代监管机制和保险保障基金。但是没有破产，不代表没有保险公司陷入偿付能力危机。
以今年一季度为例，除了百年人寿之外，还有三家保险公司偿付能力未达标，分别是中法人寿、长安责任、珠江人寿，其中中法人寿和长安责任问题严重，综合偿付能力充足率均为负值，分别为-8468.51%和-162.65%，风险综合评级为D级，已引起监管介入。
再比如之前亏损十年的新光海航人寿，偿付能力自2015年起就跌为负数，监管采取行政监管措施，责令其从2015年11月起暂停增设分支机构、停止开展新业务并尽快增资。直至今年，新光海航终获增资，并更名为鼎诚人寿，以期尽快复业。
无论是国外还是国内，保险公司一旦陷入偿付能力危机之中，就会严重影响公司的发展，负面新闻缠身，影响投保人对公司的信心。所以说，偿付能力是保险公司的安身立命之本。
先说一下，中国的保险监管规则叫做偿付能力二代C-ROSS，欧盟的保险监管规则叫做偿付能力监管Ⅱ（solvencyⅡ）。
之所以只说这两种监管规则，是因为他们代表了目前国际上最为先进的监管体系。
你没有看错，虽然我国保险业发展较晚，但在借鉴了国际上的先进经验之后，我们的偿付能力监管走在国际的最前沿！像美国使用的RBC保险监管，以及香港、新加坡、日本等类似RBC监管架构，都远远落后于我们。
欧盟的偿付能力监管规则最早称之为偿付能力0，是欧洲经济共同体在康帕涅教授研究的基础上制定并实施发布的，非寿险和寿险规则分别在1973年和1979年发布。
到了2002年，欧盟在赫尔穆特.穆勒博士1997年偿付能力报告的基础上，采用了更为精确的偿付能力额度监管框架，在当年3月5日发布了偿付能力Ⅰ规则。
而欧盟现行的偿付能力Ⅱ则借鉴了银行业监管的巴塞尔Ⅱ框架体系，形成自身三支柱体系，包括数量标准要求、监管评价机制、以及监管报告与信息公开披露，并在2016年1月1日实施。
正所谓"它山之石，可以攻玉"，中国的保险监管最初就是借鉴欧盟的偿付能力0，经过几十年的加强与完善，也构建出了以偿付能力监管、公司治理监管和市场行为监管为核心的三支柱监管体系C-ROSS，并和欧盟偿付能力Ⅱ同步在2016年1月1日发布。
从偿付能力监管来看，我国的保单是全世界最安全的之一，唯一能媲美的就是在欧盟偿付能力Ⅱ监管之下的保单了。
简单来说，只要保险公司通过了C-ROSS下的偿付能力测试，就代表能硬扛200年一遇的大灾难，证明自己有能力在99.5%的概率下无论发生什么事件都不会倒闭！
目前，银保监会正在开展偿二代二期工程建设，关于资产风险穿透式监管的框架将从资本要求和信息披露两个方面来开展，反向抑制复杂结构与风险不清的投资行为。
完成偿二代二期建设后，保单的安全性将会提升到另一个全新的水准！
不过我们要搞清楚一个概念，C-ROSS偿二代监管因为有着超高的安全性和缓冲垫，即便偿付能力在监管红线之下，这家保险公司离破产还差着十万八千里，只要它能采取措施把偿付能力重新拉回来就行。
今年3月，百年人寿通过发行资本补充债券，令偿付能力危机暂时得到缓解，回到了监管红线之上。不过，风险综合评级仍然只有C级，因此还没有完全安全上岸。
而这样一家保险公司，设计了诸多市场上热销的保险产品，保费规模节节攀升，利润也在逐年增加，却陷入了偿付能力危机之中，这不得不引起我们对于寿险价格战长远影响的思考。
最后有必要提醒一下，偿付能力危机影响的是保险公司自身的经营，其产品的保障是受《保险法》保护的。即使保险公司经营不善甚至破产，也会有保险保障基金来兜底，确保被保人和受益人的利益，保单的安全性完全不用担心。