华泰研究 | 启明星20210119
宏观: 工业及出口强劲；消费回升有空间
研报发布日期: 2021-01-18
2020年全年实际GDP增速为2.3%，4季度实际GDP同比增速大幅加快至6.5%，显著高于Wind市场一致预期6.2%。经季节性调整后，GDP环比折年增速从4季度的11.6%加快至19.5%。据目前公布的数据估算，4季度名义GDP同比增速从3季度的5.5%加速至6.6%，GDP平减指数从3季度的0.6%下降至0.1%（图表1），主要受CPI下行拖累。分产业看，4季度第一、第二及第三产业实际GDP同比增速分别从3季度的3.9%、6.0%和4.3%上升至4.1%、6.8%和6.7%。第一产业名义GDP同比增速显著放缓，但第二和第三产业的名义GDP同比增速加快（图表2）。
研究员
易峘 S0570520100005
刘雯琪 S0570520100003
宏观: 食品通胀是否会超预期？
研报发布日期: 2021-01-18
2020年底以来，食品通胀呈加速之势，且节前食品价格上涨早于一般季节性。其中猪肉价格超预期反弹、粮食价格攀升、果菜价格亦走高。12月CPI超Wind一致预期，归因于食品CPI由负转正至+1.2%；目前看，去除春节移位因素，1月食品CPI也可能比预期更有韧性。本篇报告中，我们分析食品价格上涨的短期和中期因素。我们认为，总体食品CPI超预期的可能性在上升。
风险提示：短期疫情扰动下短期消费需求不及预期。
研究员
易峘 S0570520100005
刘雯琪 S0570520100003
固定收益研究: 重回潜在增速水平
研报发布日期: 2021-01-18
核心观点
去年四季度GDP同比6.5%，已经回归潜在增速水平，但由于疫情等扰动，经济复苏仍呈现出不均衡的特征，物理距离要求近的行业修复依然缓慢。展望2021年，疫苗接种节奏是关键变量，短期疫情反复及鼓励就地过春节对消费可能有负面影响，一季度环比增速可能弱于季节性，而二季度可能重新转强，中国复苏深化、全球整体复苏、温和再通胀格局不会有太大改变。经济温和再通胀+政策不急转弯是宏观基本格局，债市难以趋势性机会，股市仍有机会，全球定价的大宗商品受益于供求平衡趋紧，黄金短期受制于美债利率上行、中期关注美联储会否再次扩表。
风险提示：疫情持续扩散、政策基调调整。
研究员
张继强 S0570518110002
芦哲 S0570518120004
固定收益研究: 银行理财销售新规洞察
研报发布日期: 2021-01-18
核心观点
2020年12月25日，银保监会发布了《商业银行理财子公司理财产品销售管理暂行办法（征求意见稿）》, 细化了理财产品销售概念，划分销售机构和代销机构的责任，界定银行理财代销机构并加大投资者保护力度。本新规对投资者而言，购买银行理财渠道缩窄，合法权益保护力度加大同时也增加消费者风险自担的责任。对理财子公司而言，在理财子公司市场化背景下，投资管理能力是其应重点关注的竞争力，未来投资理财服务重点在于提供投顾服务。随着理财子公司发展，其他金融机构也增加竞争压力。此外，本次征求意见稿将第三方互联网平台拒之门外，监管政策或将倒逼这些平台转型。
风险提示：经济基本面超预期，资金面超预期，信用风险超预期。
研究员
张继强 S0570518110002
王菀婷 S0570520020001
金工: 基于BERT的分析师研报情感因子
研报发布日期: 2021-01-18
本文基于BERT模型构建分析师研报情感因子，因子在最近两年表现优秀
分析师研报对上市公司进行了多层面的研究分析，除了一些已经结构化的分析师因子，研报文字中对于上市公司发表的各种观点和判断也具有很大的挖掘价值。BERT是目前最先进的自然语言处理(NLP)模型，本文梳理了基于BERT的分析师研报因子的构建流程，并构建了研报情感因子senti及其调整因子senti_adj。在因子测试中，senti表现较好，而senti_adj更能体现研报情感因子的增量信息。最后，我们构建了研报情感因子TOP80组合，组合的绝对收益表现优秀，在2019年和2020年分别获得了51.61%和69.69%的绝对收益。
