中国黄金溢价回归

价差回归的直接驱动因素无疑是国内黄金实物需求的回暖，从社会消费品零售总额中的金银珠宝分项数据看，2020年四季度后，单月同比增速不断抬升，金银珠宝与化妆品、消费电子（通讯器材）一道，俨然成为引领社会消费回暖的“三驾马车”，显而易见，随着经济活动强度的恢复和就业市场稳定，消费者对收入前景的预期改善，连带着也敢于“花钱”了，前期因为“能省则省”心理被压抑的珠宝、手机等非必需耐用消费品需求也随之释放，此外，国内贵金属需求的另一大板块—工业部门，也随着中国经济一枝独秀的表现，以及光伏、电动车、胶体金等细分领域的异军突起，使得供求关系开始逐步解冻，从指标性的金交所、上期所白银库存数据上看，去年四季度以来积压的“天量”库存明显化解。

如果说到价差回归的间接驱动因素，则首当其冲的就是人民币汇率变化，去年8月至今人民币兑美元汇率一路走强，在这背后，是人民币资产在全球疫情中日益凸显的吸引力，中心经济体饮鸩止渴般的海量流动性投放，已经使传统的高等级“安全资产”如欧美日国债纷纷冲向负收益率区间，相比之下，人民币资产的收益率和中国国内后宏观经济环境的稳定性，使其成为疫情中越来越凸显的投资天堂，这一格局在可预见的一段时间内，如2021甚至2022年都有较高概率延续。海外资金“八仙过海”，通过各种方式涌入中国的情况下，黄金内外盘价差也将随之形成易涨难跌的格局。

综上所述，实物供需和人民币汇率两大因素的共同作用，使得中国市场贵金属价差在长时间的贴水“异象”后，再次回到溢价状态，尽管金价自身波动会使折溢价在一段时期内难免犬牙交错，但总体而言仍然成为中国黄金市场明显回暖的一个里程碑，展望2021年，供需和汇率两大因素的影响仍将持续，金银内外盘价差的阶段性均衡水平无疑将较去年有所抬升。更重要的是，中国市场的回暖对国际金价也将是一个有力支撑，2月“春节行情”令人期待，也成为更长时间尺度上对黄金看多一线的信心所在。

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