三一重工企业分析 与 2021年估值

一、企业分析

1、从年报或网站上查询公司的业务

三一重工股份有限公司是一家主要从事混凝土机械、路面机械、履带起重机械、桩工机械、挖掘机械、汽车起重机械的制造和销售的公司,属工程机械行业。公司是国内混凝土机械龙头企业,主要产品包括拖式混凝土输送泵、混凝土输送泵车、全液压振动压路机、摊铺机、挖掘机、平地机等。三一重工荣获《财富》2019年最受赞赏中国公司，位列第二，是排名最高的制造业企业；三一重工连续12年荣获中国工程机械用户品牌关注度第一名。

2、公司经营模式

从年报上可以看到三一重工的经营模式有两种：直销模式和经销商销售模式两种，直销模式是指直接销售给终端客户；经销商销售模式是指公司将产品销售给 经销商，由经销商再销售给终端客户。这两种销售模式都是常见的，没有特别之处。

3、行业格局及公司所处行业地位

中国工程机械行业继续保持高速发展，在全球竞争力也持续提升。三一重工是国内行业龙头企业，市场份额长期持续提升，竞争优势明显.

4、行业发展现状

据中国工程机械工业协会在2020年9月发布的数据，2020年上半年全国12家重点工程机械企业完成销售收入2356亿元，同比增长了17.3%;预计2020年行业营收增幅将达7%至8%。根据协会的相关数据和发展现状，前瞻预测2020年我国工程机械行业总营收将达到7149亿元左右。

5、三一重工市场份额状况

三一重工是行业第一 梯队，多年来市场份额保持第一。

6、企业护城河

至 2020 年底，公司累计申请专利10278 项，授权专利 7613 项，申请及授权数居国内行业第一；

公司是混凝土机械龙头企业，具有一定的品牌影响力；

三一重工核心竞争力中有提到企业文化，但这种文化优势护城河并不宽。

从销售渠道来看三一重工不具备优势，销售毛利率也不高（只有30%只有，后面有相关财报分析），没有成本优势。网络效应也没有护城河。

所以三一重工主要有专利和品牌护城河。

7、企业团队

以上是三一重工现在的董事会成员及核心团队成员。从董事长、副董事长以及董事会成员的工作经历看出都是有多年从业经验，能力出众，专业技能强，有利于公司持续发展。

另外团队核心成员大多任职时间达到10-20年，对于团队建设和内部沟通有较大的好处。内部稳定也是公司发展的关键因素。

8.企业文化

三一重工的企业文化不算优秀，没有体现企业存在的意义，解决什么问题；也没有公司长远的奋斗目标，为客户和员工带来什么利益；核心价值观也没有具体行为标准“公司坚持什么反对什么”.

二、财报分析

财报分析——资产负债表分析

总资产

2016年扩张缓慢，2017年总资产有收缩，公司近三年扩张迅速，总体成长性较强。

资产负债率

近五年的资产负债率接近60%，有下降趋势，公司未来有发生债务危机的可能性，但有好转趋势，需要进一步观察。

看有息负债和货币资金

货币资金持续小于有息负债总额，进一步说明公司有一定的债务危机，但有好转趋势。

应收预付与应付预收

2016-2019年三一重工被上下游无偿占用资金，但占用的金额逐年减少，2020年后，三一重工无偿占用上下游资金，说明公司在产业链中的地位有所提高。

应收账款、合同资产占比

三一重工（应收账款+合同资产）/总资产*100%>15%,有一定的暴雷风险，好在这种比列逐年持续降低，趋势越来越好！

固定资产占比

三一重工（固定资产+在建工程+工程物资）/总资产*100%小于40%,且占比越来越小属于轻资产型公司。轻资产型公司维持竞争力的成本比较低，风险比较小。

投资类分析

三一重工的投资类资产占比很低，近5年都小于10%，可以看出三一重工是非常专注主业的。

存货、商誉占比

三一重工的存货占比近3年超过15%，且前面分析的应收账款占比较大，有一定的暴雷风险，行业已进入存量时代，对公司存货有一定影响。三一重工的商誉比较低，没有暴雷风险。

