猫眼之窘：业绩扭亏下的股价“变脸”
从猫眼的股价来看，资本市场并不买账，7月份以来下跌了25%
出品：每日财报
作者：张京
眼下正在热播的电影《少年的你》口碑和票房一路攀升，截至11月5日，上映12天票房突破12亿元。猫眼娱乐因是《少年的你》联合发行及联合出品方之一获得了更多的外界关注。
《每日财报》了解到，纵观今年整个文娱行业，虽然有《流浪地球》、《哪吒》等大爆影片，但继去年滑铁卢后，行业依旧没能走出暗淡。今年上半年，国内电影票房收入下降2.7%，观影人数陡崖式下跌，降幅达10.3%。
为此不少文娱平台选择“修养生息”，猫眼娱乐却一反常态，大力谋划。7月，猫眼娱乐公布了“猫爪模型”，从票务、产品、数据、营销、资金等5大具体业务上，夯实全文娱战略；8月，猫眼娱乐半年报出炉，一改往日亏损，首次实现2.57亿元盈利。
先别着急叫好，从猫眼的股价来看，似乎资本市场并不买账。截至11月7日收盘，猫眼娱乐美股报收11.28港元，较7月份15港元／股，已经跌去25%。
更让人始料未及的是，8月15日猫眼娱乐扭亏为盈的半年报公布后，便经历了罕见的6日连跌。8月16日，猫眼娱乐开盘便暴跌9.2%，此后，累计跌幅超16%。
公司股价反弹力度疲惫，这到底是为什么呢？
业绩难撑股价
文娱行业在2019年仍保持低迷态势。
《每日财报》了解到，今年上半年文娱领域投资事件合计109起，涉及交易金额80.44亿元，相比2018年同期，投资数量下降近71%，交易金额下降约85%。
对于猫眼娱乐股价的大跌的原因，除了行业投资环境不好，还有不少自身因素。
从猫眼娱乐财务数据来看，今年上半年，猫眼娱乐营收19.85亿元，同比增长4.7%。毛利同比微增0.1%，但毛利率有所下降，由去年的62.6%，下降至59.8%。同期，当年营销及销售成本为6.1亿元，比上年同期减少5.2亿元，同比降幅46%。
不难看出，猫眼娱乐营收、毛利整体数据变化不大，但因营销及销售成本减少近半，成为猫眼娱乐扭亏为盈的最主要因素。
自去年10月线上票补取消为节点，线上票务平台团购大战落幕。正是得益于票补取消，猫眼娱乐营销费用才大幅削减。除了在营销费用方面减少之外，猫眼在线票务、娱乐电商服务等业务也在收缩。
可以见得，猫眼娱乐扭亏为盈的诀窍似乎是营销成本下跌，更像短期行为。而长期来看，毛利率下降却是意味着猫眼娱乐的盈利性变弱。尽管公司大举推动布局猫眼生态，但仍在完善中，尚无可以用来支撑业绩的业务点。
或许正是对于前景的不确定，导致投资者并不看好猫眼娱乐。
流量“受制于人”
值得注意的是，猫眼的业务布局也悄然生变。
从增长板块来看，娱乐内容服务营收净增量最大，同比增长1亿元;广告及其他业务增速惊人，同比增幅达77%。而包含在线票务与娱乐电商在内的用户观影娱乐板块出现萎缩。今上半年，票务与电商营收合计降低0.83亿元，占总营收的比例为58.6%，低于去年同期的65.8%。
在观影人数下行、线上流量下行、猫眼票务营销成本收紧的多重因素下，在线票务业务未来压力是剧增的。
传统主营在线票务业务已成“红海”，猫眼娱乐心知肚明。援引猫眼娱乐首席执行官郑志昊的话，“猫眼在线电影票务市占率已经保持在60%之上。猫眼娱乐要想再进一步，就必须挤掉其他品牌的市场份额”由此可见，行业竞争是日趋焦灼化的。
随着腾讯视频对猫眼娱乐的开放，猫眼娱乐拥有了微信、QQ、腾讯视频、美团、大众点评等超级流量入口。线上超级流量拼图的扩大，猫眼票务业务看似有所依托，但猫眼获得流量的渠道大多依赖别处。换句话讲，其越来越倚重的业务事实上完全“受制于人”。
受大文娱消费低迷影响，线上票务主营业务走弱已成不争事实，而依靠别处的流量出现新的增长点，到底有几分核心竞争力？这是投资者需要掂量的。
资金依赖加剧
文章刚开头提到的新战略“猫爪模型”讲的是什么故事呢？
在郑志昊眼中，猫爪模型由猫眼全文娱票务平台、猫眼全文娱产品平台、猫眼全文娱数据平台、猫眼全文娱营销平台以及猫眼全文娱资金平台五大平台组成。五大平台中，除数据平台提供数字化分析、决策、服务外，其余平台均与猫眼财报中的具体业务相互对应，也就是对原有业务的整合与延展。
以猫眼全文娱产品平台为例，主要依托“猫眼通”和“场馆通”两大平台，分别从影音上、下游深入。在内容上游，“猫眼通”参与影视内容的概念、制作、宣发、上映全流程;“场馆通”则从影院下游出发，提供智慧化、系统化、规模化地解决方案。
2019年上半年，《白蛇缘起》、《反贪风暴4》、《飞驰人生》等作品都是猫眼娱乐发力上游内容的代表作。但随着文娱产品平台发力，宣发制作成本占总收益的比重也在不断提升，从2018年上半年的11.4%，上升至2019年同期的16.1%。
在全文娱营销平台中，一个重要方向是线下布局。公开数据显示，目前猫眼娱乐与全国9500家影院展开合作，在130个城市商圈布局100万个曝光点位。除服务自身外，猫眼已尝试为通用汽车、百盛集团、京东等品牌提供娱乐营销服务。
从运营模式上来看，猫眼娱乐产品平台内容上重资本投入，场馆上重资产布局，娱乐营销平台亦向线下重资产广告位布局，在两者的加成之下，不难预测，猫眼娱乐未来将更加依赖资金投入，进而整体毛利率将会继续降低。
这在猫眼对资本的渴求上也有所体现，今年上半年猫眼娱乐来自银行的借款达11.5亿元，其融资利率成本在4.31%到5.4375%之间，其中，猫眼娱乐财务成本净额为1770万，主要为银行借款利息开支。对比2018年上半年，猫眼娱乐并无银行借款，并有财务收入120万元。
此外还需关注的是，整个大文娱行业身陷泥淖，这一产业上中小微企业资金链自然日趋紧张，良莠不齐的文娱平台的坏账、暴雷风险也在积聚。作为文娱供应链的猫眼娱乐，在攫取供应链金融“蛋糕”之余，或亦将面临潜在的风险。今后如何进行更精准的布局和规避风险我们拭目以待。