在整体经济低迷，外部环境巨变，中等收入陷阱等三重压力下，科技创新是我们走出困境的必然选择。2020年1月8-10日，由融资中国、融中财经主办的“融资中国2020（第九届）资本年会”在北京四季酒店举办。本届年会，融资中国携手重磅嘉宾以“崭新时代的号角”为主题，对行业生态进行一次全面的观点挖掘和问题探讨。会上，澳银资本创始合伙人、董事长熊钢发表了名为《前沿科技投资 方兴未艾》的主题演讲。他表示，在整体经济低迷，外部环境巨变，中等收入陷阱等三重压力下，科技创新是我们走出困境的必然选择。科创投资需警惕市场局限性、伪核心技术、成长性缺失、估值泡沫化、市场柠檬化。熊钢认为，高成长性是成功科创企业的典型特征。对于科创投资，他提出建议：早期发现，提前布局，风险干预，资本高效；技术壁垒是门槛，商业壁垒是支撑；坚持以收入是现实为核心的估值原则；挖掘概率错配的投资机会；挖掘技术实现力与商业组织力皆备的团队；知识产权对科创企业技术竞争优势至关重要。他认为，富裕起来的中国应该承担起推动人类文明的更多责任。以下为演讲实录，由融中财经(ID:thecapital)整理：非常高兴能够相聚在一年一度的融资中国年会上。我们澳银专注在科技领域，在刚刚过去的2019年中，我认为在风险投资领域最大的事件是五十周年人类登月。人类从地球走到38万公里之外的外太空，迈出人类的一大步。从技术的创新角度来说，人类再也没有登月过。去年我们有幸投资了一家航天卫星企业，原定去年年底发射，到现在还没有发射，估计要拖到明年，技术的难度太大。肯尼迪曾说：我们选择登月不是因为它容易，而是因为它困难重重。这是对我们冒险勇气的挑战。
科技创新是我们走出困境的必然选择
首先，我们的创业者、VC是不是有勇气？我们科技工作者有没有勇气？科技投资对中国意味着什么？在2020时间节点意味着什么？我们可以看到整体经济处在相对低迷的状况，外部环境非常复杂。中国在去年，在2018年底达到了人均GDP九千多美元，接近一万美元的中等收入。在整体经济低迷、外部环境巨变、中等收入陷阱等三重压力下，科技创新是我们走出困境的必然选择。中国产业转型，经济转型迫在眉睫，科技创新是引领我们经济转型非常重要的火车头或者说是眼睛。这是我们国内的情况，还有一个看问题的更大角度，我们中国富裕起来应该承担起推动人类文明的更多责任。我想讲一下我们整个市场的情况，包括科技创新的版图。底层是科学认知，第二层是工程实现，第三层是人类扩展的新边疆。目前航空航天工程、信息工程、生物工程、材料能源、新兴制造等领域是科创板瞄准的重要设立领域。科创板可以成为科技创新的标杆，核心标准里第一个是核心技术，第二个经营能力，第三个整体价值，市值水平。这是科创板的基本要求。科创资本市场和我们的主板，创业板，或者是中小板市场的差异在什么地方，科创板的核心条件在我们看来可能比中小板、传统板块要求更高，另外它的板块很小，相对来说，风险是不太一样的。二级市场是以市盈率为主要的目标，利润是估值之矛。我们认为在科创板它的估值之矛是与现金流有关的高质量收入，一个是高增长率，一个是高毛利率。为什么亚马逊收入水平一直在增长，它的定价权很强，都是现金交易。先支付的现金交易，高质量收入和高效能的成本。传统产业的成本主要在于制造成本，原材料成本和部分组织成本，而技术型的公司，像Facebook，亚马逊，谷歌，他的低供应成本，高研发成本是他最大的成本支出，不断为他带来更高的商业壁垒。科创板对中国创投的有利影响，长期和中短期来看是不同的。
科创投资应注意的问题和建议
