多氟多投资分析 一、收入及盈利能力预测 测算2021年收入57.6亿，毛利10.7亿，企业每年的三项...

一、收入及盈利能力预测

测算2021年收入57.6亿，毛利10.7亿，企业每年的三项期间费用及研发费用合计在8亿左右，则利润总额2.7亿，净利润在2.3亿左右。

1、氟化盐：产能30万吨，2021年假设产能利用率达到90%、且单价维持在1万元/吨，年收入27亿左右。考虑到9月份以来，氟化盐处于涨价通道，上半年的毛利率为14.52%，预计2021毛利率能维持在2019年的水平，即20%左右。

数据来源：《2020年度非公开发行股票申请文件反馈意见的回复》

2、新材料：

（1）六氟磷酸锂

产能1万吨，假设单价维持在11万元/吨，年产值11亿。考虑到目前供不应求，处于涨价周期，毛利率假设为15%。

（2）电子级氢氟酸

公司现阶段拥有电子级氢氟酸产能4万吨，其中半导体级氢氟酸1万吨、光伏级氢氟酸3万吨。2021年假设产能利用率达到90%，目前价格1万/吨左右，则收入3.6亿。毛利率假设能达到新材料板块的30%水平。

数据来源：《2020年度非公开发行股票申请文件反馈意见的回复》

（3）双氟磺酰亚胺锂、硼系列电解质

根据2020 年5 月8 日《投资者关系活动记录表》表述“目前，双氟磺酰亚胺锂已经是公司比较成熟的产品，产能逐步释放，市场推广阶段也比较顺利，销量稳定增长，产品质量得到客户较高评价。未来公司对该产品规划的产能为1000-2000 吨。”。

根据多氟多官方网站的2020年12月25日的报道：公司“年产2000吨高性能锂离子电池用新型电解质”项目获得焦作市发改委的验收。其中1600吨双氟磺酰亚胺锂、400吨硼系列电解质。

但据《2020年度非公开发行股票申请文件反馈意见的回复》的数据，“高性能锂离子电池用系列功能性电解质生产线项目于2017年1月开始施工建设，计划总投资1.90亿元。项目达产后形成800吨双氟磺酰亚胺锂、200吨硼酸锂盐......截至2020年9月份已完成基础厂房建设及附属配套设施建设、设备采购，目前正按照项目规划进行设备安装调试，符合项目建设预期，生产线处于设备安装调试阶段”。公司的2020年半年报并未提及产能。

公司实际目前的产能及产量情况无法得知，谨慎考虑，假设公司双氟磺酰亚胺锂、硼系列电解质年产能合计1000吨，90%产能利用率，单价40万/吨，则2021年收入4亿左右。毛利率假设能达到新材料板块的30%水平。

3、锂电池

公司目前具备年产3亿Ah磷酸铁锂的锂电池，具体价格未知，假设2021年维持2019年的水平，则收入在6亿左右。毛利率假设10%。

4、其他

包括熔喷布、电子级硅烷等，2019年为5.59亿，2020年1-6月为3.78亿，预计2021年为6亿左右。毛利率假设能维持其他收入板块的13%水平。

二、总体评价及结论

（一）优点

1、六氟磷酸锂产能及技术较为先进，在建的电子级氢氟酸、双氟磺酰亚胺锂、硼系列电解质等项目未来将不断投产，前景尚可。

2、主要产品氟化铝、六氟磷酸锂等均处于价格底部反弹，2021年处于上升的趋势，且应用的行业处于成长期，发展空间较大。

（二）问题

1、公司治理能力有问题：数据披露互相矛盾、年报披露避重就轻，之前绝大部分项目未能按计划投产，很难判断企业的真实运营情况。

2、相比天赐材料等同业，产品毛利率低，竞争优势不明显。

（三）结论

按目前测算，2021年收入57.6亿，净利润在2.3亿左右。考虑到新能源板块目前的高估值，以及企业未来存在较大的成长空间，给予60-80倍的PE，则对应的市值为138-184亿，目前市值130亿左右，处于估值的底部区域，可买入。