鉴古知今，PTA三巨头的恩怨情仇：从联合限产，到结下梁子，寡头垄断

扑克投资家 作者： 产融人士的加油站 2019-07-05

资金是逐利的，你共患难可以，但是共富贵实际上很难，像当时三巨头理论上如果把限产协议执行的非常好，至少可以扛到8月份，正是因为限产协议之后，导致整个利润非常好，大家看到了利润，就又开足马力开始生产。也是自三巨头挺价瓦解之后，我们再也没有听到名义上的联合限产挺价的声音。从此之后，逸盛作为宇宙第一大厂，开始了自己的横戈铁马，自由发挥的历程。

——摘自【PTA分析框架与投资机会】

第2节

【PTA分析框架与投资机会】第2节：

第二块内容，讲讲PTA产业或者说PTA三巨头它的恩怨情仇。为什么讲PTA三巨头呢？刚才我们看到了整个PTA不只是到2020年，到今年为止，PTA行业的产能集中度已经非常明显，这其中逸盛、恒力还有翔鹭这三家工厂的产能已经占到行业的接近60%。在2011年以来行业的发展过程中，三巨头之间确实存在着一些合作，但是更多的应该是存在着极大的竞争，所以在这里面就会有很多的故事。我们也想通过这些三巨头之间的竞争关系，包括对盘面的影响，我们做一个梳理，为大家提供这样一个素材。

首先来看这块，三巨头挺价发生在2014年，因为在2014年，逸盛、恒力还有翔鹭450万吨累计将近900万吨的产能，在2014年上半年进行了投产，这些产能投产之后面临一个问题，PTA的价格在供应过程大幅下跌，面粉比面包都要贵，生产出来的PTA都没有原料PX价格高。这就导致PTA行业生产亏损，现金流失血非常严重。

于是在2014年的5到6月份，逸盛、恒力还有翔鹭三巨头开始坐下来联合限产，整个规定是这样的，负荷开工率不超过总产能的70%，新的合约价格是按照原料PX价格加上700块钱的加工费进行一个重新定价，这也就意味着之前2014年年初，大家制定的年度合约价格是按照现货均价来定价的，之前的协议已经作废，按照新的协议来进行签订。

这样一个定价过程，就遭到了下游聚酯行业的极大的不满，首先是在6月份，福建的五家包括江苏的二十家声称对PTA工厂的定价协议表示抵制。怎么抵制呢？因为整个当时2014年聚酯行业它面临的困境，刚才我们讲了，也是处在一个产能扩张周期，行业不景气的周期，供应过剩压力也非常大，所以原料价格涨，成本定价之后，整个PTA价格立马理论上都要高个三四百块钱，这样成本压力就转化不了，只能停车检修。所以2014年，整个聚酯行业在7、8月份，包括6月份开始，检修力度也是比较大的。所以整个行业就面临大家都检修这样一个局面。

但是发展到7月份，整个挺价联盟已经有一些瓦解的迹象，比如说一些60万吨的小工厂开始开足马力进行生产，一些大厂也开始提升负荷。逸盛的减产执行力度相对来说最好的，某工厂可能减产力度不是太好，所以中间出现了一些隔阂，也是自从三巨头挺价之后，三家也是自此结下了一个梁子。

我们对这个事件做一个小结，资金是逐利的，你共患难可以，但是共富贵实际上很难，像当时三巨头理论上如果把限产协议执行的非常好，至少可以扛到8月份，正是因为限产协议之后，导致整个利润非常好，大家看到了利润，就又开足马力开始生产。也是自三巨头挺价瓦解之后，我们再也没有听到名义上的联合限产挺价的声音。从此之后，逸盛作为宇宙第一大厂，开始了自己的横戈铁马，自由发挥的历程。

我们先看逸盛在2014年的年中，三巨头挺价失败之后，它在市场上做了哪些动作，首先我们看2014年到2015年底，年底宇宙大厂有一个挺价，这个挺价是阶段性的挺价，我们加了一个阶段性，为什么？因为2014年的1月份，就是1401合约上，恒逸和逸盛那个时候有一拨浩浩荡荡的大力度的挺价，但是经过那拨挺价失败之后，包括三巨头的挺价失败之后，逸盛学乖了，挺价也是阶段性的挺。

2014年11月，当时国际油价在70美元附近，还没有经历一拨最猛烈的杀跌，但是PTA工厂在11月份开始进行了有史以来最大力度的停车检修操作，它的目的：

第一个，当时整个宏观氛围非常差，整个生产现金流也是打的比较低，它通过停车检修，可以把自己的高位库存得到一个化解，对应的库存贬值就会得到削减。

第二个，它停车检修实际上为了2015年PX的合约或谈判做铺垫，它停车检修之后，它为来年PX的合约和谈判有筹码。

第三个，它也是想通过停车检修，把供应收缩，来给下年的聚酯工厂的和约或谈判获得一个筹码，其实是一石三鸟。最终因为欧佩克没有达成减产协议，国际油价崩盘下跌。所以我们看到PTA期货1501合约有一阶段是逆原油价格有一拨反弹，但是随后也是随着油价的崩盘，整个PTA期货也是进入了一轮暴跌的行情，也就是说，宇宙大厂在这个时间点不挺价了。

