广和通：五年来净利年复合增长率高达62%

投资要点：

1、领先的物联网通信解决方案提供商，业务遍布全球；

2、物联网行业爆发期将至， 万亿市场亟待启动；

3、研发费用率行业领先，技术壁垒保护营收增长；

4、英特尔唯一投资的模组厂商，合作关系密切；

5、机构看好大颗粒模组市场空间，首次覆盖给予“买入”评级。

相关标的: 广和通（300638）

一、 领先的物联网通信解决方案提供商，业务遍布全球

公司成立于1999年，专注于提供无线通信模块以及基于其行业应用的通信解决方案。是中国首家A股上市的无线模组企业。通过在无线通讯模组行业长达21年的深耕，公司已经在通信技术、射频技术、数据传输技术、信号处理技术上形成了较强的研发实力，成为了全球领先的物联网无线通信解决方案和无线模组供应商。2014年公司成为了英特尔唯一投资的物联网无线通讯解决方案供应商。公司目前全球拥有1000多名员工，服务覆盖100多个国家，产品主要覆盖车联网、智能电网、移动支付、安防监控以及云办公ACPC（始终连接的PC）等应用领域。

公司的营收与净利润已进入快速增长期。广和通营收从2016年开始快速增长，2016-2019期间的年均复合增长率为150.5%。公司2019年营收为19.15亿元，同比增长53.3%。公司2020年前三季度营业收入为19.68亿元，同比增长48.01%。第三季度营业收入为7.01亿元，同比增长49.1%。目前公司2020年前三季度营收已超过2019年全年。归母净利润方面，2016-2019年间年均复合增长率达62%。2019年归母净利润达1.7亿元，同比增长95.95%。

二、 物联网行业爆发期将至， 万亿市场亟待启动

物联网将接棒互联网成为新增长极。根据爱立信对于全球物联网连接数的预测，物联网将代替手机、电脑和平板终端成为未来连接数增长的主要驱动。根据IDC和Gartner机构的预测，2020年全球物联网行业市场规模将超1.5万亿美元。

物联网模组市场规模巨大。根据ABI Research统计和预测，2019年全球蜂窝通信模组出货量达3.21亿片，预计到2023年出货量有望达12.51亿片，2019-2023年期间出货量年均复合增速分别达40.46%。伴随2G和3G的逐渐退网，预计4G和LPWAN模组将成为主流制式。根据ABI Research统计，预计2023年LPWAN和4G的年出货量占比将分别达到55%、30%。

三、 研发费用率行业领先，技术壁垒保护营收增长

近年来广和通研发费用率逐年上升，2019年广和通在研发费用的支出上达到了1.97亿元，同比增长77.5%，研发费用率占比首次超过了营收的10%，达到了10.31%，2020Q3研发费用率达10.66%，在同类厂商中占比较高。目前广和通在通信技术、射频技术、数据传输技术、信号处理技术上形成了较强的研发实力和技术优势，截止2020年6月30日，广和通共累计获得33项发明专利、41项实用新型专利以及46项计算机软件著作权。

四、 英特尔唯一投资的模组厂商，合作关系密切

2014年英特尔投资了广和通,成为广和通第三大股东，根据英特尔公布的投资报告，广和通是英特尔投资的唯一一家物联网无线通解决方案供应商，在业务和技术层面均有展开合作。在业务方面，广和通2014-2015年间生产的3G模组主要适配于英特尔处理器的平板电脑如Bay Trail、Clover Trail等。在技术方面，广和通联合英特尔在MWC（世界移动大会）面向全球市场发布其首款5G通信模组：FG100。该模组内置Intel XMM 81605G基带芯片，采用M.2封装，为全球物联网市场提供了5G移动通信解决方案。

五、 机构看好大颗粒模组市场空间，首次覆盖给予“密切关注”评级

万联证券认为，广和通的优势来源于其深度布局物联网模组大颗粒高价值领域所带来的高盈利空间，通过优秀的技术支持和直销模式深度绑定原有用户，加深公司护城河。预计公司2020-2022年营业收入分别为28.58/41.31/57.92亿元，增速分别为49.25%/44.54%/40.20%，归母净利润分别为2.95/4.17/5.57亿元，首次覆盖给予“密切关注”评级。

潜在风险：物联网下游需求增速不及预期；模组市场竞争加剧可能带来相关厂商利润空间下降；疫情带来的经济不确定性可能影响公司海外营收。