马光远与任泽平之辩：该不该减持美元资产？

中国有多少外汇储备，都投资了什么，这是很多人关心的话题。国家外汇管理局最新数据显示，截至今年2月末，我国外汇储备规模为32050亿美元，因为汇率折算和资产价格变化，相比1月略微减少。

我国改革开放之初，几乎没有外汇储备。到1990年，才增长到100亿美元。1997年，中国还只有外汇储备1000亿美元，但由于中国持续的经常项目顺差和资本项目顺差，外汇储备逐年飙升。2003年到7000亿美元，2005年为10000亿美元，2007年为2万亿美元，2011年3月突破3万亿美元，最高曾经达到3.9万亿美元，之后也曾一度跌破3万亿美元，现在维持在3.2万亿美元左右。

中国外汇储备主要以美元资产，尤其是美国国债的形式存在，美元资产占比高达63%，还有20%为欧元资产，其他资产占比只有17%。

今天国内两位网红经济学家针对美元资产该不该减持的讨论吸引了全网的眼球。这个话题无疑本身就足够劲爆。美元霸权对于中国人来说，是迟早要用人民币挑战并逐步取代其地位的。中国的崛起，中华民族的伟大复兴说白了就是人民币国际化、打破美元霸权的过程。什么时候我们可以不需要储备那么多美元资产，不需要持有大量美元国债，那么中国才可以同美国平起平坐。

任泽平认为现在应该减持美元资产，反抗美元霸权，防止美国继续通过货币放水和美元贬值薅羊毛。这是对的，近年来，我们不断拓展人民币的国际化，这两天还和伊朗达成25年的合作协议，协议里就有人民币结算的内容。我国也已经从美国国债的最大债权国，变为第二大债权国，我国持有美债已经少于日本。
另一方面，我们也必须承认，美元霸权仍然存在而且地位稳固，现在美元的价值仍然较为坚挺。中国外汇储备中超过6成还是美元资产，现在也并没有更好的标的，美元比欧元和日元资产更安全。就像马光远说的美元是渣男，但其他货币可能更渣。
任泽平建议我们应适当抛售美债，减持美元资产，在全球大规模买入黄金、石油、天然气、铁矿石、土地租赁权、农产品、海外高科技公司股票。对这几个建议我们再分别讨论一下。

一、从美国国债的角度分析

中国外汇储备之所以以购买国债特别是美国国债为主，和外汇储备投资所要求的安全性和流动性有很大的关系。由于美元的国际储备货币和结算货币地位，中国外汇储备主要以美元资产为主。

根据美国财政部公布的国际资本流动报告(TIC)显示，2021年1月美国国债的最大海外持有国是日本，总规模增至1.276万亿美元；中国是美国国债第二大海外持有国，规模为1.095万亿美元

2017年7月中国持有美债曾经超过1.2万亿美元，之后逐步下降。2019年以来中国从美债的第一大持有国降为第二。在2020年疫情期间，中国继续减持美债，在2020年6月至10月的减持最高峰，中国连续累计减持297亿美债。

但2021年1月份中国增持了228.9亿美元美债。值得注意的是，这也是中国连续第三个月增持美债，目前中国持有美债1.095万亿美元，也是2019年10月以来最高水平。

中国为什么现在增持美债？

首先是预期美债收益率会继续走高。虽然美国的疫情仍然严重，但疫苗接种顺利，几个月内就可能走出疫情阴影。经济反弹预期导致美债收益率上升空间很大。中国此轮增持美债的时间点与美债收益率触底的时间点几乎一致。

其次，中国前两个月出口数据超预期。1-2月中国出口（以美元计）同比增长60.6%，比2019年同期还要增长了32.7%，贸易顺差1032.5亿美元。大量的顺差使得美元大量流入，2020年12月，涌入中国的美元达到历史最高水平的930亿美元，今年1月份，中国外汇又净流入了360亿美元。中国银行系统中的美元需要转化为美国国债进行投资。

从美国国债的角度，长期来看，中国肯定是想逐步减持的。但庞大的外汇储备要考虑投资收益和投资安全性，美债的收益率虽然有限，但在欧美日等主要经济体接近零利率的情况下，收益率相对来说并不低，而且美债在投资安全性上也还是全球最安全的投资品种。

要减持美国国债，更切合实际的是在国际贸易中提高人民币计算比重，中国的外汇顺差中美元资产少了，自然也就不再需要买那么多美国国债。

二、从黄金与石油、铁矿石等资源品的角度

在中国外汇储备的资产中，黄金的比重一直不高。这是因为相对于美元资产，黄金一方面不直接产生收益，另一方面价格波动也很大。持有太多黄金从投资上并不是个好主意。

但黄金的价值在于人类还没有完全摆脱金本位制的思维，在货币制度上人们仍然想把黄金作为货币发行和价值的一种支撑。所以美国还是要拥有全世界最多的黄金储备。

从这个角度看，中国的黄金储备也还是有继续提高的空间。而且中国黄金储备在外汇储备中的比例3.6%也偏低，起码也要达到印度7.4%的水平。要知道美国、德国、意大利都是超过7成的。

而石油和铁矿石、农产品等资源品大规模买入储存，其实不是很现实。石油和铁矿石都是大宗商品，我国每天的消耗量都很大，需要持续从国外进口。要储备足够多的石油和铁矿石，对存储场地和设施要求非常高。

大家可能都还记得去年原油价格曾出现过负37美元的极端事件，这就是因为石油的存储和运输成本非常高。而且石油和铁矿石都是由欧美国家定价的，一旦我国大量储备，价格肯定会暴涨，这是不利于我国经济可持续发展的。农产品就更不用说，有保质期限制，对存储条件要求也很高。

三、高科技公司

我国是可以动用外汇储备投资外国高科技公司，但是这也有限制。

目前有价值的高科技公司大多数是欧美日企业，尤其是美国公司。自从贸易战后，在科技上对我们的限制和封锁也在不断加强。美国和英国都已经在关键技术领域不给中国留学生发放签证，也在严查这类公司同中国企业的合作。

而在新冠疫情中这场史无前例的货币大放水后，现在有点价值的高科技公司市值都已经严重高估，疫情前苹果、谷歌、微软、亚马逊等公司市值碰到万亿美元都是新闻，现在都向着2万亿美元去了。连特斯拉市值都曾超过8000亿美元。现在动用外汇储备购买这些高科技企业股票并不值得。

归根到底，是否减持美元资产并不重要，根本的是提高人民币的国际地位，如果全世界都认可人民币，我们也就不需要持有那么多外汇储备。