中报同比增长近5倍，调整到位，准备起飞？

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研究企业长期价值背后的内在逻辑

——价值研学社

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沪深两市窄幅震荡，大小票再度出现分化。锂电、半导体板块延续涨势，网络安全、共享出行板块大涨；而一二线蓝筹则持续疲软，平安、恒瑞、美的、三一集体创年内新低。上证指数收涨0.44%报3534.32点，深证成指涨0.33%，创业板指涨0.55%，科创50大涨2.45%。两市连续三个交易日成交额突破万亿，北向资金全天单边净买入59.19亿元。

盘后，中国中免发布业绩快报：2021年上半年，公司实现营业总收入355.01亿元，同比增长83.85%；实现营业利润86.07亿元，同比增长626.77%；实现净利润54.35亿元，同比增长484.12%；实现扣非归母净利润53.41亿元，同比增长179%。

同时，公司披露业绩大幅增长的原因是：离岛免税新政效应持续凸显，公司离岛免税业务同比实现大幅增长，同时受新冠肺炎疫情影响，去年同期基数较低。

业绩点评：

1、公司第二季度，营业收入为173.67亿元，较第一季度营业收入181亿元，下降7.67亿元；归母净利润25.86亿元，较第一季度28.5亿元，下降2.63亿元；净利率为14.9%，较第一季度下降0.8%。

第二季度，营业收入和净利润环比减少，主要是因海南第二季度是旅游淡季，同时又受广东疫情影响。

2、公司上半年业绩略低于主流券商预测，此前兴业证券预测公司半年报利润56亿元，长江证券预测是58.5亿元。

公司半年报业绩略低于预期的原因是：1）6月广东突发疫情，影响消费力强的广东客前往；2）机构预测的中报业绩中含有首都机场2020年的租金返还收入，实际因为没有谈定，这块并没有被确认。

如果扣除以上影响，业绩整体是符合预期的。

3、公司6月份高频数据差，公司份额有所下降，同时市场又担心行业竞争加剧引发价格战。实际上，除了中免，其他公司都是联合采购（委托海外免税企业帮自己采购）成本本身就高于中免很多，而成本曲线差异太大是没法开展真正的价格战的。

4、对于中免，我的看法是：免税市场规模在持续提升，中免作为龙头，其受益也将是最大的。对中免影响最大的因素是未来出入境的放开，对海南免税销售的分流。

目前来看，海外疫情很难在短期内结束，出境政策短期内也不会出现调整，那么中免持续增长的预期就是确定的。而且在销售旺季，中免常常出现缺货的情况，如果供货的问题解决，公司业绩还将有进一步的增长。

5、由于免税的高频数据跟踪比较容易，所以中免业绩相对比较透明，很难脱离于市场预期。

我认为：6月份销售数据的下滑，只是短期的扰动；如果股价因为半年报业绩而调整，将是比较好的介入机会。行业仍在持续增长，后面高频的销售数据一旦出现改善，公司仍会有比较好的表现。

最后，对中国中免半年报业绩的看法做个调查。

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