面板：LCD涨价对京东方和TCL营收的影响

当前谈论面板双雄的核心逻辑是LCD电视面板最后周期大戏的到来。诱发的主要原因是中国大陆高世代线LCD产线持续上马，产业链价格持续下跌引发全球LCD面板行业格局的大变迁。韩国两大面板厂商三星和LGD将在2020年底全面关停本土LCD产线，并出售海外产线（主要在中国。台湾厂商则将部分产能逐步转向电竞、车载等高端领域，避开TV领域的激烈竞争。

国内京东方和TCL高世代线LCD产线逐步量产，如果市场传言的并购重组也顺利完成，则未来京东方与TCL的市占率将超过50%，这在LCD面板历史上从未出现过的行业集中度的大提升。

风险：1、技术迭代的风险。行业一般认为最不济，未来5年LCD依旧会是电视面板领域的最主要应用技术，但三星与LG已经在向OLED转型，特别是LG是当前大尺寸OLED电视面板及电视的主要出货公司。此外，mini LED和micro LED等技术此起彼伏，其中micro LED被认为是显示技术未来的方向。

2、电视面板与中小尺寸（手机、移动端）面板是割裂的市场，电视面板涨价与中小尺寸关系不大。京东方、TCL投资较大的AMOLED产线逐步量产，如果销售受限会侵蚀TV面板涨价带来的业绩增长。相对而言，TCL的LCD面板占应收比重更大，2019年又有一条10.5代线实现满产，此轮涨价的弹性更优。京东方武汉B17的10.5代线量产爬坡受疫情影响，若能够在今年4季度实现满产，也将有望赶上此轮涨价潮。

3、存量市场。与光伏产业链的涨价不同，TV面板涨价主要是存量市场的变化和产业格局转移，但下游电视机的出货量近年来仅在1%到3%增幅波动，需求端与光伏的增长无法比拟。

背景：韩国产能加速退出大陆厂商掌握话语权

2019年9、10月份，LCD电视面板行业进入下行周期的底部，主要面板厂商都跌破了现金成本，导致该阶段行业出现了产能出清的情况，主要的产能收缩来自于三星与LG。其中，三星关闭了一条L8-1-1和L8-2-1，总共125K的产能，同时三星也减产了L8-2-2以及L7-2的产能。LG同样大幅减产了它的P7和P8等本土的产线。

这一产能退出的趋势在疫情影响下开始加快，2020年底三星将关闭韩国所有LCD产能，LGD将关闭韩国所有LCD-TV面板产能。

从新增产能看，2020年有京东方武汉的10.5代线，2020年将是产能爬坡年，预计2021年Q1实现满产；TCL深圳T6的11代线，已经在2019年底实现满产，2020年将是全年满产状态；鸿海（收购的夏普）广州10.5代线爬坡，预计二季度后满产，绵阳惠科的8.5代线产能爬坡。

虽然LGD和三星关闭的产线主要是7代线和8代线，但是月产能最低也有150千片（汤井L8-2，8代线），最高的LGD坡州P8产线月产能高达240千片。而新增产能虽然以10.5代线为主，但最高设计产能为京东方武汉B17的月产能120千片。因此，根据群智咨询给出的数据，估算和冲抵后， 2020年，LCD面板产能面积将同比下降3.4%，在2020年四季度供需矛盾最为突出。

需要特别指出，TV面板当前的供应主要来自5代及以上代线的产能，且部分5、6代线产能主要生产中小尺寸手机面板。因此剔除影响后，2020年LCD电视面板有效产能下滑将超过10%。（见图一）

图一：全球5代线以上（不含小尺寸OLED）产能变化情况

来源：国信证券

此外，随着2020年欧洲杯、奥运会等大型赛事向2021年推迟；电视机出货尺寸平均每年1到2寸的尺寸增长，再加上2021年及之后，全球高世代线的LCD产能扩张将仅剩TCL的深圳T7产线，LCD面板涨价的趋势有望从2020年一直延续到2021年，且未来的供需结构将持续优化，行业的周期性也将减弱。（见表一、二）

表一：大陆LCD产能明细

表二：海外LCD产能明细

TCL空间最大 京东方最受益

根据2019年TCL科技的年报数据，TCL华星实现产品出货面积2,218.4万平方米，同比增长23.8%，实现营业收入339.9亿元，同比增长22.9%，实现净利润9.64亿元，同比下降58.5%。（见表三：TCL主要产能情况）

表一、二、三数据来源：清牛赋诗

其中，大尺寸产品出货2,082.0万平方米，同比增长19.1%，出货量4119.5万片，同比增长5%，大尺寸业务实现营业收入189.3亿元（笔者预测：189.74亿元），同比下降12.5%。中小尺寸面板，出货面积为136.5万平方米，同比增长2.12倍，出货量11,397.8万片，同比增长1.25倍；实现营业收入150.7亿元（笔者预测：148.17亿元），同比增长1.50倍。由此可计算出，TCL全年大尺寸面板的单价为189.3/0.2082=909.22元/㎡（2018年单价为189.3/(1-12.5%）/0.2082*1.191=1237.58元/㎡)，考虑到2019下半年T6产线产能持续释放，而同期刚好遇到价格低谷期，所以这一均价是偏低的。因此我同选取TCL2019年下半年的销售均价作为基础，以半年期为周期进行对比。

2019H2，TCL的大尺寸面板销售面积为：2,082.0-894.17=1187.83万平米；销售金额为：189.3-91.9=97.4。则下半年单价约为820元/㎡。

从每月算数平均的均价看，2020年上半年相比2019年下半年32尺价格涨幅为：（35 32 34 37 37 34）/（33 32 32 32 32 34）-1=7.18%（销量最大，具有一定代表性）。

若以此为基础，则2020年上半年TCL的销售单价同比2019H2上涨7.18%为：820*1.0718=878.88元/平米。实际上，根据TCL2020年一季报的数据，其销售单价为899.71元/平米，考虑到二季度面板价格有一定回落，则2020年上半年878.88元/㎡的单价是基本合理的。

奥维睿沃已经给出了3季度主要尺寸面板价格的走势，考虑到四季度三星产能退出后价格上涨有望加速。在当前单月3美元的增长基础上，我们假设4季度32寸面板每月的涨价提升50%到单月上涨4.5美元。则下半年的月单价分别为：38、41、43、47.5、52、56.5。则下半年32寸每月算数平均的价格涨幅为：（38 41 43 47.5 52 56.5）/（35 32 34 37 37 34）-1=33.01%，以此类推，销售单价可能为1169.031元/㎡。（见图二、图三）

图二：2020年上半年各尺寸面板出货量

图三：2019年以来主流面板价格走势

数据来源：奥维睿沃

根据奥维睿沃数据，TCL科技上半年LCD面板出货1370万㎡，而TCL一季报显示，出货688万平方米，实现营业收入61.9亿元，同比增长44.6%，TCL今年没有新增产能，一季报给出的数据为T1、T2和T6实现满产满销，则全年销售应为一季度的4倍，半年的2倍。公司一季报数据和奥威睿沃给出的半年数据也证明了这一点。则全年TCL在LCD面板领域的营收为：（1370*10000*878.88） （1370*10000*1169.031）=280.56亿元，同比将增加48.21%。（见图四）

图四：2020年上半年主要厂商大尺寸面板出货情况