期货问答 | 做多白糖可以采取哪些风险对冲的方式？
群友提问：请教先生：SR01在近期价格中位附近出现底分型，SR09&01也出现强顶分型，考虑中长期做多白糖先进点底仓，先开多SR01，有风险时做空09和约对冲，但是比较迷惑的是第2条做空对冲的腿何时（或何点）卖出，请问先生此操作可行性几何，如果换作是您的话，第2条腿应该何时（或点位）卖出？谢谢
利用近月合约进行对冲，本质上是一种投机取巧的方式，不建议经常使用。你的问题是，什么时候把近月合约的对冲空单给平仓。有两种方式，一种是不平仓，现有的持仓就是做一个SR91反套，只要你开仓的时候SR91价差不是过大，那么你这个反套组合持仓下去最终大概率会取得收益。当反套价差拉大的时候，你把这个反套组合的两条腿都平仓。然后，当盘面企稳开始上涨的时候，你再另外开多SR01合约，这样你的持仓就是SR91反套+SR01多单。至于什么时候企稳上涨了，最好参考大周期的技术分析，小周期的信号稳定性较差。整个持仓过程依次是：SR01多单→SR91反套→SR91反套+SR01多单。
另一种方式是当下跌动能减弱，技术上企稳开始上涨的时候，把空单的SR09合约平掉，只留下SR01多单。主要还是参考大周期的技术信号，而不是小周期的技术信号。整个持仓的过程依次是：SR01多单→SR91反套→SR01多单。但是你在利用近月做对冲的时候，需要注意91价差不能太大，如果价差本身太大，那么对冲的作用就不一定能起到作用，甚至盘面可能不走反套，而是走正套。另外，还需要注意的是近月合约的贴水情况，如果近月贴水幅度也非常大的时候，反套也是需要注意风险。
另外，因为白糖这个品种有商品期权，可能利用期权来做风控更好一些，而且也不太需要你多次进行操作，直接在你开仓的时候，同时利用期权作为风险对冲的手段。比如，你在5200开多SR01合约，与此同时买入SR2001-P-5200的认沽期权作为保护，如果期货大幅上涨，你的期权就会逐渐归零，损失权利金，如果期货已经开始大幅上涨了，这个时候就没必要一直持有认沽期权了，等着权利金归零，而是可以把期权平仓，收回权利金残值。如果期货大幅下跌，你的期货那边会遭受浮亏，与此同时认沽期权的价格会上涨，利用期权收益里对冲期货亏损。如果期货在这里震荡，期货这边不赚不亏，但是期权会由于时间价值的损失而价格不断下跌。
也有人会考虑有卖出SR2001-C-5200的认购期权作为保护，我们来对比一下结果，如果期货大幅下跌，你期货头寸会遭受损失，而卖出看涨期权会获得收益，但是你会发现期权那边的损失会大于卖出期权的收益，因为期权的一个特点是下跌的时候越跌越慢，保护效果可能不如买入认购效果好，因为期权涨的时候往往涨得比较快，所以在期权赚钱的情况下，买入认沽比卖出认购可能更能起到对冲作用。如果期货大幅上涨的情况下，那么卖出认购就会遭受比较大的损失，而且裸卖空的风险还是比较大的，而买入认沽的下跌则会跌得比较慢，所以从风险角度来讲，买入认沽比卖出认购的风险更小一些。如果期货震荡，最终不涨不跌，那么卖出认购则会赚取时间价值，而买入认沽则会损失时间价值，这是卖出认购比买入认沽有利的地方。因为我们是用期权作为风险对冲手段的，所以你不能用另一种对冲方式结果带来了更大的潜在风险，因此，比较之下，用买入认沽比卖出认购作为对冲手段更好一些。
另外，如果你在交易的过程中对期货多单进行加仓，这样可能导致SR01的持仓成本价发生相应的变化，如果是高位补仓，则会导致成本增加；如果是在低位补仓，则会导致成本降低；这个时候出于对冲风险的角度考虑，你需要重新调整期权，期权的行权价格是你期货合约持仓的成本价，当然可能没有那么巧合，最好是找距离期货成本价最接近的期权合约行权价，然后卖出相同的手数，同时需要把之前的期权合约进行平仓。
所以，有三种风险对冲的方式：1）SR01多单→SR91反套→SR91反套+SR01多单2）SR01多单→SR91反套→SR01多单3）SR01多单+买入SR01-P-期货持仓价→SR01多单