对于存货占比较高，公司年报给出的解释为“对市场需求，存货储备增加”且公司已加强该方面的管理。

财报分析——利润表分析

营业收入增长率

我们发现除了2016年公司营业收入增长率轻微下滑，2017-2020年公司营业收入增长率均大幅增加，说明三一重工成长较快，前景较好。

销售毛利率

三一重工近几年的毛利率保持在30%左右，盈利水平较好，2020年相比2019年毛利率有下降的趋势，说明市场竞争日趋激烈！

费用率

我们可以看到，三一重工近5年来的费用率在12-23%，有明显下降趋势。费用率与毛利率的比值也是逐渐下降的，可见三一重工的成本控制、费用管理能力逐渐提升！

销售费用率

我们可以看到，三一重工近5年来的销售费用率都在11%以下，且有明显下降趋势。可见三一重工的产品比较容易销售，成品竞争力强，风险小。

主营利润率

优秀的公司一般主营利润率＞15%，主营利润/营业利润＞80%。三一重工2016-2017年在这方面较弱，近三年明显好转，达到优秀公司指标。2018年后公司大。部分利润是由主业创造的，盈利能力较强，利润质量高。

净利润现金比率

我们可以看到三一重工2016-2019年的净利润现金比率大于100%，2020年净利润现金比率小于100%，公司整体利润质量较高。但近5年来公司的净利润现金比率下降幅度很大，从数据上可以看出主要是净利润逐年大幅增长，回款速度没有跟上，可能是公司快速扩张，占领市场付出的代价，需要进一步观察。

净资产收益率

净资产收益率是一个综合性最强的财务比率，是杜邦分析系统的核心。它反映所有者投入资本的获利能力，同时反映企业筹资、投资、运营的效率。一般来说净资产收益率在15%以上比较优秀。可以看出三一重工的净资产收益率在最近5年时间里逐年上升，盈利水平有所好转，近3年已经超过15%。

财报分析——现金流量表分析

对内投资活动现金流分析

三一重工近5年固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金占经营活动产生的现金流量净额比在6-38%之间（占比大于100%就需借钱扩张,小于3%就会增长潜力小）。2020年金额及占比都大幅提升，说明公司正在大力扩张，未来公司的营业收入和净利润有可能出现较大的提升，公司成长能力较强。

筹资活动现金流量分析

通过5年的分红（分红比列小于20%不够慷慨，大于70%持续性不强），可以看出三一重工的2017年和2018年分红比例都小于20%，近两年回涨到20%以上，未来还可以持续下去。

企业发展类型

公司经营活动产生的现金流量净额为正，说明公司主业经营赚钱；投资活动产生的现金流量净额为负，说明公司在继续投资，公司处于扩张之中。筹资活动现金流量净额为负，说明公司在还钱或者分红。

好的公司类型为正正负或正负负，公司除了2018年筹资产生的现金流量净额为正不算优秀类型，2016-2017年是正正负类型靠着主营业务赚钱同时进行还钱或分红（但没有进行投资扩张）。2019-2020年是正负负类型，主营业务赚的钱支持扩张同时还进行还钱或分红，说明公司发展良好。

现金及现金等价物净增加额及余额

三一重工2016年、2018年及2019年的现金净增加额为正，2017年和2020余为负，查询得知为分红所致。

近5 年公司都有很多现金，说明公司实力强，活得滋润。

三、估值分析

合理市盈率

1、合理市盈率

三一重工的护城河主要有无形资产和品牌优势。行业龙头，资产规模和营业收入都领先同行业，且正处于快速扩张中，但资产负债率在55%左右，毛利率维持在30%，行业具有一定周期性，综合可以给15倍左右的合理市盈率。

2、净利润增速

考虑到2017年净利润同比增长率太高，无法持续，所以取2017年-2020年净利润计算净利润增速收益率。

通过理财计算器可以得出：

三一重工近4年的近利润年化收益率为63%，但其净利润收益率四年来下降幅度较大，行业将进入存量市场，且具有周期性，保守取年化收益率15%

3、净利润估算

2020年=158.6亿，2013年预估净利润=1568.6*1.15*1.15*1.15=241.2亿

2023年的合理市值=241.2*15=3618亿，公司当前市值为27.1.69亿，

如果按以上保守估值想要三年翻倍还有一定的下调空间。

四、总结

优势：

1、公司处于成长期，成长性较强；

2、销售费用率低，产品具有竞争优势；

3、公司专注主业，利润质量高；

4、轻资产，维持竞争力的成本比较低，风险比较小。

5、公司净资产收益率近3年较高

6、公司有品牌优势和专利优势；

风险：

1、应收账款和存货偏高；有一定暴雷风险

2、资产负债率偏高，货币资金小于有息负债，有偿债风险.

3、费用率偏高，影响净利润。

4、大股东不够慷慨，2017年和2018年分红比列低。

5、行业特有风险

周期性，将进入存量时代。

以上公司财报分析仅参考，不作为任何投资依据