读年报系列 汤臣倍健：业绩反转在路上

2月底，汤臣倍健公布2017年年报，公司实现营业收入311,079.54万元，较上年同期增长34.72%；归属于上市公司股东的净利润76,625.56万元，较上年同期增长43.17%。经营活动现金流量净额高达95,430.90万元，较去年增长39.39%,净现比大于1.

1、营业收入季度同比

从营业收入季度同比来看，季度同比上看，从2017年二季度开始，营业收入恢复20%以上增长，且维持了三个季度，单季度收入均超过7亿元，可以说从16年年个位数增长中脱离出来。

从季度毛利率来看，2017年在收入恢复增长的同时，毛利率居然维持在高位，且维持在高位。这一点说明，营业收入的增长是质量很高的增长。

2、收入增长驱动分析

汤臣倍健的收入构成主要是片剂、胶囊、粉剂及其他。公司从2012年的11亿增长到2017年31亿元，五年约三倍。但是贡献最大的是片剂。

其次我们看销量，公司披露了2013年至今的销量，我们可以看到主要产品片剂、粉剂和胶囊近四年都是逐步增长的，尤其是片剂和粉剂，17年增长明显加快。

再次，我们看价格，2017年销量明显增长的片剂和粉剂价格均是大涨的，虽然幅度不大。但是胶囊和其他的价格是下降的，而且下跌幅度维持了几年。

结论：片剂和粉剂的量价齐升是公司2017年收入和利润高速增长的原因。那么为什么片剂和粉剂会量价齐升？这种趋势是否具有持续性就是各位投资者考虑是否投资的关键问题了。

3、其他问题

作为一家制造业，我们其实还有必要看一下资产负债表简要分析、存货周转率、上下游议价能力以及现金流量的质量问题。

公司资产负债表并没有特别的事项，不过可供出售金融资产高达7.57亿元，主要是投资的产业基金等等，如下图，跟公司现金流好却没有更好的项目投资有关。应收应付金额均较小，而且应付账款大于应收账款，也体现公司议价能力强，是现金流好的佐证。

公司存货周转相对稳定，由于2016年收入增长乏力，可以推断16年存在去库存压力，可是很明显2017年已经结束；现金流方面就不分析了，好的方面别人说的太多了。

当然，作为一家ToC的保健品公司，提高产品竞争力，做好品牌美誉度，加强公司护城河才是王道。不然财务报表反映的事情太滞后了。