秋田微毛利率疑似“伪增长” IPO前高分红|IPO研究院
秋田微业绩看似蒸蒸日上，如果细细分析财务指标则是充满疑点
出品：每日财报
作者：白晓旭
近日证监会网站更新了深圳秋田微电子股份有限公司(以下简称“秋田微”)公开发行新股的招股书，这距离创业板上市更进一步。
招股书显示，本次公开发行不超过2000万股，全部为发行新股，占发行后总股本的比例不低于25%。，拟投入募集资金4.96亿元，主要用于触控显示模组赣州生产基地等项目的建设。
秋田微主营业务为液晶显示及触控产品的研发、设计、生产和销售，主要产品包括单色液晶显示器、单色液晶显示模组、彩色液晶显示模组及电容式触摸屏等，应用于工业控制及自动化、物联网与智慧生活、医疗健康、汽车电子等众多领域。
纵观秋田微的发展现状，可以说是喜忧参半，看似蒸蒸日上，却也疑点重重。
根据《每日财报》的统计，从2016年到2019年6月份，秋田微的营收、利润总额和净利润长期呈现上升趋势，报告期内分别实现营业收入5.45亿元、6.7亿元、7.91亿元和3.74亿元；净利润分别为0.22亿元、0.34亿元、0.72亿元和0.37亿元。几组数据体现了秋田微的较强的盈利能力和成长性，尤其是净利润的增长速度非常惊人。
关于以上变化，秋田微给出的解释是：①公司产品应用于工业控制及自动化、物联网与智慧生活、医疗健康、汽车电子等众多领域，以上行业的对液晶显示及触控产品需求持续增长，帶动公司出货量持续上升；②彩色液晶显示模组为公司重点开发的产品，随着产品逐步成熟，下游客户订单数量持续增加。
从营收结构来看，秋田微的彩色液晶显示模组应该得到重点关注，2016年以来，该产品在秋田微营收中的占比提高了将近20%，在秋田微营收增长的过程中起到了重要的“支撑”和“加速”作用。
不过，《每日财报》也注意到，近年来净利润的高增长源于非经常性损益的助力。扣除非经常性损益后，秋田微2018年和2019年上半年的归母净利润分别为6547.21万元和3003.2万元，与归母净利润相比分别下降了674.82万元和653.44万元。
具体来看，秋田微2018年和2019年上半年的非经常性损益则主要来自政府补助和非流动资产处置。由此来看，如果公司营收没有大的提高，公司营收净利双增长并不能持续。
通过阅读秋田微公布的招股书，《每日财报》还发现其中存在以下三个疑点。
首先，毛利率的异常波动与同行其他公司相比呈现较大差异。作为与秋田微处于同一行业的企业，亚世光电主营业务是定制化液晶显示器件的设计、研发、生产和销售，主要产品为液晶显示模组及显示屏。从2016年到2018年，亚世光电分别实现营业收入3.98亿元、5.07亿元、5.11亿元，同比分别增长3.56%、27.16%和0.92%，处于增长趋势，其毛利率分别为29.85%、25.72%、29.03% 和28.65%，总体波动不到4个百分点，稳定性优于秋田微。
亚世光电的产品构成、外销模式以及业绩增长趋势与秋田微非常相似，但毛利率并没有大幅提升，甚至有下降趋势。而秋田微最近两个会计年度的毛利率连续超过同行平均水平，截至2019年6月底，秋田微的毛利率平均高于同行业公司同期毛利率均值5.63个百分点。公开数据显示，从2016年到2019年上半年，秋田微的毛利率分别为19.77%、22.57%、24.19%和27.123%，上升幅度较大。这样的对比结果，着实让不少人对秋田微的“增长”产生质疑。
其次，负债水平的下降和募股集资的迫切存在矛盾，看似资金紧张，现金分红却出手大方。
根据《每日财报》的统计，截至2019年上半年的每期期末，秋田微的负债率分别为53.14%、51.66%、41.02%、38.27%，同期同行业企业的平均负债率分别为30.02%、37.35%、37.42%、33.61%，两者逐步接近，相差不大，差距明显缩小。对此，秋田微表示，虽然公司的负债率得到一定的改善，但是目前公司处于快速增长时期，对资金需要比较大，若未来公司资金需要过于依赖负债，则会导致公司资产负债率快速上升。
但另一方， 在负债比例逐渐下降、还本付息压力明显减弱的情况下，秋田微依旧坚持募资“补血”，而且向股东进行现金分红时非常大方。
根据《每日财报》的统计，2017年~2018年，公司共分配现金股利5200万元，相当于募集资金的86.67%，相当于2017年和2018年归母净利润的48.81%。这不禁让人怀疑秋田微到底是不是真的“缺钱”。
最后，主要产品销路不畅，细分毛利率却显著提高。近几年来，秋田微的微电容式触摸屏产能利用率增长较快，但该产品在2017年和2018年两年销量均不及2016年，与此同时，该产品的细分毛利率却呈现反向变动趋势，从2016年到2019年6月份，该产品的毛利率为6.71%、16.67%、19.44%和25.44%。这样的变化也引起投资者怀疑。
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