优质股是长期复利的基础 优质股是实现长期投资复利的必要条件，只有真正具有定价能力的优质公司才可以穿越...
优质股是实现长期投资复利的必要条件，只有真正具有定价能力的优质公司才可以穿越周期。中国有一批这样的公司，未来还很可能会有大批优质公司涌现出来，中国的庞大经济体源源不断，细水长流的产生优质企业。优质股的标准是具备高品质和高增长特性的企业。市场成熟化、机构化趋势明显，单调一只股赚钱风险越来越大，只有通过投资组合的管理，可能获得更为稳定的长期投资回报。
如何投资才有可能战胜市场，获得长期可持续的投资回报呢？我认为，无论是机构投资者还是个人投资者，我们都必须构建科学的、系统化的投资体系。
投资高质量成长 专注长期复利机会
时间是高质量的朋友， 高质量是投资的“保险”
前面我们提到要注重优质公司的品质，但是为什么要注重品质？如何证明品质的重要性？我设计了一个投资体系，把高品质相关的多种因素综合起来构建一个基本面指标，将“品质基本面指标”、ROE（净资产收益率）、ROA（总资产收益率）、销售收入增长率、净利润增长率等指标对未来投资回报的影响综合在一起进行对比，形成一个上市企业评分系统。随着时间的推移，高品质基本面指标较高公司对较低公司的相对收益是在不断增长的，但与之相对的，销售收入增长率、净利润增长率等指标的影响在2年以后急剧下降，3年之后就转为负数了，我将这些指标称为“短期基本面指标”。
为什么短期基本面指标高的公司从长期来看回报会大幅缩减呢？我们首先要知道ROE、ROA的源头，有些可能是因为用了高财务杠杆。比如重资产行业，即钢铁、煤炭、石油等，企业通常高财务杠杆，周期性非常强，一旦受到外围经济因素影响盈利就会下降，很难穿越周期。还有些公司没有定价能力和商业模式护城河。2018年上半年，在供给侧结构性改革的影响下，很多环保不达标的钢企产能被压缩限制，钢铁价格也随之上涨，每吨钢的盈利达到了1500元左右，但是如果在当时买入钢铁公司并持有至今，投资者多数是亏损的。因为到了2018年下半年，环保管制和去产能都开始放松了，钢铁的价格自然随之下跌。所以投资这类公司，只能从短期交易的角度，而不能从长期投资的角度参与。
时间既是优质股的朋友，也是垃圾股的敌人。无论是机构投资者还是个人投资者，都应该尽量站在系统投资机会的相同一侧，坚持长期持有高品质公司，时间周期越长所能取得的投资回报率就越高，不需要经常做换仓交易。同时，应该尽量规避持有时间越长亏损越多的公司。
那么，投资高质量公司有什么好处呢？首先要强调的是，高质量公司为买入、卖出操作提供了漫长的时间窗口。有很多投资者非常看重主观择时能力，在手中持有的投资标的并不具有高质量特征的情况下，确实是这样的，但是大部分择时的效果应该都不太好。很多公司股价上下波动非常剧烈，上涨和下跌都极为迅速，这类股票留给我们可操作的时间窗口极为短暂，甚至价格一旦下跌就可能很难再恢复。但显然，大多数投资者并不具备准确的择时能力，就会导致投资亏损。无论是作为机构投资者还是个人投资者，我们都不一定能知道什么时候离场最为合适，也许刚好在波动的低点遇到资金需求，必须卖出股票，收益被大大削减。对比来看，如果投资的标的是有定价能力和护城河的高质量公司，它们的股价会在很长一段时间内为我们提供盈利的机会，哪怕是买在短期内的高点，最后很可能也会实现不错的投资回报，卖出时机同样不需要做过多择时。在这种情况下，我们所谓的主观择时则显得意义不大了。
举个极端的例子，2020年3月，在大盘暴跌的时候，高质量公司也在下跌，投资者要参与这种交易性机会选择卖出吗？答案是否定的。大多数情况下，卖出后的最终结果是，他们会以更高的价格重新买回来，很难抓住这种极为短暂的波段。但是，如果在这个时间点买进低质量公司并试图长期持有，通过反弹获利，那就是刀口舔血。比如美国航空、达美航空、嘉年华邮轮、皇家加勒比邮轮等公司3月股价迅速下跌，如果在当时认为股价已经下跌太多，可以买进抢反弹的机会，那么很可能最终会遭受严重亏损。我们可以预期，如果美国疫情或者说全球疫情在未来一段时间内难以得到有效控制，航空、邮轮这类公司在接下来的很长一段时间里都不会有大的起色，这就是没有定价能力造成的（结果）。而高品质有定价能力的公司，虽然短期受到疫情打击，但很快恢复过来并且股价可以创新高。
其次，优质公司可以为我们的投资提供一份“保险”，保障我们的投资下限。它和医疗保险有些类似，对潜在的极端风险起到兜底的作用。那么，优质公司如何起到保险的作用呢？在遇到危机时，优质公司生存的概率更大，甚至能化危为机，变得更强大且更优秀。而质量差的公司大概率就是破产直至消失，所以说高品质格外重要。我们买房子的时候都会很看重品质，做投资也是这样，尤其是作为长期投资者，如果期望获取长期投资的复利，优质股是必不可缺的考虑因素。
有很多人对短期性投资机会感兴趣并且愿意参与，我在此提醒大家，短期投资的风险很高。举一个很典型的例子：大宗商品。在大宗商品过去的220年的历史中，其美元价格经过通货膨胀调整后长期处于下跌通道，试图在这个领域获取长期投资复利是比较困难的。
大家一定要想明白，究竟什么是优质股，如何定义优质股。就像美国60年代至80年代的“漂亮50”，这些公司24年间保持年化收益率11%左右，比标普高近3%，大幅跑赢了市场。我个人认为，在接下来比较长的一段时间里，我们国内很可能会出现很多高品质、有定价能力的好公司。
2021年关注五大方向 注意政策可能转向
2021年，A股市场中有哪些领域是值得投资者关注的呢？第一，经济增速放缓以及经济转型，还是要投高质量成长；第二，人口老龄化、全球产业链转移和工程师红利利好的医药行业；第三，收入增长、中产阶级和高净值人群的兴起带来大消费和消费升级的投资机会；第四，集中度在提升的行业，看好龙头企业胜出的机会；第五，有选择的关注一些科技创新企业。
在这五点里，我想着重强调一下高质量成长。看一下美国社会的经验，1978年到2008年美国一直在加杠杆，消费负债/GDP的比例从不到50%增至100%。之后降杠杆，已经下降到了22%左右。在降杠杆以来的这段时间里，美国标普500价值跑输成长约52%。我们看到现在一些金融企业（估值）非常便宜，但它不具有成长性，成长属性是缺失的。
再把视线转回到国内，2020年9月底，我国全社会的杠杆率大概是332%，实体经济部门杠杆率270.1%，居民部门杠杆率61.4%，政府部门杠杆率则是44.7%。自2020年疫情发生以来，杠杆率增长比较快。
根据最新的中央经济工作会议，国内的宏观经济政策“不急转弯”。我的理解是，大方向是会转弯，但是转弯的节奏会比较慢。比如2020年发了很多债券，特别是专项债，明显比2017年、2018年、2019年增长很多，可能会回归常态。另外，社融增速可能也会下降。所以政策上无论是稳杠杆还是结构性去杠杆，杠杆率很可能不会再增加了，这个判断对投资决策是很有意义的。 $贵州茅台(SH600519)$ $万科A(SZ000002)$ $隆基股份(SH601012)$