这是发生在2014年年底，2015年年底，宇宙大厂也有一个动作，也就是说当时是什么样一个背景呢？当时的背景是2015年股灾，整个PTA大厂也是经历了一轮停车检修，而且在2015年的11、12月份，逸盛觉得经过2015年上半年整个产能出清之后，它觉得可以挺价了，自己又可以挺价了，它执行了一个最低买入价，就是我当天画一个价格，只要你市场上出现比这个价格低的货，我全部照收，相当于它的价格就是市场上的最低价，它通过这个方法把这个行业的现货价格挺住，整个现金流也能够稳住，它是在2015年底采取了这个动作。但是又因为2015年底宏观环境非常悲观，整个大宗商品一路暴跌，国际原油价格最低跌到30美元。2014年到2015年底这两拨挺价，逸盛是阶段性的挺价，一看行情不对，包括整个宏观氛围不对，立马做了一个止损也好，或者出局也好，不再做挺价，所以它是一个阶段性的挺价。

给我们的启示是2014到2015年，当时PTA产能过剩相对来说还是比较严重的，包括整个宏观环境也是比较悲观，在这种情况下，整个PTA的定价还是以成本定价为主，特别是在现金流比较高的时候，不要想因为我这个供应相对来说比较紧张，然后我就把价格硬挺着不让它掉。在那个时间点，包括当初的宏观环境还是不配合。

经过2014、2015年逸盛的挺价失败之后，逸盛转变了思路，从2016年开始，宇宙大厂开始控制现金流，打压行业的现金流，怎么做呢？我们可以看到PTA行业的现金流平均水平，我们估算下来应该是在550到600附近，当然了高的话，像东北亚一些老装置在1000到1200，像国内一些老装置800到1000，像行业最好的比如逸盛号称自己的加工费可以达到400附近，400到450附近，这些220的一个大厂，但是平均下来是在550附近。

2014年到2016年，整个现金流还是亏的，2016年逸盛的思路是顺应国家政策，然后在供给侧改革的背景下，开足马力生产，来把这个行业的现金流压缩在比较低的位置，这个现金流别人承受不了，但是我可以承受。比如说压缩在400到500之间，甚至在400以下，逼迫这些40到70万吨的中小工厂出局，这也是2016年，整个大宗商品大涨的背景下，PTA期货自身上涨比较乏力的原因。

逸盛把这些40到70万吨的绩效产能或者比较中小工厂挤出这个市场之后，它如果说再进行一个挺价，那我想到时候应该就是一马平川了。我们具体看他们的思路，他们思路是当时2016年，大概年中，中国纺织日报对逸盛石化的营销总监做了一个采访，当时曹总和吴总他们两位嘉宾的思路是把PTA装置负荷开满，实际上就是一个成本摊薄的过程，在这个过程中，我的负荷可以开到110%。

另外他们利用PTA期货进行卖出套保，这样在PTA期货价格下跌的过程中，他们期货盘面的盈利可以弥补或者部分弥补现货头寸的亏损，这样的话，大的企业可以生存下去，但是小的企业就自然而然的会被市场淘汰。未来他们觉得整个行业的加工费，整个去产能还比较漫长的，行业加工费还是维持在300左右，可能是一个常态，这是他们2016年大概的一个思路。

但是实际效果来看并不理想，因为从行业属性来看，他们做这个动作是没有问题的，但是从整个宏观的氛围看，在这个宏观氛围比较亢奋的背景下，金融资本会介入这个市场，把这个价格或者把相对低估值的PTA拉起来，所以说这也是导致PTA这个盘面在去年虽然说涨的非常吃力，但仍然有源源不断的资金往里面冲，PTA最高的持仓量一度达到将近300万手这样的水平，PTA这样一个多空博弈还是比较明显的。

以上是逸盛的操作，总结下来就是2014、2015年进行一个挺价，2016年行业基本上一些产能进行出清之后，包括整个宏观氛围开始往上走的时候，它又开始了一个打压现金流。

在这个打压现金流的同时，从2016年到2017年，因为整个翔鹭在当时已经彻底退出这个市场，只剩下PTA工厂两巨头，龙大和龙二在2016年到2017年又经历了一拨较量。首先看2016年4月份，恒力在4800的位置做了一个套保，这个套保量据说20万吨，还是蛮大的。帐面最高的时候已经拉到5000多，出现浮亏。4月21日，逸盛就宣布将4月份的合约货减量10%。当天恒力就宣布你减量10%，我就以110%的负荷生产，对逸盛的合约或减量进行一个回击，这实际上是PTA龙大和龙二在PTA期货上较量的一个缩影，或者在市场上较量的缩影。

第二，2016年底到2017年，这拨行情是冲高回落的行情，实际上在冲高的过程中，龙二已经出现了一个前期套保做空，但是后来在顶部区间空翻多。逸盛一直做套保，它的思路没变，包括整个信用仓单量也是用到了极值10万手，导致价格下跌的过程中，龙二出现了一些亏损。龙二在两根大阴线这个过程中砍仓出局，据说也亏损了几个亿。在底部6月底到7月份的这拨行情，我们也可以看到一些缩影，就是龙二恒力的装置出现故障并且进行了一个轮休的动作。

从目前的盘面上看，龙大和龙二的博弈目前看还是在继续，龙三这块儿暂时销声匿迹。

以上是我们对PTA三巨头的一些恩怨情仇，结合盘面做了这样一个梳理。

本文摘自扑克财经App在线课程版块【化工训练营】之【PTA分析框架与投资机会】第2节（共16节）。

文 | 王广前，本文摘自扑克财经App在线课程版块【化工训练营】之【PTA分析框架与投资机会】第2节（共16节）