我们在科创投资中间特别要注意的情况，第一，是市场的局限性，产业局限、规模局限。第二，伪核心技术。中国的科创企业都有一个普遍的特点，强应用，弱支撑，缺核心。我们所有的技术行业，包括像华为这样伟大的企业，为什么受制于人？缺乏芯片技术，更缺乏底层的核心技术。强的是应用，强的是市场，所以受制于人，最伟大的企业都有这些问题，我们看到的小型、中小型企业的问题都是存在的。第三，成长性缺失。高质量收入的增长、高质量现金流的增长，是称为核心的成长性缺失。如果技术商业门槛低，高质量的营收就不可能持续。第四，估值的泡沫化。我们经常讲风口，我们碰到航天的风口，现在订火箭的舱位定不到，有些不应该上天的卫星占用了大量的资源。第五，市场柠檬化，就是劣币驱逐良币。
第一，要坚持早期发现，提前布局，风险干预，资本高效。
第二，技术壁垒是门槛，商业壁垒是支撑。
第三，坚持以收入实现为核心的估值原则，估值要锚定收入实现上，PE要锚定在利润的增长性上面。
第四，挖掘概率错配的投资机会。这个就是差异化投资，也就是在市场的启动期，在市场的低迷期可能就是你的机会，估值往上走的概率要远远大于再下降的概率，这就是概率错配投资的机会。
第五，挖掘技术实现力与商业组织力皆备的团队。
第六，知识产权对科创企业技术竞争优势至关重要。我们国家非常重视，这次跟中美贸易战最重要的问题就是知识产权的问题，在未来，科创企业的技术产权极端重要，技术产权就两句话，一个是保护自己，第二个是不侵犯别人。
技术壁垒是门槛，最重要的技术壁垒核心是人，技术壁垒一定会带来商业壁垒，它是有定价权的，也会带来比较高收益实现的可能性。商业壁垒的核心第一是团队能力，第二是产品价值，第三，因为产品价值高，带来的定价权和毛利水平的壁垒，最终外在的核心收入高不高，成本效率高不高，这是我们估值的基本原则。天使投资是公益投资的伪装，也是风险投资的起点。风险投资到了另外一个界面就是我们经常讲的PE也好，二级市场也好，价值追逐为目标的，所以风险投资有冒险的，还带有一小点的公益性质在里面。我相信每个成熟的机构都会有自己熟悉的安全边际和熟悉的投资区域，具体数据各个机构会有不同的理解。
投资是一场判断、干预能力+运气的考验
技术的核心在于团队，商业的核心也在于团队，我们怎么看团队？澳银有一个自己的评估系统，是每个准备投资的创始人都要进行测试的，现在看起来测试结果和最后的实践结果吻合度比较高，逻辑基于三点，一个是敏感度体现；一个是决策力和干预力体现。敏感度体现年龄越大，敏感度越低；干预力是在上升的，可能你的职业寿命越长，你对事情干预的能力是越长的，这是往上走的；还有一个是抛物线的决策力，是多重因素的，在某个高点有可能再下降。根据这几个情况，我们团队的配置根据职业时间的长短配置，需要敏感性更强的岗位上，就要配置职业时间或者是年龄相对年轻一点的。最后介绍一下我们投资的项目，新产业生物是我们投的最早的项目，是我们在2010年投的，当时估值不到三个亿，利润不到两千万，现在利润已经八个亿了，账上的自由现金流15亿-20亿，现在已经在过会了，这样的成长性目前来说是典型的独角兽。2016年退市，这样的项目只能说是可遇不可求，运气的成分远远大过我们投资干预能力、投资判断能力的成分。海川智能，我们在2011年投入，投了七年，前年上市，我们的回报才一倍多一点。因为估值太高，一级市场的估值太高，二级市场没有倒挂，我们科创企业的早期投资经常是三四年退出，三到四倍退出是经常的概率。我们有一支基金投十个项目全部退出，它的回报率远远超过另外一个有五个项目上市的基金的回报率。因为这只基金有我们的判断含量、干预含量，真的是需要投资机构长期关注，长期帮助，长期支持的。最后用简短几句话结束我的分享：大浪淘沙，科创板对中小型科创企业来说，是机遇还是陷阱？需要企业用自身实力来交出答卷。强者恒强，各行各业孕育出独角兽的几率会越来越大，我们期待科创板的独角兽们抓住机遇，扶摇直上九万里！谢谢大家。
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