药石科技。高速增长的稀缺性标的，卡位创新药和CRO企业的上游

导读：本公众号专注于优质上市公司基本面分析和价值投资理念传播，我会尽量去分析一些估值在合理区域的股票，但有时候找不到这样的公司，只好分析一些在高位的股票，此类文章仅仅是作为分析公司的一个笔记，以便隔段时间有记录可查，对于这种类型的股票，大家千万不要买，如果是离买点不远的股票，我会在文章结尾明确说明可买入的估值。

CRO行业里有一家公司的关注度比较低，但同样可以享受CRO的高增长红利，它就是药石科技。

公司的主营业务是药物分子砌块的设计、合成和销售，分子砌块是个什么概念？我估计很多人都不太明白，包括我自己也是，在看药石科技之前也不知道，看一下下面这个药物发现的过程图就明白了。

分子砌块是指用于设计和构建药物活性物质的小分子化合物，可以理解为创新药物最原始的活性物质，为了加快研发进度、节约成本，研发企业一般会通过外购和外包研发的方式从市场上得到所需药物分子砌块。

运用药物分子砌块库可以快速发现化合物的结构与活性关系，大大提高药物研发的效率和成功率。全球医药研发支出中有30%用于药物分子砌块的购买和外包服务。

目前，公司长期合作的客户包括诺华、默克、吉利德、艾伯维、新基等全球知名的跨国医药巨头和福泰制药、LOXO、Agios 等生物技术公司，以及药明康德、康龙化成、凯莱英等CRO企业。公司的药物分子砌块绝大部分为自主研发，不受知识产权保密条款的约束，可以同时供给多家客户。

2015~2019 年公司营业收入和归母净利润呈快速增长态势，复合增长率分别达48.5%和 66.2%。

2020 年一季度，受疫情延迟复工生产、去年同期高基数等因素影响，营收增速有所放缓，营收同比增长12.3%，利润端由于有1100万元的股权激励费用的摊销使得管理费用大增，归母净利润同比下降15.8%，如果剔除该因素，公司归属净利润增速大约在12%左右，基本与收入增速保持一致。

财务状况不错，过去5年收现比稳定在1左右，财务费用很少，基本上每年都为负，特别是应收账款非常少，占营收比重只有10%左右。

但有一个不太好的现象是，公司的毛利率过去几年呈下降趋势，2015-2019年的毛利率分别为61.13%、66.36%、62.12%、57.82%、51.59%，20年一季度下降为46.05%，毛利率下降的原因主要是由产品结构的变化造成的。

公司产品的销售是随着客户药物研发进程的不断推进而变化的，当药品进入临床前开发阶段，对药物分子砌块的需求量会增加到千克级规模；当药品进入临床试验阶段，对药物分子砌块的需求量会上升到百千克级规模；如果药品临床试验成功后上市销售，对药物分子砌块的需求量会达到吨级规模。

在分子砌块的少量需求阶段，毛利率是要远高于大量需求阶段的，而公司的千克级以上分子砌块的营收增长速度要高于千克级以下的分子砌块营收增速，所以导致整体毛利率逐年降低，估值未来这一趋势可能会继续，因为根据创新药的发展特点，肯定是越来越多的新药进入临床和上市销售。

另外，公司今年7月14号发布定增预案，准备募资不超过9.35亿元，主要是从研发和生产两个方向拓展公司业务。

在研发方面，拟投资3亿将延伸至药物发现服务业务，建设基于碎片分子片段的药物发现（FBDD）技术、DNA编码化合物库（DEL）技术、超大容量特色虚拟化合物库筛选技术等多个关键药物发现技术平台。

在生产方面，其中3.5亿准备投入到CDMO生产车间，进一步完善产业链布局，为客户提供一站式药物开发及生产CDMO服务，进一步增强客户粘性，同时也能为公司提供新的业绩增长点。

目前TTM PE 118倍，估值比较高，不是买点。