洋河股份（002304）：业绩符合预期，经营拐点持续兑现

投资要点

事件：公司发布2020年业绩快报，2020年公司实现营收211.25亿元，同比下降8.65%，实现归母净利润74.77亿元，同比增长1.27%。

业绩符合预期，基本面拐点持续验证。根据测算，公司20Q4营收和归母净利润增速分别为9.01%和22.98%，业绩基本符合预期，连续两个季度业绩重回增长轨道，且环比20Q3加速增长，验证公司基本面拐点向上。2020年公司归母净利润率为35.39%，同比提升3.47pct，产品结构升级以及中银证券投资收益驱动盈利能力提升。从近期渠道反馈来看，主导产品梦6 导入配额制后，批价稳定在570-590元，成交价在620-650元，梦6 销量基本达到老梦6水平；梦3水晶版导入后反馈积极，目前已替换70%左右，批价在390-400元，成交价在450-470元，整体而言公司梦系列在旺季压力测试下表现良好，库存在半个月左右低位水平，海、天系列则以自然动销为主。

春节旺季表现良好，全年有望走出调整通道。公司2019-2020年在多方面进行了深度调整，目前来看渠道调整进入收尾阶段，随着渠道利润的提升，正循环有望持续深化。从Q1来看，公司一季度打款30%-35%，略好于去年同期，春节动销好于节前预期，在疫情管控、宴席回补以及去年低基数之下，看好公司Q1业绩取得双位数增长。全年来看，梦系列（梦6 、梦3水晶版）仍将是公司主要驱动力，公司2月起对梦6 提价30元（约5%），我们认为梦6 在动销良性、渠道利润稳定、低库存之下具备提价基础，预计对全年业绩构成贡献，同时今年将陆续对海、天、梦9进行产品升级，我们预计公司将于下半年走出渠道调整通道。

营销创新优势依旧显著，看好梦之蓝新品在次高端市场未来发展潜力。2019年公司调整销售领导，下半年公司主动控货，调整态度坚决，彻底调整有利于长期重回增长轨道，近期公司董事长落地，人事调整结束奠定公司发展基础。历史上来看，洋河上一轮快速增长超越竞品主要得益于营销创新，近两年企业深度调整后继续以营销创新强化品牌理念，突出产品价值感，如梦6 与时代背景有效结合，丰富品牌内涵，营销思路独到新颖。随着高端酒价格的提升，白酒行业次高端价格带正在跟随上移，洋河在此价位消费基础深厚，我们看好梦6 在次高端市场的良好增长潜力，未来3-5年有望打造成为百亿大单品。随着全国化持续推进，公司中长期成长空间仍足，未来3-5年业绩仍旧有望实现稳健增长，继续建议以中长期视角看待优秀企业的良好成长空间。