电新汽车 | 燃料电池2021年度投资策略：产业化提速，关注电堆系统及关键零部件国产化机会

投资要点

• “十城千辆”政策启动，燃料电池车产业化提速
  在政策扶持下，截至2019年底，我国累计推广燃料电池汽车超过6500辆，建成加氢站超过50座。针对产业存在的问题，将购置补贴调整为选择示范城市或区域，围绕关键零部件的技术攻关和产业化应用开展示范。示范为期4年，采取“以奖代补”方式对示范城市给予奖励。燃料费用、购买成本是降本的核心。根据彭博财经预计，2030年以前PEM电解槽成本可降低至300美元/千瓦以下，在风能与太阳能丰富的地区氢气成本可降低至1.5美元/千克，足以与天然气竞争，氢燃料降本速度有望超预期。根据美国DOE的规划，氢气价格降至5美元/kg，销量达到10万辆情况下燃料电池重卡可以实现TCO平价，考虑到我重卡的市场规模远高于美国，我们预计10年内我国可实现燃料电池重卡与燃油重卡TCO平价。
• 降本趋势展望:燃料电池系统有望降至300元/kw
  根据《中国氢能源及燃料电池产业白皮书》，预计2050年燃料电池系统的体积功率密度将达到6.5KW/L，乘用车系统寿命将超过10000小时，商用车将达到30000小时。低温启动温度将降至－40°C, 系统成本将从2019年的8000元/KW降至300元/KW。
• 关注电堆系统及关键零部件国产化机会
  2019年燃料电池产业产值为3000亿元，根据中国氢能联盟的预计，燃料电池产业2020-2025年产值达到1万亿元、2026-2035年达到5万亿元、2036-2050年产值达到12万亿元。随着终端领域的推广，电堆产业发展好，电堆系统技术指标追赶国际一流水平；关键材料膜电极、双极板、质子交换膜、催化剂、炭纸以及空压机、储氢系统等核心零部件已具备初步国产化能力。
• 产业链公司分析
  海外公司发展早，掌握核心技术。主要公司包括：丰田、巴拉德动力系统（Ballard）、普拉格能源（PLUG）、巴斯夫（BASF）、3M等。国内燃料电池发动机系统及电堆独立供应商主要分为三类：1. 较早局部且具备自主核心技术的发动机供应商，如新源动力、亿华通等。2. 引进国外技术且具备一定量化生产能力的供应商。3. 通过投资、产业链合作等方式拓展相关业务。
• 风险提示：产业政策与补贴力度不及预期、燃料电池系统与燃料电池车成本下降进程不及预期、竞争加剧导致产品价格大幅下降风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险

摘要选自中泰证券研究所研究报告：《燃料电池2021年度投资策略：产业化提速，关注电堆系统及关键零部件国产化机会》

发布时间：2020年1月21日

苏晨 副所长 / 电新&汽车行业首席分析师

执业证书编号：S0740519050003

戴仕远 汽车行业分析师

执业证书编号：S0740518070006

张哲源 电新汽车行业分析师

执业证书编号：S0740520120002

陈传红 电新&汽车行业分析师

执业证书编号：S0740519120001

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