风险提示：分析师研报情感因子的测试结果是历史表现的总结，存在失效的可能。本文假设金融新闻与分析师研报具有相似的语义结构，该假设是否完全成立本文尚未讨论。模型可解释性工具LIT可能存在过度简化的风险。
研究员
林晓明 S0570516010001
李子钰 S0570519110003
何康 S0570520080004
建材: 基建集采渐发力，静待新领域花开
研报发布日期: 2021-01-18
基建集采趋势加快，防水及外加剂龙头或迎发展新机遇
我们认为近年来在政策驱动下，基建集采趋势正在加快，万亿规模基建集采将成为建材企业角逐竞争的新赛场。参考地产集采的发展路径，我们认为基建集采利好有较强品牌、产品质量和交付能力的相关建材龙头。水泥、混凝土、钢材等大宗产品基建集采规模大，但对应的供应商也更分散，我们认为防水、外加剂等细分赛道龙头弹性或更大。
风险提示：原材料涨价超预期、下游需求不及预期、基建集采规范化发展程度不及预期。
研究员
方晏荷 S0570517080007
武慧东 S0570520100004
张艺露 S0570520070002
轻工制造: 地产交易具韧性，家居零售稳健修复
研报发布日期: 2021-01-18
地产交易景气延续，家居内外销需求向好
12月商品房销售仍维持双位数增速，全年累计新房交易面积、二手房交易面积、竣工面积延续修复，支撑国内家居市场消费需求，展望2021年，前期积压消费需求有望逐步回补，建议关注经营稳健、抗风险能力强的龙头家居企业；此外，当下海外疫情仍严峻，欧美大规模财政刺激支撑消费能力，宅经济延续带动家居消费需求，我国家居出口望稳健增长，建议关注订单向好的出口型家居企业。
风险提示：疫情发展不确定性，宏观经济加速下行，地产销售超预期下行，下游需求不及预期，原材料价格大幅波动。
研究员
陈羽锋 S0570513090004
周鑫 S0570520090001
电力设备与新能源: 电动化势不可挡，技术创新需踏实
研报发布日期: 2021-01-18
碳排放的规划以及欧阳教授对电池技术发展的探讨是两大看点
电动汽车百人会年度论坛于1月16-17日在北京召开。本次大会有两大看点，一个是各国和车企明确远期碳排放目标和汽车电动化战略，另一个是欧阳明高老师关于电池技术创新的观点引发讨论。我们认为，车企发布的新技术不是颠覆性的技术，且需要理性看待实现全面优越的性能指标的说法。目前商业化的电池技术创新属于微创新，包括材料体系、系统结构、电池制造三个方面。我们结合短期产业链龙头21Q1净利润有望高增长，以及行业中长期高景气，成长空间大，建议抓住调整机会布局。
风险提示：新能源车下游需求不及预期，新技术推广不及预期，行业竞争加剧。
研究员
黄斌 S0570517060002
边文姣 S0570518110004
汽车: 新能源汽车行业有望持续快速发展
研报发布日期: 2021-01-18
新能源汽车行业进入新的发展阶段
据中汽协数据，2020年中国新能源汽车销售136.7万辆，同比+11%，其中新能源乘用车销量124.6万辆，同比+15%，新能源商用车12.1万辆，同比-17%。考虑到新冠疫情的冲击，2020年新能源汽车行业取得了较为强劲的销量表现。2021年1月15-17日，中国电动汽车百人会论坛于北京召开，论坛就政策导向、行业竞争、技术发展和营销变革等多个方面做了较为全面的探讨。整体而言，我们认为2021-2025年新能源汽车行业将维持较快的发展态势，同时行业也将更加以技术为驱动、需求为导向，整体发展将更具可持续性，业内龙头公司将更具国际竞争力。
风险提示：汽车需求不及预期；新技术突破失败。