天有教育赴港IPO：业绩快增长，未来税收优惠或面取消将影响净利
作者：冬音
出品：洞察IPO
7月19日，天有教育集团有限公司（简称“天有教育”）向港交所递交招股书，拟中国香港主板IPO上市，法国巴黎银行为其独家保荐人。
天有教育是一家大传媒教育机构，近年来，业绩保持较快增长。财务数据显示，截至8月31日年度业绩，2018年至2020年，天有教育分别实现营业收入2.44亿元、2.99亿元、3.27亿元，2019年、2020年营收增幅分别为22.27%、9.63%；2019年、2020年净利增幅分别为27.73%、23.63%。
招股书显示，天有教育本次募资将用于兴建武汉传媒学院及黄冈天有的新校区、改善和升级现有的校园、透过收购现有学校的方式扩充网络、加强技术能力以及吸引及挽留一流的教育人才等。
不过，天有教育的未来发展受制于民办教育行业最新规定所带来的重大不确定因素。日前，“双减”政策出台，明确学科类培训机构一律不得上市融资，严禁资本化运作。这会否影响天有教育的上市？《洞察IPO》将持续予以关注。
身处大传媒赛道，业绩快速增长
招股书显示，天有教育是中国大传媒教育的先驱及领导者，提供高等教育、高中教育和培训教育。截至目前，该公司旗下拥有武汉传媒学院、武汉育才美术高级中学、黄冈天有、大悟天有以及共同经营江汉大学设计学院。其中，武汉传媒学院是华中地区唯一的民办大传媒高等教育机构，也是华中地区所有高校中传媒类学生入学人数第一的高等教育机构。
近年来，传媒行业的需求日益增加。根据咨询机构弗若斯特沙利文报告，中国大传媒行业的市场规模（就收益而言）由2015年的1.36万亿元增至2019年的2.31万亿元，复合年增长率为14.1%，预计2024年达到4.23万亿元， 2019年至2024年的复合年增长率为12.9%。
大传媒市场发展趋势图
数据来源：招股说明书
推动大传媒行业发展的因素主要是中产阶级扩大导致更多的媒体活动；新兴网络媒体工具超过了传统媒体（新网络媒体工具能吸引更多的用户互动及活动）；5G技术的商用化；每个人都能成为内容的创作者；媒体渠道增加推动人才的需求。而伴随着大传媒行业的扩大，人才的缺口成为了行业存在的大问题。
中国大传媒行业的人才供需缺口由2015年的约30万人扩大至2019年的约120万人，到2024年，该行业预计将需要约820万人。然而，由于针对中国大传媒行业的培训及教育能力有限，人才供应预计将继续落后于快速的需求增长。根据弗若斯特沙利文报告，基于目前能力及培训及教育能力的历史增长速度，人才供需缺口预计于2024年将达到约200万人。
人才供需图
图片来源：招股说明书
人才短缺可能无法仅依赖公办教育机构，因此民办教育机构在弥补人才需求日益增加与公办教育供应有限的空缺方面发挥了重要作用。
身处大传媒赛道的天有教育发展迅速。截至8月31日的2018年至2020年业绩显示，天有教育来自学校的收益分别为2.44亿元、2.99亿元及3.27亿元，利润总额分别为9253.7万元、1.18亿元及1.56亿元。截至2021年3月31日的前七个月营收达到2.34亿元，同比上年的1.93亿元，增加20.9%，净利为1.11亿元，同比上年同期的7658.3万元，增幅达44.62%。
财务数据表
图片来源：招股说明书
受政策因素影响大，学生就业率下降
过去几年，教育行业发展迅速，但受到政策因素影响很大。日前，为持续规范校外培训（包括线上培训和线下培训），有效减轻义务教育阶段学生过重作业负担和校外培训负担（简称“双减”），相关部门印发了《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》，明确学科类培训机构一律不得上市融资，严禁资本化运作。
这直接导致教育培训行业受到重挫，昔日耳熟能详的学科教育巨头如好未来、新东方等都遭到了巨大的冲击。
天有教育旗下学校虽然不属于义务教育阶段，不过，根据有关部门的《2016年决定》（注：招股书中表述）及2021年经修订的民办教育条例，民办学校的学校举办者需自主选择设立营利性或非营利性民办学校。这对学校的发展同样会有较大影响。
天有教育在招股书中预计，在当地有关政府部门颁布现行民办学校分类注册实施细则并生效后，将每一所学校注册为营利性民办学校。这或将终止目前天有教育的优惠税务待遇（尤其是学校的免税地位），从而将增加税务支出及减少净利润，对天有教育的经营业绩造成重大不利影响。
而政府补助及补贴或来自第三方的补助的任何终止或减少均可能对公司的业务、财务状况及经营业绩造成不利影响。招股书披露，目前大悟天有已在2021年3月剥离及登记为营利性学校。
与此同时，招生名额需相关教育部门的批准，再加上学校设施容纳能力的限制，学校并不能随意扩大招生规模。所收的学费也取决于学生的专业及入学年份，学校通常不会对现有学生提高学费。
天有教育的收益主要包括学校的学费、住宿费及其他学费费用。数据显示，武汉传媒学院能够收取较高学费，天有教育的艺术高中及高中亦收取较高的学费，2020至2021学年的平均学费较湖北省民办高中于同一学年的平均学费高出约50%。同时，学校的学生入学人数由2017至2018学年的13645名学生增至2020至2021学年的17026名学生。
旗下学校及学生人数图
图片来源：招股说明书
不过，从历年来学校的就业率来看，仅武汉传媒学院已经出现一定的下滑趋势，由2017至2018学年的93.7%下降至2019至2020学年的87.7%，就业率的下降会导致学生对学校满意度的下降，从而促使其另择他校。
根据弗若斯特沙利文的资料，2019至2020学年，中国大传媒十大民办高等教育院校的平均初始就业率为80.1%，武汉传媒学院的初始就业率远高于此，这也是天有教育的优势所在。而随着天有教育的就业率继续下降，其较高的学费和不断增长的学生优势将受到影响。